前几天，股神巴菲特发布了2016年致股东的信。从1965年开始，巴菲特每年给伯克希尔（Berkshire）的股东们写一封股东信，详细汇报一年的经营状况，也说一说自己的投资理念。由于巴菲特是不写书的，所以他每年的股东信成了众多粉丝争相学习的投资圣经。
我也是巴菲特迷，他的股东信我都读过。我佩服的不是他积累的巨大财富，而是他的诚实和他逻辑思考，独立思考，透过现象看本质的能力。巴菲特说过，“虽然很多人说每一笔巨大的财富背后都有原罪，但是我希望我的财富背后没有原罪”。
事实上，他也确实是这么做的。巴菲特不止一次在股东信中提到，自己永远不做内幕交易，就算由于某些原因知道了一些内幕消息，他也会等到消息公布了才会去做交易。
他会把自己的投资方法和投资理念公之于众，不怕别人模仿。这位老人家用阳光透明的方式成为世界前三名的富豪，而且很有可能是唯一一个不遭人恨的富豪。
2016年，巴菲特的收益率是10.7%。1965年到2016年，52年的累计收益达到884,319%，平均每年的收益是19.0%。同期，标普500的累计收益为12,717%，平均每年的收益是9.7%。巴菲特在52年里平均每年跑赢大盘9.3个百分点。
今年股东信的亮点是巴菲特公布了一个10年的赌局。这个赌局是在Longbets.org上进行的。Long Bets是亚马逊的创始人杰夫-贝索斯（Jeff Bezos）发起的非营利性组织。大家可以在上面提出赌局，当有人接受赌局后，对赌双方各指定一个慈善机构，最后谁赢了，对方就要给自己指定的慈善机构捐钱。
在2005年的股东信里，巴菲特提出一个50万美金的赌注：如果有人可以选出几只对冲基金（要求最少5只），这些基金在10年里累计收益的平均数高于标普500（也就是美国的大盘指数）的累计收益率，巴菲特就捐出50万美金，否则，对方就必须捐出50万美金。
赌注宣布以后一直没有人愿意出来对赌，直到2007年一个叫Ted Seides的人（Protege Partners的合伙人）宣布接受这个赌注。Ted选了5只投资其他对冲基金的基金（FoF），相当于他选择了超过100支对冲基金（估计是他怕某一只基金表现不佳拖累业绩）。赌注从2008年开始，到今年是第9年。这5只基金9年的累计收益分别是8.7%，28.3%，62.8%，2.9%，7.5%。而同期，标普500的累计收益是85.4%。所以这个赌局巴菲特几乎必胜。
关注我公众号的朋友们都知道，我一直在说投资大盘指数在中国不是最好的投资策略，跟巴菲特的结论完全是相反的。是我错了吗？我给大家看看从2006年到2015年，公募金10年的数据统计。从下面的图中可以看到，股票/混合型基金10年的平均收益率是20%，而沪深300是16%，也就是说如果巴菲特在中国做这个赌局，他就输了。
我们透过现象分析本质，就能知道原因了。巴菲特之所以让对方选择对冲基金，因为对冲基金的收费方式是“2/20”，也就是2%的固定管理费+20%的业绩分成。举个例子就清楚了：假设你买100万的基金，每年不管基金经理帮你赚钱了还是亏钱了，你都需要支付2万块的固定管理费。如果一年下来有收益，比如15%，你还需要支付收益的20%，也就是3万块（100万*15%*20%=3万）的业绩分成。一年下来，你的收益是15万，需要支付的管理费是2+3=5万，你的费后实际收益率是10%。
巴菲特并不质疑基金经理的能力和意愿，事实上，巴菲特也承认很多基金经理很聪明，很诚实，也很有动力获得高收益。但是，美国市场几乎全部是机构投资者，而大盘指数体现了所有投资者的平均水平。也就是说，如果随机选择几只基金，这些基金的平均收益率应该和大盘类似。但是由于这些基金的收益率要扣除费用，因此最后投资者获得的收益率平均来说会比大盘低。这就是为什么巴菲特要求选择至少5只基金，因为选择的基金越多，平均收益就越接近于市场平均水平，巴菲特太狡猾了。这么看来，参加对赌的这个兄弟完全做反了。如果他选择的是5只单独运营，而不是背后相当于投资了超过100只对冲基金的基金，他的胜算会更大。从这个分析来看，Ted肯定是用对赌来做广告的。
然而，任何结论都是有前提的。从分析中可以看出，巴菲特认为投资对冲基金平均来说跑输大盘指数的前提假设有两个，第一，基金需要收取高额的费用，第二，股市里都是机构投资者。明白了这一点，我们再来看看为什么巴菲特的结论在中国不成立。
实际上，巴菲特的两个前提假设在中国都不成立。首先，中国的股市里有大量的散户投资者。大盘指数的收益是所有投资者收益率的平均水平，而散户投资者显然跑不赢机构投资者，所以中国大盘指数的收益率是被散户拉低的。因此中国的机构投资者可以轻松跑赢指数。除此之外，公募基金的收费和对冲基金不一样，公募基金只收取每年1.5%的固定管理费，不收取业绩分成，所以费用对收益率的拖累非常有限。因此最终表现出来的就是在2006-2015的10年内，公募基金除去费用后的收益也能每年跑赢大盘指数（沪深300）4个百分点。
所以，巴菲特没错，我也没错。错的是那些生搬硬套，不分析事物本质的人。
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