备选书目包括：《史记》《四库全书》《資治通鑑》《新评绣像红楼梦全传》《新刻解注和韵千家诗选》《王摩诘诗集》《孟子集註》《战国策》《御定全唐诗录》《春秋左传》《金圣叹批评第五才子书水浒传》等共数百种。
红黄蓝 (RYB Education) 上市，上达资本由此浮出水面。
关注一家公司上市，从关注受益者开始。9月28日，红黄蓝 ( RYB:NYSE) 在纽交所上市，是国内第一家独立上市的学前教育企业。
股价走势则引发了进一步的关注。红黄蓝以18.5美元每美股存托凭证 (American Depositary Shares, ADS) 挂牌，高于原定的招股区间，上市当日又强劲上涨四成多。截止今天，红黄蓝的股价为25.750每 ADS 。
上市文件披露了“潜伏”的上达资本。这家 PE （ Private Equity ，私募股权投资）基金是红黄蓝背后的最大金主。上市前，上达资本持有红黄蓝约43.6%的股权。即使上市减持后，上达资本仍持有红黄蓝超过25的股权。
这在意料之外。对于上达资本，除“你是谁”外，还有如何投资红黄蓝、为何看好幼儿园等等的疑问。在红黄蓝上市一个月以后，《创世纪》找到这家基金，寻求这些问题的答案。
孟亮，就是这家神秘基金的主导人之一。2011年，孟亮与团队一起创立了上达资本。孟亮此前则是对冲基金德劭集团 (D.E.Shaw) 的全球董事总经理，一手操办大中华区的PE投资。
上达资本旗下目前管理两只美元基金，总规模近10亿美元。除红黄蓝外，上达还投资了永鼎医院，一家位于江苏的民营综合医院；还有万洲国际，人们更熟悉的名字是双汇。教育、医疗和大消费，是上达的三大投资方向。
划重点：
教育上市公司，美国依然是最好的选择。市场相对成熟、估值高。
通过IPO卖出一部分股权，已经能覆盖对红黄蓝的投资成本。
上达是一家PE基金，对红黄蓝的投资，体现了 “能控制风险、能看到公司增长、能帮上忙” 的原则。
对红黄蓝的投资契机，是此前的投资人要退出，上达支持了管理层收购。
学前教育，在中国还有很大的发展空间，这表现在发展不均衡、市场分散，也表现在新的需求的兴起。
红黄蓝上市前的变化：砍掉了电商业务，限制发展速度以追求质量，运营利润显著改善。
幼儿园以直营为核心，而亲子园的发展战略则是加盟。
上市后的规模扩张，会以连锁、并购两条腿走路。
上市公司，目前对教育资产有集体性的兴趣。但单纯为市值管理而做的并购，是否值得鼓励？
01
上市的选择项
《创世纪》： 为什么是美国？今年教育类公司密集赴美，是科技概念缺乏的缘故？
孟亮：我并不认为，是科技概念缺乏给教育概念创造了机会。对教育企业来说，美国股市是最好的选择。
首先，市场能够理解教育企业。美国股市上有不少教育类的上市公司，其中有不少中概股，而且不乏新东方 (EDU:NYSE) 、好未来 (TAD:NASDAQ) 这样的绩优股。
教育公司在美股市场也有足够的关注。美国有专门投资教育的基金，大基金中也有专门团队在看教育投资，有些基金就在美国对教育特别重视的地区。他们了解，一家好的教育公司应该什么样。
之前，我们和红黄蓝管理层就上市目的地进行了大量讨论：是去美国、去香港还是在内地？最终选择美股，是审慎考虑的结果。
港股给到教育公司的估值最近有所提升，相比美股还有差距。
在国内股市，教育公司独立上市还有障碍，比如对盈利性的认定等。新修订的《民办教育促进法》第一次允许民办学校可以盈利，但细则的落地和对接资本市场还需要时间。
《创世纪》： 对红黄蓝，投资人关注哪些点？有没有受到中概股歧视？
孟亮： 我并不觉得存在中概股歧视。
那些在美国市场得不到理解或重视的中概股公司，私有化、回归是必要的选择。这其中，也确实有冲着跨境套利去的。不过美股投资人对于中国来的上市公司，还是个案分析的、并没有一概而论。
