2007年4月，美国第二大次级房贷公司——新世纪金融公司的破产。一轮席卷全球、自上世纪20年代末以来最严重的金融危机就此起步。为了应对危局，全球政策制定者们从货币政策、财政政策、产业政策方面付出了巨大代价，才将全球经济从崩溃的边缘拉回旧有轨道上。
在这轮危机当中，诞生了许多新名词。其中，作为全球最核心的央行，美联储的“发明”最为大家所熟知——量化宽松（QE）、扭转操作（Operation Twist）。量化宽松，几乎等同于央行直接开着直升飞机撒钱（美联储总计撒了4.5万亿美元的钱）；而扭转操作，则等同于央行强行将10年期存款的利率压低，使之与1年期存款尽量接近。
曾经，美联储被视为央行独立性的典范（不受或少受到来自政府权力干扰），但量化宽松将这一维持了100多年来的声誉打破。
▲金融危机期间的美联储主席伯南克
不过，金融危机巨大的破坏性，也让美国的房地产市场、居民债务出清，美国经济得以快速复苏。有鉴于此，北京时间今日凌晨，美联储作出重大决定：从10月13日开始，将开启缩表（缩减资产负债表规模）。缩表意味着美联储将从市场抽出流动性，其中2017年计划抽走300亿美元，而2018年全年为4200亿美元！
直升机撒钱的时代宣告结束！疲弱的美元应声大涨，截至发稿其涨幅高达0.63%！
美联储渐进式缩表，美元大涨
北京时间9月21日凌晨2点，美联储9月FOMC声明显示，今年10月起启动渐进式被动缩表，同时维持基准利率1%~1.25%不变。这是美联储自2015年12月启动危机后首次加息以来，货币政策走向正常化的又一重大举动。
《纽约时报》之前报道称，因为美联储担心突然缩表会在引起金融市场的震荡，所以其已经尝试通过公布详细的时间表来消除市场的悬念，并承诺缩表的节奏会非常缓慢。但正如美联储在2008年金融危机后前所未有的购买债券行为一样，美联储的缩表也再次把储备银行体系带入了一个未知的领域，甚至没人能确定会发生什么。
美联储表示，缩表的节奏将遵循今年六月份公布的框架：每月60亿美元的美国国债和40亿美元的抵押贷款证券（合计100亿美元/月），然后每个季度上升一次，上限为两项债务达到每月300亿美元和200亿美元。《纽约时报》指出，但如果按照这一速度，可能需要数年时间才能在取得显著进展。一些经济学家则认为，即便是渐进式的缩表节奏，也很容易被市场所吸收。
"美联储的缩表并不让人感到意外，"野村证券首席美国分析师Lewis Alexander在接受《纽约时报》采访时表示。“而这些模型预测的是缓慢而平稳的缩表。但总是存在更大波动的风险。”
记者注意到，在美联储此次宣布缩表后，仍有两大问题尚未得到解答：
一是美联储并未表示希望资产负债表的规模是多大，因此此次缩表并没有一个明确的目标；
二是美联储现任主席耶伦在明年二月就将结束其四年的任期，目前特朗普还没有宣布是否计划提名耶伦继续连任。
十年前的金融危机爆发后，美联储将基准利率降至接近于零，并大量买入债券，这两项措施都旨在通过降低从房屋抵押贷款到汽车贷款等领域的借款成本来重振经济。而第一轮的债券购买发生在金融危机期间，人们常称的量化宽松（QE），普遍认为这有助于提振金融市场。但发生在金融危机后的第二和第三轮的债券购买则仍然存在争议。
购买债券就如同将钱借给“卖家”，而”买家“则要通过提供低利率的债券来相互竞争。美联储大量吸收债券也自然增加了对可购买债券的竞争，从而压低了利率。美联储的经济学家在今年四月份发布的一份分析报告中指出，美联储大量购买债券的行为将10年期国债的收益率降低了1个百分点。
此外，美联储购买抵押债券的行为也产生了类似的效果：美联储官员和很多独立经济学家认为，随着私人投资者进入其他市场寻求更高的回报，美国国债利率的下行压力会相应蔓延至其他类型的借贷成本。然而，此类行为所产生的影响却很难衡量。
此外，今日美联储的会议暗示尽管近期通胀数据疲弱，但仍预计将在年底前再加一次息。美联储为期两天的政策会议后公布的最新经济预测显示，16位官员中有11位认为联邦基金利率处于“适当”水平，到2017年底将达到1.25%至1.50%的区间。除了预测称在2019年和2020年将分别加息两次和一次外，美联储还将长期的“中性”利率从3%下调至2.75%，这也反映出对整体经济活力的担忧。
就在美联储上述决议公布后，美元指数应声大涨，最高涨幅一度超过0.9%，随后有所回落，截至发稿涨幅为0.63%。美元对各主要货币均大幅升值。
期货黄金跳水（如下图示）。
美国三大股指先是有所回落，后纷纷止跌转涨，道琼斯指数和标普500指数盘中继续创出历史新高，纳斯达克综合指数微跌。
对于美联储缩表，嘉信理财首席全球投资策略师Jeffrey Kleintop表示，全球股市上涨的真正推动因素是企业收益，而不是央行，因此美联储的缩表没有什么太大的意义。
