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作者 | 蓑笠翁
编辑 | 汤包子
风云君发现，最近碰到的标的，都喜欢玩双轮驱动，更有意思的是，基本都是原主业务混不下去了，然后再傍上一个“前途无量”的行业。
风云君想问，这主营业务做了这么多年都做不好，这新业务整合并购说行就能行吗？
一、行业黄金十年，增收不增利
今天就来瞅一瞅凯恩股份（002012.SZ）。
凯恩股份主要生产工业配套用纸、特种食品包装用纸、过滤纸等特种纸，公司所属行业是轻工业中造纸行业的特种纸行业。那目前这个行业究竟如何呢？身处行业中心的凯恩股份是最有话语权的。而在2007-2016的年报中，对于行业的发展机遇都有这样一句话：
我国特种纸需求仍处于一个持续的快速增长期，国家对于特种纸行业是高度重视和鼓励发展的行业。
风云君掰着手指头一数，十年啊，一个行业十年都处在快速增长期，那真是相当期待的啊！
当然也要看凯恩股份在这个行业所处的位置（最新年报）：
凯恩股份在电气用纸和特殊长纤维纸领域已形成了独有的核心技术，拥有独特的技术理论、产品配方和生产工艺。主导产品电解电容器纸是特种纸行业技术含量很高的产品，公司在电解电容器纸生产方面拥有的高纯化技术、低损耗技术、高压低阻抗技术、长纤维整理技术、超低定量成型技术、化纤湿法成型技术等已达到世界先进水平。目前，公司在全球电气用纸的市场占有率名列前茅，也是品种最齐全的具有一定规模优势的企业之一。
独有的核心技术、世界水平、市占率全球名列前茅，多么令人激动又振奋的词眼！风云君的小心脏也扑通扑通了好几下。
霸特，风云君向来还是喜欢用数据说话，所以，顺手拉来了下面这张图。
这就有点尴尬了。
上市至今，盘子（营收）看着是做大了，可这中间的蛋糕（净利润）却显然已经不够分的。风云君比较好奇的是，在其深耕领域有了核心技术，市占率又全球名列前茅的企业是如何将净利润混到了如此水平的？
看看凯恩股份一如既往的解释：
公司是国内唯一能够系列化生产电解电容器纸的厂家，但国内也已有少数厂家开始生产部分型号的电解电容电容器纸，对公司的中低端市场造成冲击，市场竞争日趋剧烈。
所以，低端市场的激烈竞争能够对已经拥有世界水平的高技术企业形成如此大的冲击？风云君不解，想去看看相关研报，从侧面了解下，然而又一次尴尬呢。
最近一次的研报竟然还是在2013年，这个处在快速增长了十年行业的企业还真的不怎么受待见。
看来，竞争也真的是非常之激烈，准确的说是已经激烈到技术都毫无用武之地呢。
二、锂电池项目折戟沉沙
当2016年扣非后净利润不足200万的时候，风云君觉得凯恩股份应该要放大招了。当然原因并不是这个，凯恩股份对于自身在行业的位置有着谜一样的自信：
经过多年的发展，凯恩股份已成长为国内特定领域的龙头企业。
风云君一直提醒自己要保持绅士风度，只要你高兴就行。
于是乎，在发展特种纸的同时，凯恩股份经过充分调研，觉得要及时把握新能源汽车快速发展的市场机遇，于2017年初参股卓能新能源，正式切入新能源业务领域。
真正大招是9月28号发布的发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。凯恩股份拟发行股份及支付现金购买卓能新能源97.8573%的股权，收购完成后卓能新能源成为其全资子公司。
卓能新能源究竟为何方神圣呢？简单介绍一下，卓能新能源成立于2011年8月，目前已经在新三板上市，主营业务为三元锂离子电池的研发、生产、销售。
而此次交易对价约为27.22亿元，增值率接近634%。这增值率要让大伙儿心服口服，那配套的业绩承诺必然也是杠杠的。
四年扣非净利润8.6个亿，风云君觉得按照这个势头这卓能新能源要想转板应该是妥妥的啊！不过，看卓能新能源2017年半年报的扣非净利润数是3856万，这下半年还有1个多亿的任务，还真是有点难度。
不过，对于凯恩股份而言，无论是涉足锂电池项目切入新能源领域，还是筹划重大资产重组，这已经都不是头一次。
先看锂电池项目，早在2011年凯恩股份的定增方案中，就明确增资浙江凯晟锂电有限公司实施车用锂离子动力电池，总投资 12,096 万元，且预估项目达产后，将达到年产 50 万套车用锂离子动力电池产能。
且在拟增资之前，凯恩股份明确分析了自身的优势：
其2009年收购的子公司凯恩电池于 2005 年即开始进行锂离子动力电池的研究制造，经过五年多的发展，凯恩电池锂电事业部已经建立了较为完善的技术研发团队，并形成了稳定的生产制造流程，生产的锂离子动力电池高倍率大电流放电性能已经得到了送样客户的认可。
凯恩电池是国内较早从事镍氢电池技术研发和规模生产的企业之一，多年来在生产规模、技术水平等方面位列行业先进行列。
霸特，到了2013年11月份，凯恩股份却直接宣布终止锂动力电池项目，将募集资金中原计划投入锂动力电池项目的7,576.60万元募集资金用于永久补充流动资金！
也就是说，一分钱都没动。风云君想问，以后碰上这种事，能不能直接退钱？
而至于凯恩电池又如何呢？请看下表。
从收购至今，总共亏损7950万（不考虑通胀）。你们吹过的牛还在田野里声声哀嚎啊，现在怎么就能当做没说过呢？这又是如何担当着行业先进行列这个称号的啊？
而对于2013年大幅度亏损了，主因是对应收款项计提了大额的坏账准备，等同于是来了个财务大洗澡。
不过洗完澡，凯恩电池还是被大甩卖了，2016 年 12 月 23 日，凯恩股份出售了持有的凯恩电池 80%股权，转让总价款为人民币180万元，而2009年收购时作价接近9800万。
三、重组再受挫
说多了都是泪。再来看看资产重组。
2016年初凯恩股份开始筹划发行股份及支付现金购买资产并配套募集资金事宜，交易标的为中钢集团新型材料（浙江）有限公司的股权。结果折腾了大半年，宣告终止重大资产重组，理由是交易对价、交易架构等具体方案未达成一致。
不过，比较有意思的是，这重组没谈拢，中间倒是把实控人给换成功了。
在16年4月份，苏州恒誉六合投资合伙企业（有限合伙）受让凯恩股份控股股东凯恩集团90%股权。自然人蔡阳实际控制苏州恒誉。
也就意味着，凯恩股份实际控制人将由此前的王白浪、王文玮变更为蔡阳。而苏州恒誉成立于2016年2月，主要做投资管理，并未开展实际业务。
看到这，风云君觉得开头估计想错了，这不像是玩双轮驱动做业务的主啊，毕竟号称专业做投资管理的，那两把刷子应该是用来在资本市场上玩的。
此外，在此次重组之前，凯恩股份在2015年5 月 28 日亦筹划过重大资产重组，不过到7月1号即宣布计划流产。
看凯恩股份这节奏，是一年来一次啊！
那如果此次重组再次败北，明年会再来？
