“类借壳”方案设计思路

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根据2016年9月9日修订后的《重大资产重组管理办法》第十二条：

“第十二条  上市公司及其控股或者控制的公司购买、出售资产，达到下列标准之一的，构成重大资产重组：

（一）购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到50%以上；

（二）购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到50%以上；

（三）购买、出售的资产净额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末净资产额的比例达到50%以上，且超过5000 万元人民币。

购买、出售资产未达到前款规定标准，但中国证监会发现存在可能损害上市公司或者投资者合法权益的重大问题的，可以根据审慎监管原则，责令上市公司按照本办法的规定补充披露相关信息、暂停交易、聘请独立财务顾问或者其他证券服务机构补充核查并披露专业意见。

借壳上市是指非上市公司A通过把资产注入已上市公司B，得到该公司一定程度的控股权，利用其上市公司地位，使A公司的资产得以上市。借壳上市又可以分为两种方式，一种是买壳上市，又称反向收购是指非上市公司A通过收购业绩较差，筹资能力弱化的上市公司B，剥离被收购公司B的资产，注入A自己的资产，从而实现间接上市的目的。另一种是狭义借壳上市，是指上市公司B的母公司A通过将主要资产注入到上市的子公司B中，来实现母公司A的上市。二者的共同之处都是对上市公司“壳”资源的重新配置的活动，都是为了实现间接上市；不同之处是买壳上市的企业需先获得对一家上市公司的控制权，而狭义借壳上市的企业已经拥有了对上市公司的控制权。

借壳上市的收购方式主要有：协议收购、二级市场收购、无偿划转、资产置换等。

借壳上市的支付方式主要有：现金支付、资产置换支付、混合支付、股权支付、债权支付。

2.1  借壳上市的标准和认定

根据 《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称办法）（2014 年7 月7 日中国证券监督管理委员会第52 次主席办公会议审议通过），借壳上市许同时满足下述两个条件：

第一，上市公司的控制权发生变更；

第二，上市公司向收购人及其关联人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上。

2.2   “99新政”的新规定

2016 年9 月8 日中国证券监督管理委员会《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》 ）（简称99新政），据此借壳上市的标准由原来的“1+1”两条控制变为“1+5”（5个100%为或有关系），“99新政”后借壳上市标准如下：

第一，上市公司的控制权发生变更；

且：

（一）购买的资产总额占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上；

或（二）购买的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到100%以上。

或（三）购买的资产在最近一个会计年度所产生的净利润占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告净利润的比例达到100%以上；

或（四）购买的资产净额占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末净资产额的比例达到100%以上；

或（五）为购买资产发行的股份占上市公司首次向收购人及其关联人购买资产的董事会决议前一个交易日的股份的比例达到100%以上；

（六）上市公司向收购人及其关联人购买资产虽未达到本款第（一）至第（五）项标准，但可能导致上市公司主营业务发生根本变化；（主营业务）

（七）中国证监会认定的可能导致上市公司发生根本变化的其他情形。

（1）  99新政同时重申两个原则

“执行累计首次原则，即上市公司控制权发生变更之日起60 个月内（含上市公司控制权发生变更的同时），向收购人及其关联人购买的资产所对应的资产总额、资产净额、营业收入或净利润，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告的相应指标的比例累计首次达到100%以上的，或者所对应的发行股份的数量，占上市公司首次向收购人及其关联人购买资产的董事会决议前一个交易日的股份比例累计首次达到100%以上的，合并视为一次重大资产重组。（以前没有60个月的时间限制）

执行预期合并原则，即上市公司按累计首次原则申报重大资产重组方案时，如存在同业竞争或非正常关联交易等问题，则对于收购人及其关联人为解决该等问题所制定的承诺方案，涉及未来向上市公司注入资产的，也将合并计算。”