在美联储正式宣布加息前，外界便普遍预计美联储将开始逐步缩减其在10年前金融危机爆发后利用资产购买计划所累积的4.5万亿美元的债券和其他资产。此外，激进的购买计划则是美联储量化宽松（QE）计划的核心内容，QE则旨在压低长期利率、增强投资者对风险资产的兴趣、促进投资，从而提振经济。
美联储在2014年结束其前述债券购买计划，但仍持续在对到期债券进行再投资，以防止缩表。但如今美联储已经连续四次加息，美国股市也处于历史的高位，这让许多投资者开始担心缩表或将给美股带来压力。
▲标普500指数与美联储资产负债表走势对比（图片来源：嘉信理财）
即便如此，人们仍担心量化紧缩（QT）将不可避免地给股市和其他资产带来压力。自美联储于2008年11月首次购买债券以来，美国标普500指数的累计回报率已达到近240%，也是美国股市中表现最好的一个关键指数。
Kleintop对上述看法也表示认同，称美联储的量化宽松计划提振了股市，但他指出，这种关系“在一年前结束了，因为收益提高了股价，但美联储的资产负债表增长却停滞了。”Kleintop在写给投资者的一份报告中写道：
”这种分歧表明，股市上涨的更有可能是企业收益的上升，而不是美联储的QE政策。”
Kleintop还指出，企业收益助推股市上涨不仅发生在美国，在日本和欧洲也出出现过同样的现象。”自从金融危机以来，企业收益的增长基本与央行的行动无关，“Kleintop说道。
另据中国证券报此前分析，尽管初期影响有限，但随着“缩表”的推进，其长期冲击仍需警惕。中长期来看，“缩表”将直接影响美债供需关系，推动美债收益率上升，美债收益率正是全球资产定价的重要基准之一。此外，“缩表”将收紧美元流动性，给美元带来升值压力，考虑到资金回流美元资产等因素，新兴市场将面临更大的本币贬值和资金外流挑战。
多次加息恐致美国经济衰退，三年后将降息？
根据美联储会后公布的点阵图，我们会发现一个很有意思的结果。
按照目前点阵图上的显示结果：美联储在2017年还将加息一次；2018年将加息三次，2019年加息两次，2020年将加息一次。
如果按照每次加息25个基点计算，2020年利率将升至3%；如果按照中值推测，那么2020年利率将将是2.875%。
而美联储自己预期的长期中性利率是2.75%，和上次相比调降了25个基点。也就是说，长期中性利率要低于2020年按照目前点阵图上反应的利率目标。
这个结果如何做到呢？
要么不按照点阵图的加息路径走，要么就是在2020年之后降息。
先说如果是后者，2020年之后降息，那么很可能意味着美国经济在多次连续加息后会出现阶段性的衰退，需要降息来在巩固。
债王格罗斯也指出，如果按照美联储目前的加息计划，未来两年联邦基金利率达到2.8%、甚至3%，等于加息170个基点，这就可能导致经济衰退。
相比于后者，前者的可能性更大，也就是说美联储不按照现有的加息路径走。
之所以这么说，是因为美联储加息与否实际上和点阵图上的显示出来的结果并不是那么一直，以2015年底为例。
2015年底美联储的点阵图显示：2016年美联储会加息四次（当时也有很多自媒体火急火燎的在说加息四次如何如何），但结果2016年一共加了一次。
2015年美联储点阵图
这个结果告诉我们看待美联储的点阵图不能过于热心，因为美联储的官员会随时根据经济的发展状况而作出改变。
本次会议上耶伦也说：
联储官员会根据环境变化适当调整政策。“我们没有承诺，无论怎样加息路径都将是循序渐进的。”
耶伦再次强调，美联储对未来加息的预期并非板上钉钉。
本次会议上美联储透露出来的意向是12月在加息一次。现在CME数据也显示12月加息的概率提高到了70%。那么这是否就意味着一定加息呢？
摩根士丹利的报告中称，从对金融环境的影响来看，美元下跌2%就相当于美国联邦基金利率下调25个基点。
如果按照泰勒公式，货币政策三个目标不达预期，那么是不应该加息的。此前，12月份的加息概率持续低迷，最低的时候已经接近35%。本次CME即系概率跳涨应该说和市场此前预计美联储会对加息路径做出调整不无关系，也就是说一个相对不加息的高预期碰到了美联储不动如山的态度，碰撞之后的结果。
刚才提到，耶伦自己说了加息预期不是板上钉钉。
其实她之所以说这句话，基本上权势因为通胀。因为在美联储的目标里面，经济增长、就业都算达到了预期，只有通胀是低于预期。
本次会议上，美联储把核心PCE调降：
2017年核心PCE通胀预计为1.5%，低于6月预计的1.7%；2018年核心PCE通胀预计为1.9%，低于6月预期的2.0%；
耶伦自己在会后问答环节也说：
We don''t fully understand inflation... Shortfall of inflation this year is more of a mystery.
