力哥说理财，简单又好玩。今天我们接着来说股票基金篇中最复杂但也是力哥最喜欢一个投资品种，分级基金。
第三代分级基金的诞生
上回说到，长盛同庆和瑞和沪深300这两个第二代分级基金都在第一代分级基金国投瑞银瑞福的基础上做了不少改良和创新，但都还是有各自的缺点。所以到了2010年，融合了长盛同庆和瑞和沪深300优点的第三代分级基金出现了，它的名字叫做国联安双禧分级基金。
它有这么几个优点，首先，它是一个跟踪中证100指数的指数基金，这就解决了同庆的第一个软肋。
第二，双禧A每年的约定收益是一年期定期存款利率+3.5%，这就解决了同庆的第二个软肋。
第三，他不再设置封闭期，一上市就和普通的开放式基金一样随时可以申购赎回，这就解决了同庆的第三个软肋。
第四，它也保留了瑞和300基金可以配对转换套利的机制，从而大大激活了市场参与这个基金的投资热情。
除了吸收了前人的经验外，国联安双禧还做出了自己独特的创新，就是基金份额的折算机制，一种叫定额折算（不定期折算），一种叫定期折算。
折算机制的创建
先说定额折算。在前面两期里我说过，因为是一家人，所以小A把钱借给小B是不用担心小B赖帐的，但有一种极端情况除外，就是小B已经亏到连饭都吃不上的时候，那当妈的就不忍心再让小B给小A付利息了，因为再付下去小B就要破产啦，连以后翻本的机会都没了。虽然说亲兄弟明算账，但毕竟是一家人，总不能把亲弟弟赶上绝路吧。所以如果出现股市疯狂持续大幅下跌，就有可能导致小A收不到利息的尴尬情况。
那这个问题怎么解决呢？国联安双禧就想出了基金份额向下折算这个法子。
当小B的净值跌破0.15元的时候（这个0.15元的价格被称为“阈值”），一旦突破这个临界点，整个国联安双禧基金的三类份额——母基金，双禧A和双禧B就会同时启动基金份额的下折程序，不管你这三类份额的净值原来是多少，统统折算为1元，回到梦开始的地方。
当然，小B的净值从0.15元突然回升到1元，这里面巨大的差价不可能是基金公司来弥补的，而只能是基金持有人来买单，所以下折机制也可以被看成是基金份额的合并。
假如你原本买了10000份双禧B，基金净值0.15元，你一共有1500元，下折合并以后，你手里的双禧B会缩水到1500份，每一份1元，你还是有1500元。双禧A和双禧母基金的折算也是一样的道理。
表面上看，这就是一种换汤不换药的会计游戏，就像我之前说基金分红和拆分一样，没有什么实质性意义。但对分级基金来说，下折机制可真不是没有意义的会计游戏。因为下折之后，三类份额的净值都回到了1元，那至少从账面上看，小B又有足够的钱来给小A支付利息了，小A可能收不到利息的警报解除了。
对小B来说也有好处。因为双禧A、双禧B各自在母基金中的占比和同庆A、同庆B一样，也是4:6，所以最初双禧B的杠杆是1.667倍。但这个杠杆倍数是会随着基金净值的变化而不断变化的，基金净值跌得越多，杠杆倍数就越大，净值涨得越高，杠杆倍数就越小。
当双禧B跌到只有0.15元的时候，他的净值杠杆能达到5-6倍，就是说当母基金涨2%的时候，他能大涨超过10%，母基金跌2%的时候，他能大跌超过10%。这个杠杆倍数就太高了，太吓人了，所以下折机制的存在对小B来说能起到悬崖勒马，大幅降低杠杆倍数的效果。
上面说的叫定额折算，接着再来说定期折算。
在设计这个基金结构的时候，国联安基金的工作人员还发现，假如未来好多年，双禧B净值都跌不到0.15元，可能长期在0.3元、0.4元这样的位置上下浮动，难道就一直让它这样游荡下去吗？不行！我还得设一个时间节点，到了这个时间点，不管你当时的净值是多少钱，统统给我折算回1元！