（2）  控制权认定标准

为遏制规避套利，修改后的《重组办法》从“股本比例”、“董事会构成”、“管理层控制”三个维度完善控制权变更的认定标准。

（3）  延长相关股东锁定期限

修订内容旨在进一步遏制重组上市的套利空间。本次《重组办法》修改相应延长了相关股东的股份锁定期。对原控股股东与新进入的控股股东一致要求锁定36个月，其他新进入的股东从目前的12个月延长到24个月。

（4）  禁止借壳上市配套融资

“第四十四条第一款修改为：“上市公司发行股份购买资产的，除属于本办法第十三条第一款规定的交易情形外（新增），可以同时募集部分配套资金，其定价方式按照现行相关规定办理。”即借壳上市不能进行配套融资。

（5）  强调刑事责任

为强化对违法或失信公司的约束，修改后的《重组办法》要求，上市公司、控股股东、实际控制人不存在因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规被中国证监会立案调查的情形，或者涉嫌犯罪或违法违规的行为终止已满36个月；要求上市公司及其控股股东、实际控制人最近12个月内未受到证券交易所公开谴责，不存在其他重大失信行为。

（6）  过渡期安排

对于交易尚未完成的，中国证监会责令上市公司补充披露相关信息、暂停交易并按照规定报送申请文件；而交易已经完成的，则处以警告、罚款，并对有关责任人员采取市场禁入的措施。构成犯罪的，依法移送司法机关。

过渡期安排：以修订后的办法生效时间为线，之前上市公司重组方案已经通过股东大会表决的，按照原有规则执行。否则按照新规定执行。

3.    借壳上市的处理

（1）   符合该办法第十一条的规定：“

第十一条 上市公司实施重大资产重组，应当就本次交易符合下列要求作出充分说明，并予以披露：

（一）符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理、反垄断等法律和行政法规的规定；

（二）不会导致上市公司不符合股票上市条件；

（三）重大资产重组所涉及的资产定价公允，不存在损害上市公司和股东合法权益的情形；

（四）重大资产重组所涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不存在法律障碍，相关债权债务处理合法；

（五）有利于上市公司增强持续经营能力，不存在可能导致上市公司重组后主要资产为现金或者无具体经营业务的情形；

（六）有利于上市公司在业务、资产、财务、人员、机构等方面与实际控制人及其关联人保持独立，符合中国证监会关于上市公司独立性的相关规定；

（七）有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理结构。 ”

（2）   符合该办法第四十三条规定：

“ 第四十三条上市公司发行股份购买资产，应当符合下列规定：

（一）充分说明并披露本次交易有利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈利能力，有利于上市公司减少关联交易、避免同业竞争、增强独立性；

（二）上市公司最近一年及一期财务会计报告被注册会计师出具无保留意见审计报告；被出具保留意见、否定意见或者无法表示意见的审计报告的，须经注册会计师专项核查确认，该保留意见、否定意见或者无法表示意见所涉及事项的重大影响已经消除或者将通过本次交易予以消除；

（三）上市公司及其现任董事、高级管理人员不存在因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查的情形，但是，涉嫌犯罪或违法违规的行为已经终止满3 年，交易方案有助于消除该行为可能造成的不良后果，且不影响对相关行为人追究责任的除外；

（四）充分说明并披露上市公司发行股份所购买的资产为权属清晰的经营性资产，并能在约定期限内办理完毕权属转移手续；

（五）中国证监会规定的其他条件。

上市公司为促进行业的整合、转型升级，在其控制权不发生变更的情况下，可以向控股股东、实际控制其控制的关联人之外的特定对象发行股份购买资产。所购买资产与现有主营业务没有显著协同效应的，应当充分说明并披露本次交易后的经营发展战略和业务管理模式，以及业务转型升级可能面临的风险和应对措施。

特定对象以现金或者资产认购上市公司非公开发行的股份后，上市公司用同一次非公开发行所募集的资金向该特定对象购买资产的，视同上市公司发行股份购买资产。”