我们对于通货膨胀的机制并不完全了解... 今年通胀的低迷多多少少算是个未解之谜。
相信如果不是飓风等因素的来临，美国通胀近期的数据还会更难看。这么一个扭曲的通胀数据，算是美联储的心魔，这个心魔如果不落地，美联储其实很难按照既定计划加息。
除非美联储放弃通胀的原有目标，甚至修改通胀的目标。一旦，美联储真的这么做了，或者说对通胀的态度不那么认真，那么可能市场的噩梦就来了。
美联储缩表加息是洪水猛兽吗？
缩表对美国经济产生的影响以及对世界经济的外溢影响不容小视。
如果缩表成功，美联储将悄然为一次超常规货币政策试验画上句号，并为其他效仿美联储、祭出超级宽松政策大旗的央行提供借鉴。
一旦出现问题， 导致长期利率大幅跳升，就会伤害美国经济复苏，其外溢影响也可能导致全球金融市场动荡并诱发风险和危机。
从市场来看：
从影响力来看：美联储启动“缩表”的初期影响有限，长期冲击仍需警惕。
作为美联储紧缩“弹药库”里的重量级武器，“缩表”的影响值得高度关注。不过，从已披露的操作方式和预期推进速度来看，美联储如期启动“缩表”，初期影响仍较为有限。
考虑到对美国自身经济增长可能造成的潜在风险，美联储不会太过激进。而一旦“缩表”导致金融市场大幅震荡或经济增长陷入停滞，也不排除美联储延缓甚至放弃行动的可能。
实际上缩表也好，加息也好，最终都是体现到利率层面。缩表更针对的是长期利率（因为美联储的资产负债表中国债以长期为主，MBS也是相对长期的），而加息则是美联储相对直接影响短期利率的行为，其方式也是通过纽约的货币政策交易室买卖短期国债实现。
所以本质上，两者的差别不大。要说实际效果，根据测算，到2023年缩表进程结束，美联储资产负债表回落到3万亿左右的水平，一共只相当于三次加息。
也就是说如果市场不买账，美元指数疲软，那么几乎可以把缩表的效果抹平。
而就前期来说，2017年缩表的意思不大，2018年和2019年才是关键的年份。
最终，缩表能不能体现出其威力，要看市场的反应。市场买账，那么缩表就显得强，不买账，缩表效果会被对冲。
现在中国等国家由于持有美国国债的规模大，且在增持美国国债，所以通过美国的货币政策效果是衰弱的。
此前大家预计，美联储缩表的同时回暂停加息，从本次会议上来看，似乎大家没有得到这个“许诺”。这种预期差也是市场今天市场动荡因素之一。
刚才说到，加息是直接针对短期利率，间接促进长期利率，而缩表则是长期利率效果更明显。如果两者一起来，那么意味着彼此的协同效应更强。
在2018年，如果真的能够加息三次，同时缩表规模达到3900亿，这可能才是最恐怖的。
目前市场预期，2017年缩表300亿；2018年是3900亿；2019年是4300亿
因为这几乎等于在2018年加息了四次，如果在算上美元指数上涨的作用，进一步强化，那其结果将是难以估计的。
缩表对中国影响几何？留给我们的时间不多了！
每一次美联储的缩表，都是一场对其他国家的大洗劫。
当美联储收紧流动性，美元就“变少”、“变贵”了，全球资本会加速回流美国，而新兴国家则会因为美元减少而导致债务危机发生，甚至可能出现货币汇率大贬的情况。
数据也印证了这一点。
1920年以来，美联储共计进行了7次缩表，最近一次是在本世纪初。漫观历史，缩表后一年有的国家表现为物价大幅上涨，有的表现为一两年后经济大幅下滑，有的表现为三年后资本外流大幅增加。
中国将迎来前所未有的挑战，毕竟，美国是中国最重要的贸易伙伴，双边投资规模巨大，经济依存度相对较高，美联储货币政策势必对中国经济产生巨大的溢出效应。
