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A股风云之
血战万科：最深度解剖中国未来20年富豪排名大战！
文 / 并购重组与资本运作研究组 维尼熊
一个月前，我们干了一篇《香港风云之：血战九龙仓》，各路读者纷纷高潮，擦干净了手又纷纷在文后留言评论，说包爵爷的九龙仓之战，活脱脱就是眼下的万科之争。我们文中也指出，包爵爷九龙仓一战，最少奠定了港府30年之后的富豪座次排名，可为后人之师。
所谓读史使人明智，前人之鉴后人之师。读史最怕看热闹，“下士闻道，哈哈大笑；笑完之后，洗手睡觉”，从历史里面无论是找小术为发财，还是找大道为解脱，都有，最怕就是不去找。
我们从包爵爷的九龙仓之战里，隐隐嗅到了万科之战对中国未来20年财富格局的意义；我们从万科之战中，栩栩如生地看到了包爵爷在当年名满香江的世纪之战里的举手投足、横刀立马。
“上士闻道，勤而行之”，来吧，让我们带着对包爵爷的大手笔的回味，一起走进还在胶战中的万科之役，尝试厘清20年后中国富豪座次排名。
一：山雨欲来风满楼
咱们老规矩，先交代背景。
常言道苍蝇不叮无缝的蛋。凡股权争夺战，内外两个因素都要齐备。
先说内因，万科股权分散，名花无主。为啥无主？国情使然。万科84年创建，挂的是深特发的牌子，属于国企。1988年11月进行股改，这一步是个关键。当时万科净资产1324.67万元折1324.67万股，国资占6职工占4。
有好事者瞎逼逼老王高风亮节有情怀，主动放弃当大股东的机会云云，纯属不了解当时国情：那会改革开放初期，民营经济刚刚萌芽，姓资姓社的争论还相当激烈，邓公都还在摸着石头过河。想把国产变成私产，老王有那心也没那胆啊。（不过更早之前，王老板倒是干了一件吊炸天的事情，透露了自己第一桶金的来源，点击链接跳转原文：1983年：王石的第一桶金，涉嫌严重投机倒把罪！）
小熊举个例子，君安证券创始人张国庆（这厮当年也是个牛逼得要上天的人物，94年跟老王还叉过一架，史称君万之争）98年搞MBO（管理层收购），想把君安证券端到自己碗里，结果吃了牢饭。
这事还是万科股改之后10年发生的，可以想见88年万科股改，老王岂敢轻举妄动？
88年12月万科向社会公众发售新股2800万股，91年万科上市再发新股2862万股，职工股进一步被稀释，能分到老王手上的股份寥寥。创始人老王被迫沦为职业经理人。
2000年8月10日，深特发将其持有的深万科国有法人股全部转让给华润。华润集团及其关联企业以15.08%的股权份额成为万科第一大股东。后来华润想把华远和万科整合成地产航母，结果这事被任大炮搅黄了。再后来华润想通过定增等方式入主万科，均折戟沉沙。万科大权由王、郁为首的管理层把持，大股东华润安心做太上皇。
自此万科形成了大股东不掌权，管理层持股少的格局。一句话，名花无主。
再说下外因。
伴随着我朝地产市场高歌猛进，万科出落得亭亭玉立，成为资本市场一块肥肉，万科这种极其分散的股权结构，在金融市场不甚发达的年代勉强可以维持，但是现而今咱们好歹也是第二大经济体，金融市场百花齐放，财主大亨纷纷崛起，尼玛小韭们炒个股都玩融资融券，随便配个资就是5倍10倍的杠杆.