（3）   主板、中小板上市公司购买的资产对应的经营实体应当是股份有限公司或者有

限责任公司，且符合《首次公开发行股票并上市管理办法》规定的其他发行条件；

（4）   上市公司购买的资产属于金融、创业投资等特定行业的，由中国证监会另行规

定；

（5）   创业板上市公司不得实施前款规定的交易行为。

 即：创业板上市公司不得实施借壳的重大资产重组。

4.    重大资产重组/借壳上市业务流程

上市公司重大资产重组业务的工作流程主要包括：启动阶段、尽职调查、方案审批、方案实施等步骤。各步骤的简要内容如下：

（1）   启动阶段：确定项目工作团队，聘请财务顾问、独立财务顾问、法律、审计、评估等中介结构；召开中介机构协调会，讨论重组方案细节，确定重组方案；向有关部门报批（如有）；启动尽职调查、审计、评估等工作；

（2）   尽职调查：财务顾问、律师等展开资产摸底、清楚工作；根据调查情况反馈发行的问题、采取补救措施；递交正式重组方案、审计、评估报告；等待相关批文（如有）；

（3）   方案审批：召开董事会审议重组方案、签署协议；向证券交易所报送重组方案；召开股东大会审议重组方案；向证监会等报送重组方案申请文件；

（4）   方案实施：取得监管部门的批准；实施交割审计；办理交割、工商变更手续。

5.    “类似借壳上市”案例分析

5.1   设计“类借壳”方案的原因

（1）  借壳标准与IPO趋同，要求高如至少三个完整的会计年度盈利等；

（2）  金融、创业投资等特定行业，不能借壳；

（3）  创业板不允许借壳。

5.2   构成借壳要点分析

设计“类借壳”方案，简单来说，就是规避上述界定的可能触犯的两大要素之一，构成借壳上市需同时满足两个条件：

第一，  上市公司的控制权发生变更；

第二，  上市公司向收购人及其关联人购买的标的总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额、或资产净额、或营业收入、或净利润、或新发行股份的份额的比例达到相同科目100%以上。

5.3    “类借壳”方案设计思路

根据构成借壳上市的两大要素出发，若要规避借壳上市可以从以下四个方面进行设计：

（1）  控制权：保证上市公司控制权不发生变更；

（2）  收购人：引入第三方，例如重组交易对手方与控股权受让方不存在关联关系；

（3）  收购资产：上市公司向收购人及其关联人购买的标的总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额、或资产净额、或营业收入、或净利润、或新发行股份的份额的比例没有达到相同科目100%以上，部分购买，可以只购买部分，获得标的控制权即可；

（4）  其他规则利用：先进行一次借壳上市再注入不符合借壳标准的资产；先进行重大资产重组置入资产，而后通过减持、股权转让或者签署一致行动人完成控制权变更；定增易主+再融资收购资产。

根据上述思路，总结整理出规避借壳上市的案例：

附：经典案例详解

1.  控制权

（1）实控人未变

一般构成借壳上市条件，注入资产体量往往较大，通过发行股份购买资产后，新进股东获得大量股份，很有可能超越原股东成为新的实际控制人。所以要保证实控人不变，有以下几点思路：

不完全收购标的公司100%股权，先获得控制权，剩余股份日后再表。

典型案例有2013年10月顺荣股份（600031，现已更名为三七互娱）收购三七玩60%股权。当时如果收购标的公司两名大股东任何一位所持有的50%股权，控制权都将发生变更。

本案例巧妙之处在于：分别只收购三七玩两名股东各28%和32%的股权，尽可能降低换股并购后新进两名股东的持股比例。但是新进两名股东合计持有上市公司43.7%的股权比例也超过顺荣股份原实际控制人吴氏家族30.86%的股权。虽然首份报告书中披露新进两名股东李卫伟和曾开天承诺不存在一致行动人关系，故上市公司控制权未发生变化。

但是，方案遭到并购重组委否决，理由是无法合理解释与说明吴氏家族、李卫伟、曾开天三者之间是否不存在一致行动关系。

顺荣股份随后两次修订方案，新进交易对方曾开天、李卫伟均承诺在未来36个月内放弃其所有的顺荣股份的股票对应的股东大会表决权、提名权、提案权，并且不推荐、提名任何董事、高管。

