货币政策向何处去？市场一直在追问。相比去年多次的降息降准，上半年货币政策相对稳健，这也契合中央经济工作会议定调的“灵活适度”。
如果说前两年的货币政策称为微刺激，今年的货币政策显然“更微”。下半年货币政策依然处于微刺激通道--由于内外市场发生了变化，货币政策力度会有所加强。
近期看，英国脱欧对全球汇市造成的影响的还会持续，逻辑上会继续推升美元和日元拉低人民币。此外，上半年的相关经济数据凸显中国经济依然处于下行状态--经济新常态要经过不断的“L型”。
供给侧改革处于攻坚期，稳增长的压力依然严峻。此前公布的5月经济数据整体低于市场预期，房地产数据也不乐观，固定资产投资增速大幅回落。从最新公布的6月制造业PMI数据来看，五大分项指数“两增三减”，制造业下行压力犹存。 CPI受猪肉等价格持续升高影响，有所提升，但推升CPI的作用有限。具体看，前5月CPI为2.1%，相比一年定期利率1.5%，通胀率已经跑赢。
按照美日欧市场的货币政策选项，核心通胀率若稳定在2%，即可实施加息调整。但国内市场情况特殊，必须兼顾调结构改革和稳增长两项任务。而且通胀率也存在特异性因素，核心通胀率会有所降低。因而，评价中国的通胀率，不能单看字面数据。
国内市场依然需要更多的流动性支持。尤其是有效供给方面需要更多的资金支持，但是基于以往货币政策定向投放的效果不大，加之“三去一降一补”（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板） ，通过降息降准的方式释放流动性，资金有效挹注或定向投放的效果不好。因而，在“三去一降一补”的压力下，政策面在货币政策方面显得较为谨慎。
供给侧改革需要真金白银支持，这和“三去一降一补”存在着一定的矛盾。传统的“三驾马车”对宏观经济的增长助力，现在变成了重点启动内需市场。但是内需市场的激活，恰恰又需要供给侧改革到位来支撑。这种因果关系的矛盾，也造成了货币政策的徘徊。再看外贸出口，6月PMI数据中的出口订单指数已连降三月。下半年，中国主要出口市场也好不到哪里去。而且，美日欧市场又都紧盯着人民币汇率，一直怀疑中国通过人民币贬值来刺激出口。我国高层则多次发声中国推动人民币汇率市场化的决心，强调不会为了出口而让人民币贬值。
但是伴随着英国脱欧对人民币造成的贬值压力，货币政策也面临着调整压力。近期市场呼唤降准的调门在提高，但是央行还是采取了更为温和的逆回购策略，虽然是“千亿级”的，但央行也明显在昭示市场：短期降准无望。
供给侧改革需要精准的资金支持，货币政策宜适当宽松。关键是，如何破解以往流动性被股市、楼市截留的尴尬，做到“好钢用到刀刃上”。微刺激就是要实现润物无声，而非漫流浪费。
值得一提的是，中国货币政策调整必须留意国际市场的变化。尤其要在英国脱欧和美联储升息两大市场要素之间权衡利弊，譬如英国脱欧导致人民币贬值，单页造成美元升值。升值压力下，美联储加息预期降低。两种因素缓冲，人民币压力适当减轻。但要指出的是，美国6月份的经济数据好转，英国脱欧对美国贸易的溢出效应降低，美联储7月加息预期提升。果如此，就会给人民币带来叠加压力——贬值加资本外流。
尽管如此，中国有足够的能力应对外部市场的冲击。加之中国有丰裕的外汇储备，英美市场对人民币的影响属于风险可控。
市场需要流动性，外部市场风险要素增加，供给侧改革和稳增长一个都不能少。货币政策如何调整考验央行智慧。但肯定的是，下半年货币政策较之上半年会更加灵活。不过，依然是微刺激的节奏。
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