这种时代背景下，万科这种股权分散的大肥肉，遭到群狼围攻是在所难免的——即使没有老姚出来动手，也会有老风云君、老维尼熊这种兜里现金从没超过一千块的嫩头青出来准备靠1:10的杠杆发难、意淫的。
另外一个因素是万科股价一直比较低迷，在2014年下半年到15年上半年这波牛市里没怎么涨，随着后来股灾的发生，股市哀鸿遍野，极度低迷，万科股价也跟着回落。
这也为老姚动手创造了契机。
二：血战万科
下面小熊带大家回顾下到目前为止的战役过程。
（一）、宝能“闪电战”
2015年7月11日，万科公告，宝能自2015年1月到7月共吃进万科近5.53亿股，占比总股本5%。这是宝能系第一次举牌，万科股权争夺战开打；
7月17日，万科发公告准备耗资100亿回购A股股份，价格不超过13.7元每股，全额回购的话约7.3亿股。这是万科仓促应战时的直接反应，第一次没有激起任何浪花的反击；
7月25日，万科又公告，宝能系截止到7月24日又吃进了5%股票，共计持有11.05亿，总体持股10%；
8月26日，宝能系通知万科，老子又吃进了4.67亿股，占总股本4.23%，宝能系持股比例达到14.23%，持股比例紧追华润；
9月4日，港交所披露，华润耗资4.97亿元，分别于8月31日和9月1日两次增持2974.3万股，持股比例达到15.24%。这是万科的太上皇第一次出手应援，也是唯一一次掏出真金白银的“大动作”；
10月14日到20日期间，宝能再次出手，吃进近3.32亿股，总持仓16.62亿股，占比15.04%；
2015年12月7日，重磅袭来，万科公告截止到12月4日，宝能再次吃进了5.49亿股，总持股22.11亿股，占比20.008%，宝能系坐上了第一大股东宝座；
（二）、安邦“四两拨千斤”
12月7日，安邦入局，在11月到12月份共扫货5.52亿股，占比5%，第一次举牌；
港交所披露安邦17日增持1.05亿股，在18日万科停牌前继续增持2287万股，总持仓在6.8亿股左右，占比约6.15%左右；
12月18日万科停牌，25日万科公告宝能系自12月7日再次买入4.7亿股，总持仓比例达到24.26%。
万科停牌后准备引入深地铁，这期间戏码不断，但都没有引起股权实质变化，不赘述。
时间来到2016年7月4日，万科复牌，吃了两个一字跌停板，老姚在7月5日、6日两天吃进7839.23万股，宝能系总持仓近27.6亿股，占比25%。
在7月15日前，宝能最后吃进了约4400万股，占比约0.4%，总持仓约28亿股，占比25.4%。
（三）、恒大许家印“乱拳”
此后宝能开始消停，恒大老许加入战局。
7月25日到8月8日，恒大系吃进5.52亿股，占比5%，第一次举牌。
8月16到11月9日吃进约1.62亿股，11月10日到11月17日吃进近1.29亿股，共计持仓10.43亿股，占比9.452%。
三：万科战局现状
到目前为止，万科战役的股权格局基本是这样：
第一大股东宝能，持仓28亿股，占比25.4%，据wind咨询披露，老姚此役共计耗资约450亿，持仓成本16.07元左右；
二股东华润持仓16.82亿股，占比15.24%，持仓成本不详，据说不超过3元；
三股东恒大持仓10.43亿股，占比9.452%，根据万科公告许老板耗资222.6亿，持仓成本21.34元；
四股东安邦持仓6.8亿股，占比6.15%，这个小熊粗略测算了一下，大概耗资123.78亿，成本在18.2元左右。具体见下表：
五股东万科管理层持仓约4.57亿股，占比4.14%，根据澎湃新闻的消息持仓成本约9.87元。
四：三大甩手掌柜！
前面交代了背景、过程和现状，现在咱们来分析下各派势力的战略目的。
万科这出戏看起来热闹纷呈，其实各家的利益诉求差异很大，有庄家（想坐庄，谋求控制权）和闲家（投机资金，酱油党）之分，小熊逐一来给大家分析：
（一）、安邦“太极”
在万科战局里，安邦现在算最低调的。它是保险资金，有背景有实力还有智商，一套孙子兵法用在商场里如鱼得水，近几年在资本市场大杀四方，举手投足之间颇具武林高手的“美感”，举牌了多家公司，有名的如民生、招行、金地还有最近的中国建筑。
这家公司似乎对金融资产更感兴趣，比如民生银行，以迅雷不及掩耳之势拿下，凶猛异常。其他基本是财务投资。
但在万科这个局里，我认为他不单纯是财务投资，而是战略性投机。