而一旦美国缩表，中国将承受巨大的资本外流压力，而人民币汇率，以及楼市、股市等资产价格，都将受到严峻的挑战。
楼市怎么走？
为什么楼市接连祭出大杀器？为什么国家对炒房是一再打压？
无论缩表还是加息，中短期而言，对于全球的风险资产来说，都将会是一个挑战。而资产价格的调整一定从风险敞口最大的地方开始。
中国楼市的泡沫显而易见，也是最易被资本下手的突破口。有人测算过，按照中国的房价和汇率计算，仅仅卖掉中国北上广深建成区的土地，就可以买下半个美国。
如此看来，中国史无前例的房地产调控，其实也是为了应对美国的加息和缩表而采取的未雨绸缪之策，以便为未来留足应对空间。而今年三四线城市的房价暴涨，也是为了给高悬空中的地方债留出腾挪空间。
房价大跌的代价，是中国承受不起的。而要想维持一个高位资产的价格不变，最好的方法就是“冷冻”。
尤其是在“去库存”周期已经完成，消化周期不足5月的当下，随时可能出现房价反弹、价格失控风险的当下，国家对楼市的“冷冻剂”效力将会不断加强，以冻结楼市成交量。
未来，任何人都无法准确地预言房价是否一定会下跌，但是房贷一定会越来越严格。房贷利率会不断提高，额度控制也会加强。
前几天，央行已经表态支持北京提高首套房利率，而未来将会有越来越多的热点城市加入此行列。
留给我们的时间不多了！
财经专栏作者齐俊杰称，美联储维持基准利率不变，这个符合市场预期。关键是后面的加息问题，美联储说了，今年还要加息一次，明年加三次不变，后年可能稍微缩减一次，然后把这次加息放到大后年，也就是2019年再加两次，2020年再加一次，达到最终的目标，换句话说后面美联储还有7次加息，将提高利率1.75%，把利率加到2.75-3%的区间，那么这个问题可大了，从明年初开始中美利率就开始倒挂，所以如果美元反弹，中国央行也将被迫跟随加息，以维持中美利率基本持平的水平。
另外，随着美国加息，其实中国的市场利率也在攀升，基准利率不可能差市场利率太多，否则就有了套利空间。所以这样的话，中国也将迎来5-6次加息，这个加息的力度，足以刺破我们很多债务泡沫。
齐俊杰指出，自1920年以来，美联储共计进行了7次缩表，美联储每一次的缩表都会对其他国家经济产生巨大影响：缩表后一年有的国家表现为物价大幅上涨，有的表现为一两年后经济大幅下滑，有的表现为三年后资本外流大幅增加，总之就是谁的债务多，谁的杠杆大，谁的泡沫严重就会摧毁谁。
综合来看，只能套用那句足球场上的话，留给中国队的时间不多了。美联储不会顾及其他国家的感受，更不会对其他国家负责，或者说他们的目的就是要搞垮其他的地方，把美元和财富带回美国。
这么看，现在我们实在不能用乐观来形容，而如今这个资产泡沫水平，和债务水平。也绝不是一朝一夕能降下去的，所以我们只能选择停牌的方法应对基本面的变化。鸵鸟战术先把头埋起来。
但问题是限制交易是可以躲得过一时，争取来的这个时间，你总得干点什么吧，未来三年，我相信随着全球经济货币周期的逆转，现金一定会越来越贵，而资产会越来越便宜。不同于之前十年，借钱的贷款的加杠杆的发了大财，后面的三年一定会让这些财富大比例回吐，甚至不排除大量负债者会因此破产。
所以留给中国队的时间不多了，留给我们的时间也不多了，货币逆周期，你永远记住一定要干三件事，清债清债还是清债。不要轻易去借钱，因为你十有八九会还不起，更不要轻易借给别人钱，因为他也十有八九还不起。
来源：刘晓博（ID：liuxb929）、21世纪经济报道、每日经济新闻、财经连环话（cjlhh888）、齐俊杰看财经（ID:qijunjie82）、蜜财富（WJCF99）、暴财经、华尔街见闻