2016年，顺荣股份再次定增发行收购三七互娱40%股权，至此完成

（2）提高现金支付比例

为了降低新增发行股份的数量，上市公司控股股东有时会加大现金支付比例。

运用此类方法往往是通过重大资产重组谋求转型或者拓展产业链的公司，意不在卖壳。此种方法的关键在于，钱从哪里来？除去现金流比较好的上市公司，大部分公司都会通过非公开发行股份募集收购资金。

天瑞仪器收购宇星科技案中，虽然因为标的问题终止，但是草案披露了将动用接近7亿元的货币资金用于收购。

此外同方国芯最近认购力成科技、南茂科技的资金就来源于公司2015年非公开发行实施后完成后的募集资金。

（3）标的资产控制人“自降比例”

经典案例，2013年8月创业板公司天舟文化收购神奇时代案例中，为绕开“创业板公司不得借壳”的规定，神奇时代控制人李桂华通过转让股权给非关联机构和自然人，持股比例从90%降至60%，同时接受的对价有三分之一为现金，进一步降低所持上市公司比例，从而规避借壳。

（4）上市公司大股东提前“埋伏”标的资产

比较经典的案例就是道博股份收购盘江民爆86.39%股权。道博股份大股东新星汉宜在股票停牌期间，就出资1.5亿元认缴盘江民爆新增注册资本3177万元，获得20.59%股份，该部分权益也将在定向增发中转换为上市公司的股份。

（5）上市公司大股东参与募集配套融资等方式进行增持，巩固控制权

上市公司通过参与并购项目的配套融资，进一步巩固自己的控制权，确保控制权，这是很多公司通常采用的方法。同时，也有部分公司会在交易之前通过二级市场竞价、大宗交易市场增持公司股票，或签署一致行动人关系协议确保控制权。

比较经典的案例有海隆软件收购二三四五全部股权案中，标的控制人庞升东将持有二三四五38%股权的瑞信投资转让给浙富控股及其实控人孙毅。而上市公司控制人包叔平与孙毅通过协议，获得该部分股权除收益权和处分权之外的全部股东权利。

同时，包叔平还通过参与配套融资，还向公司最大的机构股东欧姆龙和第三大股东上海慧盛创投发起要约收购，通过一系列运作，保证公司控制权未发生变化。

2.   收购人

（1）引入第三方

此类方法以前多见于，PE等机构通过受让股权等方式获取上市公司控制权后，再通过资本运作，不断的将自己投资且只占很小比例的投资标的注入上市公司，既不构成借壳上市，又能够将所投资的公司全部资产证券化，达到退出的目的。其中根据第三方资产等股权比例情况，结构设计具体案例也各不一样。

清华系的版图扩张路径中，就有通过股权转让、二级市场竞价获得上市公司股份，进而通过后续运作，获得上市公司控制权同时注入第三方资产，规避借壳的同时，确定上市公司为相关领域产业扩张的核心整合平台。

银润投资收购学大教育一案中，对于银润投资而言，通过引入第三方即清华控股，形成了公司新控制人与收购资产不相关的特点，从而规避借壳。清华控股2014年4月，通过旗下紫光卓远斥资6亿元获得银润投资1500万股股份。2015年7月，又通过全资子公司紫光育才参与募集配套融资再度认购1.07亿股，最终获得银润投资实际控制权，成为上市公司新的控制人，同时确定了银润投资作为清华系布局在线教育领域的整合平台。对于第三方资产学大教育而言，私有化和回归A股得以同步进行，缩短了时间周期。

虽然此案还未最终完成，但是这种通过引入第三方的方式，较大程度的满足参与各方的利益诉求，有着一定的借鉴意义。

另外，深天地A发行股份购买友德医、赢医通 100%股权。实际控制人从无到有，原来的第一大股东通过参与募集配套融资获得上市公司控制权，但是注入资产属于第三方资产，从而确保了避开借壳红线。通过引入第三方资产，来进行（zheng）产（duo）业（kong）整（zhi）合（quan），比如宝万之争等。

