“定海神针”跳升引发的血案_

路财主曾经在《萝卜章真相：只许我赚钱不能我赔钱！》一文中给大家科普过一个金融常识：金融市场的根基在于债券市场，而十年期国债的收益率通常被称为“无风险利率”，它是一个经济体内各类金融资产定价的基础，也被业内人士戏称为金融市场的“定海神针”。一旦这个收益率出现飙升，又没有央妈出来奶水四溅，那么金融市场便会出大问题。

今天，由美奈来给大家进一步科普一个金融常识：美国十年期国债的收益率是全世界金融市场的“定海神针”。

以上是交银国际洪灏先生所写文章中的一副插图，揭示了过去五十多年时间里，美国十年期国债收益率记录着全球危机和复苏的历史。

在过去的35年里，美国十年国债收益率（之后简称“十债收益率”）一直处在一个长期下降通道。十债收益率的上升往往暗示宏观流动性紧缩，反之亦然。十债收益率的每一次飙升，世界上的某个市场的危机便同时发生。例如，87年的“黑色星期五”，90年代初拉美危机，而一些拉美国家至今还没能从中恢复，97年亚洲金融危机，2000年的互联网泡沫以及08年的次贷危机。宏观流动性的收缩通常是历史上导致全球市场危机的诱因。未来也将如此。

以上是我从“华尔街见闻”APP的行情模块里截下来的一幅图——美国十年期国债收益率在过去一年时间内的表现。去年7月中旬，十债收益率创下了一年，同时也是最近35年以来的最低记录——1.32%，在11月初川普意外当选美国总统之后，疯狂飙升，并在12月中旬创下一年最高记录——2.64%。

在此期间，黄金价格从去年7月中旬的最高点1375美元，一直跌到12月中旬最低点1123美元。

在此期间，美元日元从去年7月中旬的次低点100（日元相对美元升值），一直涨到12月中旬最高点118（日元相对美元贬值）。

看到这里，大家可能不禁要问：美债、日元、黄金保持“神同步”的逻辑是什么？换而言之，为啥美债利率一暴涨，黄金和日元都快跌出了翔？

这就是我要跟大家分析的第一个“血案”。

黄金可以看作是一张零息债券，当名义利率和国债利率都变成了负利率，意味着持有现金或者债券是超级不划算的，比如说日本和欧洲人民无论是选择去银行存钱，还是选择去交易所买债券，收到的利息低得连CPI都跑不过。于是，没有任何利息收入的黄金就有了资产配置的相对优势。所以，在全球负利率债券比重创新高之时，黄金价格也被推动了到阶段性的高点。那么，当美国十年期国债收益率暴涨时，作为全球的“定海神针”，必然带动全球负利率债券回归到正常状态，也就是0利率以上。于是，当全球负利率债券比重迅速下降之后，黄金也失去了资产配置的相对优势，遭遇了集中抛售潮。

日元的贬值，则是由套利交易所驱动。去年，日本央行搞出了QE新花样，撸起袖子买买买，才好不容易地把日本十年期国债利率牢牢控制在0%附近，这就导致了美日十年期国债收益率之差几乎等于美国十年期国债收益率。因此，当美国十年期国债收益率暴涨时，美日之间的利差迅速扩大，日本投资者就会在日本卖出日元，买入美元，再跑到美国市场去当一回“黄世仁”——要么是锁定价格成本之后，买美债吃利息，或者在外汇市场上拆借美元吃利息，都是妥妥的无风险套利！于是，套利交易的规模越来越大，也就意味着卖出日元的规模越来越大，必然导致日元贬值（任何东西如果被集中抛售，肯定就不值钱了呗！）于是，大家就看到，日元跟黄金一起跌得无比流畅。

记性好的同学，一定还记得我曾经发过的这张图，以及写过的一篇文章《债市出了问题，你该怎么挣钱？》。这就是我要跟大家分析的第二个“血案”——发生在两个多月前的中国债爆1.0。

当小日本跑到万恶的美帝去做套利交易，赚得嗨翻天的时候，大青果却因为严格的“资本管制”，只能在大洋彼岸玩玩“干瞪眼”。不过，大青果也有一套“无风险套利法”：由于慈祥的央妈一直把资金成本保持在一条直线水平上，所以，他们大胆借钱去加杠杆，撸起袖子买买买，把中国十年期国债利率也买成了历史新低。然而，当美国十年期国债利率飙升之后，美中之间的利差也迅速扩大，贪婪而聪明的资本必然也要重蹈小日本覆辙。于是，人民币汇率扛不住了，央妈这次真的急了，一面提高市场的资金成本，一面出政策组合拳，狠下心来打“熊孩子”PP。结果，半路打出来一个“国海证券”和一个“招财宝”，影响实在太坏，让央妈高高举起的手又不得不暂时轻轻地落了下来。所以，我才观赏了五十倍杠杆的十年期国债期货一个半跌停而已，就被央妈的强行清场给生生打断了。只能又默默欣赏那些还没作死的多头们爬起来接着又嗨了一个月。

央妈明显汲取了股灾1.0暴力去杠杆的惨痛教训，在债爆1.0之后，改为温和去杠杆。知道央妈有多拼吗？春节放假前一周放水接近2万亿（逆回购、酸辣粉、麻辣粉、特辣粉轮番上、花样放）！！！想当年，一年号称放水4万亿，就吓尿了全世界。滔天洪水虽然暂时压制了市场的短期利率，但是中长期利率依然是天天“嫦娥奔月”创新高，就是停不下来。有丰富经验的交易员和有金融常识的投资者都很清楚，当放出的水再多，也不能阻止利率飙升，这意味着什么？

答案就是 “庞氏骗局”要穿帮了！

第二个“血案”的本质是“利率与汇率之间不可调和的矛盾”，具体推演过程如下：

【路径一】美国经济基本面向好+通胀预期加速——美联储加息，十年期国债利率上升——中国利率不跟随上涨（央行放水压制市场利率）——热钱回流美国——人民币贬值——央行继续放水对冲基础货币（外汇占款）流失并且抛售美国国债兑付热钱——美国国债利率再次上升……临界点打破——人民币汇率大幅跳贬——央行被迫加息——中国高负债资产（主要是债市和楼市）被动去杠杆——人民币资产价格（股债期楼）大跌……

【路径二】美国经济基本面向好+通胀预期加速——美联储加息，十年期国债利率飙升——中国十年期国债利率跟随上涨或者央行跟随加息——热钱暂时停止外流——人民币汇率暂时稳定——中国高负债资产（主要是债市和楼市）被动去杠杆——人民币资产价格（股债期楼）大跌——热钱避险又开始跑路——人民币汇率再次承压——央行继续加息稳定人民币——人民币资产价格跌成翔……

综上所述，无论选择走哪一条路都是死路一条，即以美元计价的中国资产价格最后的结局都一定是暴跌！唯一的解决办法就是进行彻底的改革，出清过剩产能，调整经济结构，让实体的资产回报率回升，让金融的杠杆全部爆完，重新建立人民币计价的汇率与资产的良性循环，才有可能实现凤凰涅槃。