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兵临城下：
野蛮人即将千里奔袭“两市股权质押第一高”个股
文 / 并购重组与资本运作研究组
在八九十年代的新疆昌吉街头有一家烘焙食品作坊，由一家来自山东的李姓父子经营，是一家人养家糊口的经济来源。作坊偏于街头一隅，散发着浓浓的时代气息。
后来，李氏父子逐渐扩大蛋糕作坊规模，并设立公司，引进先进的生产工艺，丰富产品的种类，终在2014年完成其生命周期里的历史一跃，在深圳中小板上市，这家公司就是诞生于新疆大地的麦趣尔（002719，SZ）。
一、股票质押：两市第一高
注意这家公司，也是一位同行友人的推荐提醒，朋友指出麦趣尔的股票质押比例很有可能是两市第一高。
闻听此言，激起了笔者的好奇心，迅速翻阅麦趣尔的2016年三季报，发现麦趣尔控股股东股权质押比例之高果然是两市罕见，惊出一身冷汗。
公司三季报披露，公司控股股东新疆麦趣尔集团有限责任公司持有麦趣尔股票51,899,909股，质押50,450,000股，质押比例为97.21%；
公司第二大股东、实际控制人李勇直接持有公司股票7,014,902股，质押6,132,000股，质押比例为87.41%；
公司第三大股东新疆聚和盛投资有限公司持有公司股票4,988,296股，质押4,980,000股，质押率99.83%。
根据公司披露，新疆麦趣尔集团有限责任公司为麦趣尔控股股东，李勇为公司实际控制人，新疆聚和盛投资有限公司为李勇控制的企业，也就是说，李氏家族合计持有的63,903,107股，质押6,156,200股，质押比例高达96.34%，李氏家族几乎将全部股份都进行了质押！
控股股东获得如此大额现金到底要意欲何为？！
通常情况下，上市大股东质押股票是为上市公司融资，但是翻阅公司半年报，并未发现股东为上市公司提供的大额借款，可以排除这个可能，那只能是大股东积极筹资从事自己的其他业务。
二、不安的二代：转身航空
如今的上市公司麦趣尔的实际控制人、董事长是李玉瑚的长子李勇，总经理是李玉瑚的三子李刚，李玉瑚已经退居幕后，将企业完全交到儿子手上。
通常意义上讲，家族企业是一种稳定高效的经营模式，拥有相同的经营目标，且主要成员之间相互信任，在创始人的带领下，在创业初期和发展期会有很好的效果。但是一旦公司做到较大的规模，特别是在原创始人逐渐淡出后，缺少精神领袖和发展目标，家族企业的发展瓶颈随即会出现。
这个时候，如果第二代接班人能力较强，公司一般会进入较长时间的相对平稳的平衡期，否则会迅速衰落，所以有战略谋略的创始人会在任期的近一半时间里用来培养接班人。
而有大智慧大格局的创始人企业家，会因为家族没有合适的接班人，及时出让控制权，采取财富管理措施尽量拉长财富传承的时间。
本号文章《上市公司富二代接班难题：“壳王”的第三盘棋》、《康熙“以孙定子”的接班人策略，这家上市公司活学活用了》都曾关注过此类问题，并做了详细分析。
而上市公司麦趣尔也正在面临同样的问题。
麦趣尔2014年上市，凭借创始人沉淀和上市公司资金优势基本完成对新疆市场的并购垄断，但对外扩张受限，近三年业绩基本维持稳定，创始人李玉瑚逐渐隐退幕后，发展局限性已现。
据媒体报道，2016年10月20日，在“首届国际产能合作论暨坛第八届中国对外投资合作洽谈会”（外洽会）上，麦趣尔控股股东新疆麦趣尔集团有限责任公司就收购泰国航空公司事宜进行了签约，随后上市公司互动平台也对此事进行了证实确认。
虽然上市公司未透露收购金额，但是相信股东的超高比例股权质押行为也应与此有关。以烘焙食品起家的公司在上市不到三年的时间，控股股东已经在飞机领域谋求发展了……这就是上市的魅力，不是么？