3.   收购资产

（1）资产不足100%

在首次累计和预期合并原则下，要通过这点来设计类借壳方案还是有点困难。

那么标的资产超过上市公司控制权变更前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的100%就一定构成借壳吗？

答案是不！举个例子：比如A公司发行股份购买B、C、D公司分别持有E公司的60%、25%及15%的股权，B、C、D三个公司不构成一致行动人，同时A公司向D公司发行股份或者配套融资使得D公司成为A公司的新的实际控制人，虽然E的估值超过了A控制权变更前一年的资产总额100%，但是D所持有E的股权仅只有15%，A向新的实际控制人D发行股份购买的资产即为E的15%股权，没有超过A本身控制权变更前一年资产总额的100%，并不构成借壳上市。

换句话说，新进控制人并非注入标的资产的实际控制人，只占有部分股份，则在计算注入资产时候，只计算他所持有标的资产股份对应的资产额，而非标的资产总额。

最新案例，2016年2月15日，西藏旅游拟发行股份购买资产，整体作价 110 亿收购拉卡拉，标的资产超过上市公司前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的100%，且上市公司的实际控制权发生变更，孙陶然及孙浩然成为上市公司的实际控制人。

本次交易完成后，孙陶然及孙浩然成为上市公司的实际控制人。自控制权变更之日起，上市公司向孙陶然、孙浩然及其关联人购买的资产总额，即本次拟发行股份及支付现金购买资产中，孙陶然直接持有的拉卡拉 7.6740%股权、通过未名雅集间接持有的拉拉 0.0431%股权、通过创金兴业间接持有的拉卡拉0.0092%股权，孙浩然直接持有的拉卡拉 5.3940%股权、通过鹤鸣永创间接持有的拉卡拉 0.5885%股权、通过台宝南山间接持有的拉卡拉 0.3620%股权以及蓝色光标直接持有的拉卡拉 1.7220%股权、通过创金兴业间接持有拉卡拉 0.0092%股权，合计拉卡拉 15.8020%的股权，对应交易作价为 173,821.73 万元。因此，本次上市公司向孙陶然、孙浩然及其关联人购买的资产总额占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例为 93.79%，未达到 100%。

收购资产还需注意，通过承诺未来不存在资产购买、置入或资产注入计划以规避预期合并规则。

海航投资非公开发行股票募集120亿主要用于收购上市公司实际控制人同一控制下的资产，包括通过增资收渤海信托32.43%、收华安保险 19.643%、收新生医疗 100%及补流。   自2013年8月20日上市公司实际控权变更之日起，累计向收购人海航资本及关联方购买的资产总额为922,901.56万元，占控制权发生变更前一个会计年度（2012年度）申请人经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例未达到100%。然后进行承诺后续不存在资产购买、置换或资产注入计划。

历史上也有2014年出现的国投中鲁注入资产未达100%标准，但自我严格要求比照借壳进行了相关信息披露的案例。

（2）分步购买，可以先购买部分股份，获得标的控制权即可

参考上文中的顺荣股份购买三七玩一案。

4.   其他规则利用

（1）先进行一次借壳上市再注入不符合借壳标准的资产

完美环球此前因为完成了借壳金磊股份的审核，完美环球注入的游戏业务完美世界虽然2015年1-9月由于股份支付原因亏损2.7亿，但由于此前完成了借壳金磊股份的审核，故此次不用按照借壳审核也就不需要符合三年连续盈利的要求。

案例回归：完美环球发布公告，拟向完美数字科技、石河子骏扬发行股份购买其持有的完美世界100%的股权，交易对价120亿。在2014年，完美影视作价28亿，借壳金磊股份上市。