从股价也可以看出，红黄蓝和投资人沟通顺畅并得到了认可。红黄蓝的两位创始人，董事长曹赤民和CEO史燕来一直专注于早教，在整个行业里都属罕见。
上市前，我们也帮忙聘请了一位很棒的首席财务官(Chief Finance Officer, CFO)，魏萍女士之前是正保教育(China Distance Education Holdings Ltd., DL:NYSE)的CFO，在新东方也工作过，不仅了解怎么和投资人沟通，也了解他们的关注点。
对市场、投资人而言，教育公司的愿景很重要，不过光靠“故事”并说服不了他们，这与新经济不一样。投资人会确认很多细节，比如学校的数量、分布地区、入学儿童的增长等等。
《创世纪》： 红黄蓝发行的流通股，大部分由上达提供，为什么？
孟亮： 有人说，上达是不是对红黄蓝没信心了？
PE基金是财务投资人，必定要退出，只是时机选择的问题。我们确实通过IPO卖掉了一部分红黄蓝股权，不过这是为了更从容地持有剩下的部分。
教育投资的周期相对较长。我们也要让我们的投资人安心，这次卖出部分股权，已经能覆盖我们对红黄蓝的投资成本。 实话说，红黄蓝的上市进程比原计划要快，距离我们投资还不到两年时间。
还有超过25%的股权，我们会相对长期地持有。什么时候退、怎么退，选择也因此更为灵活。
相关事情：
除红黄蓝外，还有瑞思英语，接下来还有四季教育和安博教育。
2015年开始，大批中国概念股私有化，其中包括360等。另外当当、聚美优品的超低价私有化，也引发了美股投资人的不满。
魏萍，2017年5月加入红黄蓝，担任 CFO 。此前，魏萍先后担任过 Lazada 、美丽说和正保教育的 CFO ，并在新东方工作过很长一段时间。
红黄蓝上市，并没有发行新股。上达资本和管理层都卖出了一部分老股。
按照股招股，上达资本旗下的 Ascendent Rainbow (Cayman) Limited 是 IPO 的主要献股股东，献售230万股 ADS 。
02
红黄蓝吸引力
《创世纪》： 投资红黄蓝，有什么样的契机？
孟亮： 最初是管理层找过来寻求专业建议，他们想实现管理层收购，从而更好地把控发展方向。
红黄蓝的原有投资人想要退出，给公司介绍了新的投资人。
我当时建议他们自己举手买。他们没钱，我们就借钱给他们。
《创世纪》： 别人要退，你们为何要接？
孟亮： 我自己一向是看好教育的，也是红黄蓝最早期的投资人之一。
教育投资不像互联网，很难有爆炸性的增长，同时还得耐得住寂寞。在这两点上，正好上达都有耐受性。我们的投资理念，是能控制好风险、能看得到企业的未来，同时我们还能帮得上忙的。红黄蓝恰恰就是这样的机会。
我们不会去做 VC （ Venture Capital ，风险投资）投资，他们在一个案子上能有十几倍甚至几十倍的增长，这很好，但这不是我们要挣的钱。如果我们的投资有这样的回报，要么是我们太冒进，要么实在运气太好。无论哪种情况，都需要反思。
我们的 LP （ Limited Partner ，有限合伙人，基金的投资人）大部分是大型机构，像主权基金、养老金、大学捐赠基金等，他们对我们的期望，就是长期、稳定的回报。
《创世纪》： 红黄蓝，您最看好什么？从外边看，红黄蓝并不那么挣钱。
孟亮： 红黄蓝最大的吸引力，是管理层的关注，还有他们的积累。红黄蓝20年了，他们做的就只有教育这件事，而且搭建了自己的体系和产品。
当然我们是财务投资人，最后要退出，财务回报也是我们必须要看的。
整体看，红黄蓝是家很健康的公司。不仅营收每年都在增长，现金流也非常好，这两年的经营性现金流在总营收的占比，都在30%以上。