国联安基金当时设定的时间周期是多长呢？
3年。
所以这个2010年发行的基金，到2013年第一次定期折算了，明年2016年还会定期折算一次，到2019年还会再折算一次。
但非常不幸的是，当国联安基金以为自己推出的双禧已经是最棒的分级基金的时候，过了还不到一个月，银华基金又在国联安双禧的基础上做了一些改动，推出了真正具有里程碑意义的第四代分级基金——银华深证100指数分级基金。
光芒万丈的银华锐进
它在双禧的基础上主要做了三个改动。
一是把AB份额的比值从4:6变为5:5，这也是今天大多数分级基金的标准配比。这么做有两个好处，一是初始杠杆比例从原来的1.667倍提高到了2倍，杠杆更大，那分级B的吸引力就会更大，二是投资者配对转换套利的时候更方便了，只要1:1配AB基金就可以了。
第二个改动是把过去每3年定期折算一次改为每年定期折算一次，这样一来对投资者的吸引力又增强了。
第三个改动是不但设置了分级B净值跌到0.25元以后启动下折程序，还设置了母基金净值涨到2元以后启动向上折算的机制，也是重新把三类份额的净值回归到1元。只不过下折的时候基金份额会缩水，而上折的时候基金份额会增加，相当于普通基金的拆分一样。
为什么一定要设置上折机制呢？因为当母基金涨到2元的时候，分级B这时已经完全没有杠杆了，所以再不上折的话，分级B就没有吸引力了。
这三个改动其实都算不上重大的原创性改动，但正是这最后一公里的改动，让银华深证100指数分级基金，以及它的两个子基金——银华稳进和银华锐进，在其后几年间大放异彩！
如果说之前的瑞福、同庆、瑞和、双禧仅仅勾起了我知识层面的记忆的话，那每当我听到“银华锐进”这四个字的时候，心中都会泛起无限的感慨……因为从2010年到2013年这漫长的熊市中，力哥多次在银华锐进做过波段操作，我对这个基金有着很深厚的感情。
由于它的出现一举奠定了今天中国分级基金的基本模式，导致这个基金到今天还是分级基金市场中的明星产品。你想，今天面对80多个分级基金的激烈竞争，银华锐进的规模依然排名第五，排在他前面的四个分级B分别是证券B、军工B、金融B、券商B。你要知道，金融板块和军工板块都是眼下这轮牛市中的大热！而银华锐进只是跟踪深证100指数的最没有什么特色的最古老的一类分级基金，银华锐进的地位可见一斑。
最后的改进
当然，分级基金的创新还有最后一段小插曲。
2012年9月银华中证等权90分级基金成为历史上第一个触发下折机制的基金，记得当时我还去套利赚了一笔。因为当时这个银华中证90B的杠杆很高，许多激进型投资者都在拼命买这个基金，就赌它不会下折，而会绝地反弹，起死回生，从而赚到超额收益，结果导致中证90B在二级市场上的溢价非常高，但下折是按照基金净值而不是市场价来计算的，所以只要触发下折程序，那么一夜之间，中证90B的高溢价就会被抹平，那些在二级市场高溢价买入中证90B的投资者就平白无故亏掉一大笔钱。
最后很不幸，这群激进型投资者赌输了，亏了不少钱，自然心理很不爽，于是就在网上骂骂咧咧，说你这个分级基金的设计非常不合理。当中证90B净值跌到0.25元触发下折的时候，母基金的净值是0.625元，实际上才跌了37.5%，但反过来要上折的时候，却要母基金从1元涨到2元，也就是上涨100%才能启动。这就很不公平啊！为什么跌了37.5%就要下折，而涨了100%才给上折呢？