从入局的时间来看，2015年11月出手，12月7日第一次举牌。那个时候宝能已经是第一大股东，万科的股权争夺已经是战火连天，这时候安邦迅速冲进来卡位，它也不想坐庄，单纯的来插一杠子，持股比例刚过举牌线不多，分寸拿捏得非常到位。
安邦是在万科停牌之前杀入，建仓的价格不低，当时股价已经被拉升到高位了，不符合财务投资的原则，但是非常符合战略性投机资金（区别于市场上的一般游资）的特点，这种资金的诉求就是鹬蚌相争之时，可以最大限度的渔利。
将来董事会里火拼，谁的赢面最大、给的好处最多老子就帮谁，在股权争夺战中，这种达到四两拨千斤的中立势力是各家拉拢的对象，在战局胶着时说不定还能左右战局的走向。这一方面反映出这路资金的聪明，另一方面也说明安邦在资本市场中的嗅觉非常灵敏。
（二）、恒大“老干妈”
最近恒大在资本市场各种撩妹，一旦沾上恒大概念的股票，立马骚气四溅妖气十足。那么这次恒大拉着迫击炮冲进万科的战局，又是打的什么算盘？是不是想坐庄？小熊的答案是否定的。
为啥？首先来看恒大入局时的战局形势，恒大16年8月8日第一次举牌的时候，宝能手上拿了25.4%的筹码，华润15.24%，安邦6.15%，万科管理层4.14%，这四家吃了50.93%的筹码，股价已经拉升到高位，恒大举牌当天收盘价是23.81元。
外部来看，恒大如果想坐庄，面临两大问题，一是在二级市场拿不到足够筹码，二是比起前几个玩家，恒大拿筹的代价大很多。
内部来看，恒大表面上很财大气粗的样子，但其实自身财务状况并不佳，债台高筑，这个我们大师姐有详细的分析，具体可以去看我们前面的文章。（点击链接跳转原文：恒大集团财报大起底：规模万亿，给投资者的回报率却没超过存款利息！）
所以小熊不认为恒大有坐庄万科的实力。
另外恒大本身就是知名房企，我也不认为他有迫切入主万科的动机。从他进场时间来看，也太晚了，大家吃差不多准备放下碗筷擦嘴了，他才上桌。
那恒大为啥急不可耐的砸重金来趟这趟浑水？
小熊估摸着有这几个原因:
第一、在万科董事会谋得一定的话事权，以加强万科与恒大的合作。万科手上现在撰着大把的土地，到时候一起合作，利益共享雨露均沾。
第二、改善自身财务报表。万科是头现金奶牛，产奶量高，如果在万科董事会谋得重大影响力，可以采用权益法核算，到时候恒大的财报会增色不少。
第三、恒大可能是宝能的友军。
在这盘棋局里，恒大既然坐不了庄，找个盟友是必然。为啥是宝能？
第一，他现在手上筹码最多赢面最大；
第二，宝能凭他现在手上的筹码在万科还坐不了庄，要约收购我认为他还没那个实力，找个盟友也是必然；
第三，宝能在地产方面实力不如恒大，另外股权洗牌同时也面临人事洗牌，到时候宝能跟万科管理层闹掰的可能性很大。如果要玩转万科，宝能需要有人帮衬。恒大正好可以借此渔利。
那，为啥不选华润当友军呢？第一，手上的股份还少了点，跟他联手无法取得绝对优势。第二、国企，决策不如民企灵活。第三、华润本身在地产方面有很强实力，是恒大的重要竞争对手，跟他合作可以榨取的利益有限。第四点最重要，华润没有坐庄的意图，这个后面分析。
为啥不是安邦？安邦本身就是关键时刻来卡位的酱油党、太极高手，恒大也是某种意义上的酱油党，酱油党只会把执政党做为首席盟友。
至于万科管理层，结盟的可能性更小了。万科管理层会说要找干爹也轮不到你恒大呀，恒大会说我也没想当你干爹呀，老子就想当个老干妈而已。
（三）、华润“太上皇”
华润对万科的利益诉求是什么？当第一大股东，有相当分量的话事权。也就说维持原状。
华润入主万科十余年，一开始是想把这干儿子弄成亲儿子的，后来一直没成，再后来华润自己生了一个，也没想再折腾了，安心当干爹，闷声发财，十余年里也是赚得盆满钵满。
本来干爹当得还算开森，突然宝能这愣头青冒出来，把他拱下去，一屁股坐在干爹的位置上，华润从太上皇变成了皇叔，话事权严重削弱，心里当然不爽。
其实谁来抢他大股东的位置他都会不爽，不仅仅是宝能，所以你看当万科管理层计划引进深地铁的时候，人家立马反对，因为他的诉求是大股东的位置。
宝能一开始进来抢大股东位置，华润是有动作的，他也增持了，但是后来宝能卯足了劲，拼命增持，他就一直干瞪眼，为啥？华润只是把自己定位为大股东，并没有定位成控股股东——你去收购华润置地试试？
所以他一开始砸几个亿跟宝能抢一下大股东位置是必然，至于跟你拼老命，华润就要掂量了，花这么大代价值不值？毕竟本质上是财务投资。
