进军IPO，搜狗的未来是黄金还是泡沫？

成立于 2004 年 8 月的搜狗终于要上市了。

2017年10月13日，搜狗正式向美国证券交易委员会（SEC）提交IPO申请，申请以SOGO为证券代码在纽交所挂牌上市，拟融资6亿美元。

10月28日，搜狗IPO内容修改，降低了计划融资总额：计划募集4500万美国存托凭证，公布IPO每股价格区间为11-13美元，总额约5.4亿美元。

10月30日，美国财经网站IPOScoop公布搜狗上市时间为11月9日。

通常来说，一家企业即将IPO都是天大的好事，无数人将成为百万富翁，千万富翁，投资人会志得意满，公司也会获得良好的发展前景。

但是，搜狗IPO消息公布，特别是招股说明书发布后却引发了很多争议，其股权业务、业务前景和大力鼓吹的人工智能前景都引发了质疑。搜狗终于上市了，它的前途会是一片光明吗？

一、失落的三级火箭

长期以来，王小川都把搜狗战略确定为三级火箭，输入法、浏览器和搜索，一级一级带动火箭升空。

而有意思的是，在这次招股说明书中，我们没有看到这个理论的宏大构想，而只是看到了搜狗的搜索业务和搜狗输入法。

其实，我早在一年前就撰文说过王小川这个三级火箭理论不靠谱。现实情况是，一级一级发动机带动的效果递减，火箭推力逐步丧失，各级之间是断裂的。

因为互联网的特点是强者愈强，弱者横弱的马太效应。排名靠后的应用，除非出现颠覆性创新，不然很难超越行业领先者，靠输入法这个相对弱的入口引导作用不大。

因此，输入法搜狗不错，搜狗也在拼命从输入法引导，但是这种引导作用是极其有限的，从输入法到浏览器搜狗的份额就不行了，然后再到搜索这一步，有多少人是从输入法，浏览器转过去的？有多少份额是与搜索、浏览器无关的？

从实际效果看，所谓的三级火箭带动的边际效应是很弱的，这个三个级实际上是断裂的。输入法就是输入法，浏览器就是浏览器，搜索就是搜索。

这次我们看搜狗的历年财报，也能清晰的看到搜狗的情况。搜狗在腾讯战略投资之后，获得腾讯的资源，收入有了起色。2015年和其他搜索一起大发展。

而2016年，因为一些黑天鹅事件，国家对搜索引擎广告加强了监管，搜狗的财报立即变脸，高速增长变为低速增长，利润也大降。

2017年，黑天鹅事件的影响有所放松，搜索引擎广告开始反弹，百度股价连创新高，搜狗的利润也开始回升。

所以，这次招股说明书充分说明了以前三级火箭理论的荒谬，搜狗的输入法有用户但是难以创造效益，搜狗浏览器现在几乎不提了，搜狗就是一家传统的搜索引擎广告商，其收入与国家政策和流量资源密切相关。三级火箭实际上只是一级。

二、人工智能卫星

王小川作为学霸技术男，对技术是很痴迷的。去年AlphaGO，王小川在知乎打赌，今年的招股说明书提到90次人工智能，战略规划有一大半在说大数据和人工智能。

但事实上，人工智能目前在中国还远没有到有效益的阶段，目前人工智能的研发依然是烧钱机器，而非赚钱机器。

笔者对人工智能领域跟踪很长时间了，对DNN（深度神经网络）、RNN（循环神经网络）、CNN（卷积神经网络）、GAN（生成式对抗网络），无人车L3、L4级别的技术细节也略知一二。

在笔者看来，搜狗目前的人工智能研发相当于百度吴恩达主持的前期，因为实力限制，水平还未必有前几年百度的水平高。

百度当年的图像识别是国际比赛超过苹果、谷歌的，语音识别是上了MIT当年十大科技的。而百度当年的人工智能也没赚钱。

今年，陆奇加入百度，百度开始把无人车技术和上游供应商，下游主机厂合作起来，开始把语音识别技术与家庭企业合作起来，这才有盈利的迹象。

相比之下，搜狗的阶段还差得远。

人工智能要看到效益，改变我们的生活，需要若干大企业集团一起努力才行。

在笔者看来，未来需要nVIDIA出硬件，百度出软件，海信这种传统企业实验室产品做成商用品，阿里把商用品卖到全世界去，这才能变现人工智能。

搜狗现在只能说烧钱研发跟进，要成为未来人工智能技术的受益者，级别还差得远。

三、缺乏激励的股权结构

搜狗这次招股说明书有一个被质疑的地方，是它的股权结构。腾讯股权高达43.7%，但是控股权在搜狐和张朝阳手里。

而在整个搜狗的股权结构中，腾讯、搜狐占了大头，张朝阳、王小川股份也不少，最后留给其他高管和员工的激励股数量寥寥无几。

就是说，如果搜狗IPO，最大的得益者是腾讯和搜狐，其次是张朝阳和王小川本人，其他高管和员工并不能从搜狗的IPO中获得太多收益。

普通科技企业，只要一上市，就可以造就众多百万富翁，千万富翁。员工的分工与财产与公司前途和股价息息相关。而搜狗员工分不到利益，还是拿工资奖金，这对员工积极性不是好事。

此外，腾讯股份占大头，但是没有决定权，腾讯的地位很像是纯粹的财务投资者，这也是一个很大的隐患。

四、第三方的态度很重要

从目前的数字看，搜狗有38.2%的流量来自于腾讯，还有差不多比例的流量来自于手机厂商的预装搜索，就是说搜狗的大部分流量来在于第三方合作。

其实在移动互联网时代，腾讯对搜狗的作用比38.2%还要高。搜狗本身是个搜索入口，搜索入口在APP时代是弱化的，百度都受到今日头条的冲击，何况搜狗。

但是腾讯的是个高级别的移动入口，腾讯的微信、QQ浏览器本身就是最大的手机预装APP。这个搜索给了搜狗，搜狗就能从PC过渡到移动时代，而小米、vivo这些厂商的预装搜索也帮了搜狗大忙。

没有腾讯，没有手机厂商，单纯依靠搜狐给搜狗引流，它的搜索引擎业务在移动互联网时代是发展不起来的。

所以上市之后，腾讯会是什么态度很重要，毕竟腾讯已经有了搜索应用部，腾讯承诺会内置搜狗搜索到2023年，之后腾讯决策决定搜狗的未来。如果腾讯选择逐步出售股权变现，自己利用移动互联网时代的入口来做搜索，那么搜狗前景堪忧。如果继续合作，那么搜狗就不必担忧。

而正如我们前面所说，腾讯是搜狗的大股东，但是决策权在搜狐和张朝阳手里。一旦搜狗IPO成功，腾讯是获利推出还是继续当搜狗的大股东呢？

其他手机厂商与搜狗只是业务合作，没有股权互持，一旦竞争对手发力，搜狗来自于手机厂商的流量还会保持吗？

所以，第三方的态度对搜狗很重要。

综合来看，搜狗在近期IPO的中国企业中，财务指标其实是不错的。但是其前景并不明朗，人工智能变现遥遥无期，股权结构暗藏隐忧，第三方决定搜狗的命运，黄金还是泡沫只在一线之间。