要知道，当母基金净值涨到1.8元、1.9元的时候，分级B的杠杆只有1.1倍、1.2倍，对激进型投资者已经没什么吸引力了。所以到了2013年，信诚沪深300分级基金通过修改合同，把触发上折时母基金的净值从过去的2元修改为1.5元，母基金只要涨50%（净值涨到1.5元），分级B上涨100%（净值涨到2元）的时候，就要触发上折机制。
后来大家伙一想，啊呀，这么修改貌似有道理呢！所以此后新发行的分级基金，大多都把上折的阈值设置为母基金净值1.5元。
最后的最后，还有一个很小的变动，就是分级A的约定收益率一直在不断的提高。
当年银华稳进的约定收益率是一年期定期存款利率+3%，但上市以后基金公司发现不管股市涨还是跌，怎么银华稳进老是折价，银华锐进老是溢价呢？
照道理说，熊市的时候，投资者应该都很保守，更倾向于获取稳定收益，银华稳进应该溢价才对。后来基金公司发现，原来是因为约定收益率设定得太低了，比融资融券的成本低得多，分级B可以说是目前国内市场上融资成本最低的杠杆投资标的了。
所以后面新发行的分级基金，就在不断提高分级A的约定收益率，从一年期定期存款利率+3.2%，到+3.5%、4%、4.5%，到今年4月刚刚发行的前海开源中航军工指数分级基金A类的约定收益率已经达到了一年期定期存款利率+5%，也就是7.5%。
那你说为什么基金公司会良心这么好，不断提高分级A的约定收益率呢？嘿嘿，他们才不是良心好呢，还不是想赚你钱嘛。
你想，约定收益率上升会提高分级A的吸引力，分级A在二级市场上就容易出现溢价，而分级B因为有杠杆的关系本身就很容易出现溢价，尤其在牛市中那就更不要说了，结果就是分级基金就会出现整体溢价，从而吸引套利资金蜂拥而至。
还记得我之前说的溢价套利是怎么套的呢？先申购母基金，然后再拆分成AB两类基金，再分别把AB基金给溢价卖出。在这个过程中，你必须要先去申购母基金，而申购基金要支付1.2%左右的申购费，结果你想要从分级基金中套利，那基金公司就要先从你身上剥一层皮。
螳螂捕蝉，黄雀在后
当然，分级基金的进化史并没有就此结束，后来还出现了投资海外股市的QD分级基金，投资于债券的分级基金，当然债券分级基金不是当前市场中的热点，力哥就不细说了，还有母基金也能上市交易的分级基金。
那你可能会问了，以后分级基金还会怎么变呢？
力哥不知道。
但纵观分级基金这一路的发展史，不知道你有没有什么感想？
力哥最大的感想是，最早发现商机的并不一定是做得最好的，第一个起步的并不一定是笑到最后的。
国投瑞银、长盛、国联安这些基金公司起步都比银华基金早，但今天分级基金发行数量最多的却是银华基金，但随着分级基金市场的热点从过去的沪深300、中证500这些普通成分指数转变为热门行业指数后，国泰基金、鹏华基金、信诚基金、富国基金、申万菱信基金也正在快速崛起。
有句话叫做前人栽树，后人乘凉，说得难听点就是螳螂捕蝉，黄雀在后。百度成为搜索霸主以前，最牛的搜索是雅虎，阿里成为电商霸主以前，最牛的电商是易贝，腾讯起家的QQ是完全模仿ICQ的，请问今天还有几个人会用ICQ？更不要说MSN了。
今天创业板很热，新三板更热，很多投资者都梦想在创业板新三板中发现明天的BAT，如果真被你发现了，那就能获得百倍千倍的回报了。但今天创业板新三板里的公司真的有未来的BAT吗？可能明天的马云马化腾今天还没开始创业呢……所以投资也好，创业也罢，远没有你想的那么简单。
力哥理财物语：
第一个起步的并不一定是笑到最后的
思考：如何发现明天的BAT？
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