本次重组完成后，池宇峰仍为完美环球的实际控制人，因此本次重组不会导致完美环球控制权发生变更。根据《<上市公司重大资产重组管理办法>第十四条、第四十四条的适用意见——证券期货法律适用意见第 12 号》（以下简称“《12 号意见》”），借壳上市的认定执行“累计首次原则”，即按照上市公司控制权发生变更之日起，上市公司在重大资产重组中累计向收购人购买的资产总额（含上市公司控制权变更的同时，上市公司向收购人购买资产的交易行为），占控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例累计首次达到100%以上的原则。

《12号意见》的前述规定主要是因为考虑到《重组办法》第十三条规定的重组行为的特殊性，防止化整为零规避监管，严格执行拟注入资产须符合完整性、合规性和独立性要求。完美环球2014年的重组行为已经按照借壳上市要求通过中国证监会审核，本次交易是在前次借壳上市完成后进行的并购交易，本次交易不属于12号意见所防止的“化整为零规避监管”行为。

此外，根据中国证监会上市部《关于如何认定2011年借壳新规颁布前上市公司重大资产重组方案是否已完成借壳上市审批的函》（上市一部函[2013]986号）的精神，上市公司历史上发生了控制权变更且向该收购人实施了至少一次重大资产购买，向收购人购买的资产总额占其控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例已经达到100%，且已按当时的规定报经中国证监会审核或备案的，应当认定为在历史上已经完成借壳上市审批。综上所述，本次完美环球收购完美世界100%股权的重组行为不构成借壳上市。

（2）先重组注入资产，后通过减持、增持或者签署一致行动人实现控制权变更

（3）定增易主+再融资收购资产

通过“定增融资+收购资产”绕过重组环节以达到置入重大资产的新选择。其依据为《重组办法》第二条：上市公司按照经中国证券监督管理委员会核准的发行证券文件披露的募集资金用途，使用募集资金购买资产、对外投资的行为，不适用本办法。如果连重组都算不上，就更谈不成构成借壳了。

但是通过再融资规避借壳还需注意《重组办法》第四十二条还规定：特定对象以现金或者资产认购上市公司非公开发行的股份后，上市公司用同一次非公开发行所募集的资金向该特定对象购买资产的，视同上市公司发行股份购买资产。即：资金提供方与资产提供方不能重合。

2012年底，博盈投资非公开发行方案之所以引起市场极大的关注，就是由于发行对象之一与标的公司属于同一实际控制人所有，公司的实际控制权也发生了变更。对此，公司在方案中表示，两者重合部分比例较低，不适用前述第四十二条。

2015年九鼎投资也采取了类似的思路完成了资产注入。

回顾九鼎投资案例：

2015年9月18日，中江集团国有股权转让事项获得国务院国资委批准。

2015年9月22日，九鼎集团完成以公开竞买方式获得发行人控股股东中江集团100%的股权从而间接控制发行人72.37%的股份，至此九鼎集团取得发行人间接控制权。

2015年11月，申请人公布非公开发行预案，拟向九鼎集团、拉萨昆吾及中江定增1号募集资金120亿元，其中九鼎集团及拉萨昆吾认购金额不超过115.6亿元。本次募集资金增资昆吾九鼎后，由其实施私募股权投资及实施“小巨人”计划。

2015年11月30日，公司以现金支付的方式完成购买九鼎集团及其关联方持有的昆吾九鼎100%股权，交易价格90,986.21万元，购买完成后，原九鼎集团的私募股权投资业务注入上市公司。

之后收到监管问询函：请明确说明前述资产购买及本次增资行为，本质上是否已构成私募股权投资业务的借壳上市，相关交易安排是否符合《上市公司重大资产重组管理办法》中金融类企业借壳上市的相关规定。

九鼎回复：自控制权发生变更后，发行人累计向九鼎集团及其关联方购买的资产总额（资产总额与交易价格相比孰高，即139,444.28万元）占发行人控制权发生变更的前一个会计年度（即2014年度）经审计的合并财务报表期末资产总额（即251,873.78万元）的55.36%，未达到100%，因此，上述交易不构成借壳上市

本文完。