不过，上市有魅力当然也有凶险：比如你一旦上市，就意味着你的所有动作和问题、缺陷都将暴露在公众的注视之下，也就预示你随时都会被“兵临城下”，不是么？
另外，根据工商资料显示，新疆麦趣尔集团有限责任公司有14笔对外投资，其中过半数为参与基金或者股权投资。
麦趣尔集团股份有限公司董事长李勇。图片来自全景网。
三、钢丝上的舞蹈：控制权旁落
股东股权质押是股东自身的权利，本也无可厚非，但如此高比例的股权质押潜在风险还是很大。
去年时，股灾期间出现上市公司大股东因股权质押被强制平仓，引起公司实际控制人发生变更，市场普遍对股权质押抱有谨慎的态度，留有充分的回旋空间，规避市场发生不可预知的风险。
而像麦趣尔股票总质押数量达到上市公司总股本的57%，实际控制人家族如此高比例的股权质押，实在令人叹为观止。
各位资本猎人，或者所谓的“野蛮人”们，我们要不要一起开个会，讨论一下千里奔袭麦趣尔的可行性？
另外，透过大股东股权质押，也能够看到实际控制人发展重点和思路。当前，麦趣尔的股价仍处于相对高位，公司也在筹划非公开发行等资本运作，而上市公司的市值已成为大股东产业资本游戏的支撑。
按照当前交易所的惯例，交易所一般会对收购上市公司实际控制权的资金来源进行问询，如本次赵薇收购万家文化即遭到问询。而从大量上市公司披露的收购资金来源看，多为高杠杆收购游戏，收购人做高上市公司市值的动机明显。
但交易所通常没有问询控股股东股权质押特别是超高比例股权质押资金用途的惯例，实际上，通过控股股东的资金投向对判断上市公司的价值非常重要，投资者据此可以判断实际控制人的发展重心和战略，甚至上市公司在实控人规划中的地位。
看看这张K线图，有机会吗？
就麦趣尔控股股东收购航空公司一事，在各大股吧也有众多投资者追捧讨论上市公司未来转型航空的预期，眉飞色舞，信心满满，但是一家食品公司如果真的转型航空……基于A股神奇的价值发现逻辑和股价逻辑，我们就不去预测公司股价了。
但是经营结果还是很容易预测的。
麦趣尔上市当天李玉瑚夫妇(右三、右四)在深交所合影。图片来自网络。
四、创业艰辛：寒门出贵子
说到此，基于对麦趣尔的了解和创始人尊重，借机为读者回顾一下麦趣尔的历史。
60年代，时值青春年少的麦趣尔创始人李玉瑚在山东滕州老家生活困苦，难以为继，另加特殊的历史原因（受迫害），白发老母卖掉院中唯一一棵树筹得5元钱，挥泪送别当时极力要保下来的“李家一条根”。
李玉瑚被迫踏上了西行逃难的道路。齐鲁大地与西北边陲昌吉相隔万里，李玉瑚一路乞讨，风餐露宿，历尽艰险，到达新疆，其中艰辛外人岂能体会。
初到边疆，李玉瑚人生地不熟，无依无靠，靠给人做苦力刨地为生。改革开放的时代之轮激发了李玉瑚创业的雄心。1989年，李玉瑚筹集5000元，在昌吉街头的一幢土房子里办起了一个小型食品生产作坊，这就是麦趣尔的前身。该如何让产品融进“天使”般的灵气，给天真的娃娃增添童趣，给白发老人送来幸福……李玉瑚情思飞动，逐步勾勒“麦趣尔”的工艺流程、形象设计、市场定位。
在短短的几年里，麦趣尔连续推出麦趣尔清真烘焙系列食品，中西糕点、月饼、沙琪玛、汤圆等四大系列200多个品种，麦趣尔品牌逐渐走入新疆大地的千家万户。齐鲁游子完全融入新疆土地。
后来李玉瑚又看准新疆牛奶的优势，大力发展麦趣尔牛奶品牌，打造新疆食品传奇。经历了26年的拼搏，麦趣尔一朝脱颖而出，从一家街边作坊到成功上市，成为昌吉市第四家上市公司。
END
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