营运效率和盈利能力确实有提升空间。反过来想，如果一家公司什么都好，他们还要我们干什么？
近两年来，红黄蓝的盈利能力实际上已经有了非常显著的改善。2014年、2015年都是净亏的，2016年就盈利了，全年的净利润水平超过5%，今年上半年还在改善。
相关事情：
2015年11月，上达资本旗下基金 Ascendent Rainbow (Cayman) Limited 借了5170万美元给红黄蓝的管理层，拿到的是可兑换可赎回票据 (exchange redeemable notes) ，可以在一定条件下兑换成红黄蓝的股权。
红黄蓝分别在2008年和2011年，两次引入战略投资人。
2015年、2016年和2017年上半年，红黄蓝的毛利率分别为10.3%、15.6%和20.3%。
净利润层面，2014年和2015年红黄蓝都是小幅净亏损，2016年实现运营利润760万美元，2017年上半年的运营利润为670万，利润率从去年的7%提升到今年上半年的10.4%。
03
发展与竞争
《创世纪》： 你们做了什么？
孟亮： 比如我们叫停了电商业务。
一家做教育的企业，没有电商基因，做电商能行么？红黄蓝之前的亏损，很大程度上与此有关。叫停之后，营运利润就开始回升了。
比如提升了决策效率。之前红黄蓝的董事会有十几个人，我们投资后、上市之前，红黄蓝的董事会成员就三个人，我、董事长还有 CEO 。
最重要的，是厘清了发展战略。比如把发展质量放在第一位。在投资之后的第一年，我们把直营园的新开数量限制在15家以内。什么条件下能新开直营园，我们内部有一套评分体系。
而亲子园的发展策略，则确定为加盟为主。我们自己只保留少量的旗舰园当样板，把主要精力放到加盟体系的完善上，比如对投资人怎么进行培训等等。
《创世纪》： 这些举措能支撑未来增长？
单个幼儿园和亲子园本身会有个成熟的过程。一个有品牌、成熟的幼儿园或者亲子园，在收费上会比一个新园有优势。
红黄蓝也寻求规模扩张，在发展连锁体系之外，也会寻求收购。这次上市之后，红黄蓝其实已经收到了不少这类合作意向。
中国有很多区域性的中小型连锁幼儿园品牌，他们有很大的当地优势，更熟悉当地的市场、政策甚至物业情况。
同时他们也有升级的需求，新一代父母也在提高对学前教育的要求，不仅仅是孩子有地方去、要安全；更要能学到东西，要有适应小学、社交等综合性能力。
我们会寻求和他们合作，红黄蓝更多做好系统支持、丰富教学产品的工作。
中国的学前教育市场还远没有成熟，红黄蓝在其中的占比仅有0.5%。而且中国市场特别多样，三四线城市还有非常大的发展空间。
《创世纪》： 上市公司对教育类资产也很有兴趣，竞争起来，红黄蓝有优势么？
孟亮：红黄蓝的优势，还是专注和积累。
一个区域性幼儿园品牌，旗下有几家或者十几家幼儿园，是愿意要一个主营业务和教育没关联的合作伙伴，还是一个教育专家？
国内确实有很多上市公司，现在看好教育类资产。不过这其中，有多少是顺手一做、又有多少只是为了市值管理？ 这类并购，我不认为值得鼓励。
相关事情：
据财报数据，2016年红黄蓝新开的直营园数量为15家；2015年则新开了12家直营园。
红黄蓝的招股书中显示，运营成熟的幼儿园相对于新开的幼儿园，在收费上会更高。
红黄蓝大多数幼儿园的学费，从900元到5000元每月不等，部分幼稚园的学费则从5000元到10000元不等。亲子园的学费也从每节课100元到400元不等。
据不完全统计，国内股市有14家上市公司有学前教育概念。其中最典型的是威创股份，在2015年和2016年分别收购了红缨教育和金色摇篮。
约有11家上市公司发起设立了教育产业基金，基金规模从1亿元到20亿元不等。
（来源：《创世纪》2017年11月4日）