另外还有一个重要因素，华润旗下的华润置地是香港上市公司，所以如果大规模增持，很可能会和亲儿子华润置地产生同业竞争。从华润后续在二级市场的表现来看，他没有进来坐庄的意图；他要坐庄，十年前就坐了，不会等到今天，需要大出血来达到目的。
这时候估计有吃瓜群众会问：既然华润不想坐庄，也不肯砸钱争夺大股东位置，为啥不让万科引进深地铁？
这个本质上还是话事权的问题，宝能进来，虽然抢了他大股东位置，但是他手里毕竟还有15.24%的股份，跟宝能角力，他还有点底气。退一步讲，将来如果跟宝能联手，也有很大的议价权。
但是深地铁进来需要增发大量股票，大大稀释他的股权，那时候他华润在万科董事会还有多少话事权呢？
五：姚爵爷？……
小熊看来，在这盘棋局里，宝能是最想坐庄的。
宝能酝酿的时间最久，最先开火，拿了最多的筹码。老王嘲讽他，他买买买，老王不欢迎他，他买买买，老王引进深地铁想稀释他的股权份额，他还是买买买，那架势，是逢山开路遇水搭桥，手法相当彪悍，内心相当强大。看架势是剑指万科董事会。
老姚发迹于菜市场，掘金于地产业，这几年在保险市场高歌猛进，俨然已是中国商界新晋土豪。
那宝能是否有入主万科的强烈动机？小熊认为是有的，理由有这么几个？
第一，老姚旗下的前海人寿这几年发展迅猛，2012年成立，2015年即跻身中国十大寿险之列。
老姚手上有大量的的低成本寿险资金，而房地产是高杠杆行业，资金需求量大，在房地产进入白银时代之际，融资能力就显得及其重要了。所以地产加寿险的模式小熊是比较看好的。这两个行业结合起来玩，个人认为能产生不错的协同效应。
第二、老姚旗下的宝能地产，无法跟地产界的大亨相提并论，而在地产白银时代里，行业集中度越来越高，市场份额逐渐向几个行业寡头手上聚集，宝能如果想在地产界有一番大作为，收购兼并其他地产公司是免不了的，而行业翘首万科正好名花无主，其品牌价值、土地储备价值、经营能力、资金实力都杠杠的。
老姚这次放手一搏，也就顺理成章。
当然，虽然现在宝能是第一大股东，但是老姚想入主万科董事会还路漫漫其修远：25.4%的股份没有绝对优势，而继续大手笔拿筹将触及要约收购的红线，而要约收购万科，小熊认为宝能现阶段还没有这样的实力。
这在宝能拿了25.4%的股权后就偃旗息鼓可以看出来，老姚还没有要约收购万科的打算，否则会一气呵成，不会停滞不前。
在后面的棋局里，应该是合纵连横的戏码了。
六：秋风宝剑孤臣泪
首先，从经营层面来说，这是一个牛逼的管理团队，万科能成为行业翘首，并给股东带来不错的回报，老王郁亮这帮人居功至伟：
老王八十年代就对万科进行股改并上市融资，说明其有眼光；
老王能一直专注于住宅地产这个领域，深耕细作，说明其有定力；
在万科长达三十年的历程里，老王击退过君安的进攻，阻止了华润在万科坐大，一直维持万科管理层治理的格局，说明其有手段；
老王是万科的创始人，万科之于王石，那就是亲儿子啊，虽然被迫沦为奶妈，但也是自己一手带大的，于情于理，都不愿意面对被一家远不如自己的企业控制。
当年选择华润，毕竟是知名央企，最后华润也没有谋求万科的控制权，只是做个太上皇。你宝能能给万科带来什么呢？
所以从王石的角度来看，他看不起宝能并出言相讥，是情有可原的，换谁谁都无法接受。
但是在这个资本横行的年代，万科这种无主名花，被资本侵袭是不可避免的，老王企图用万科文化抵御资本力量，只不过是一种美好的设想，而他说他相信资本是有温度的，而实际上，资本大多没有温度，只有硬度，夹杂着原始的血腥，裹挟着人类的欲望。这个，是万科的文化难以抵挡的。
所以在这场股权争夺战中，老王的悲壮结局似乎已经近在眼前。
用最后一张照片，缅怀一下包爵爷的时代。
唯有群雄激荡，才是丰满时代。
七：结束语
万科股权争夺战还没有结束，小熊相信后面的剧情依然精彩纷呈。
后续的主要看点是：
恒大系会增持到什么地步？
有没有新玩家入局？
万科管理层会如何反击？
各位玩家将如何合纵连横？
董事会上会打架吗？
请大家持续关注市值风云，小熊将继续和大家分享万科股权争夺的戏码。
END
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有料，有趣，有深度！
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