在过去的两年里，宜人贷作为第一家成功登陆美国资本市场的中国互联网金融概念股可以说是一枝独秀，宜人贷也曾创下股价近20倍的中国互金奇迹。这些都是宜人贷当之无愧地成为中国互金第一股。
但是，随着近期趣店、和信贷、拍拍贷等中国互金企业的密集上市，宜人贷难免会被拿来与其他企业做比较，压力也随之而来。15日，宜人贷发布了2017年第三季度财报，净利润同比首次下滑，幅度高达12%，这与新上市的互金概念股业绩爆发式增长相比，显然不够亮眼。这也导致其股价在盘后下跌3.47%，实际上，在过去4个月里暴涨1倍之后，宜人贷在近期互金平台连续上市的大背景下，股价反而下跌了21.96%。
那么，究竟是什么导致宜人贷净利润增速放缓，这是否意味着其业绩已经进入疲软期了呢？
“
净收入同比增速放缓
图1（单位：亿元）
从统计数字看，宜人贷的净收入过去两年持续高增长。财报显示，宜人贷第三季度净收入15.14亿元，较2016年同期的8.77亿元增长73%。宜人贷方面表示，净收入的增加主要归功于两个方面：第一，平台促成借款总额增长；第二，随着借款余额增长，公司向出借人收取的服务费和向借款人收取的月度服务费随之增加。
从同比增速来看，宜人贷的净收入则有逐步放缓趋稳势头。从2016年1季度到今年三季度，宜人贷的净收入增速从187%逐步放缓到73%。2016年四个季度平均净收入增速为150%以上；但自2017年一季度开始，净收入增速下滑至两位数，前三季度平均增速73%。可见，随着交易规模的攀升，宜人贷继续保持三位数的净收入增长很难，但客观说，70%以上的增速对于一家金融科技企业来说，也是相当惊人。
“
借款总额统计口径改变
促成借款金额方面，三季度财报显示，宜人贷促成借款总额为121.85亿元，同比增长117%。但是需要注意的是，宜人贷自2017年第三季度起调整了对“促成借款总额”的披露口径。2016年10月，宜人贷推出了“追加贷”借款产品，为合格借款人追加借款额度，新借款合同金额为追加金额和剩余待还本金之和。在本次调整之前，“促成借款总额”中只包括追加金额。
也就是说，宜人贷与“追加贷”的借款人重新签订了合同，把过去的待还本金与新追加的借款金额一同算入了本期的促成借款总额。而其中的待还本金在过去促成时已经计入过当期的促成借款总额，此次属于重复计入，有做大“促成借款总额”的嫌疑。虽然不知道“追加贷”的业务占比，但此举可能也是宜人贷本季度促成借款总额同比翻倍的原因之一。
图2（单位：亿元）
从净收入与促成借款金额的占比情况可以直观的看出，随着促成借款金额不断增长，净收入占促成借款金额的比重不断下降，这意味着，宜人贷实际向用户收费的比例有所降低。
目前，宜人贷向平台用户的收费主要包括向借款人收取的交易费和向出借人收取的服务费，其中向借款人收取的交易费又分为向借款人收取的前期服务费、向借款人收取的月度服务费。
图3
从上图来看，宜人贷的实收服务费主要依靠向借款人收取前期服务费，不过随着宜人贷收费方式的改变，对特定客户群体不收取前期服务费，只收取借月度服务费。这种方式将过往的一次性收入，分摊到了每月的收费中，因而导致宜人贷向借款人收取的前期服务费占实收服务费总额的比重逐渐下降，与之相反，向借款人收取的月度服务费在实收服务费总额中的占比明显增长。
同时，通过图1的折线图，我们可以看出，宜人贷净收入的同比增速在放缓，宜人贷2016年全年四个季度的净收入同比增速都在130%以上，但是进入2017年，其净收入同比增速下降至了70%左右。宜人贷通过将一次性收入分摊到月度收入中的方式也有利于宜人贷平滑未来营收和利润，从某种程度上确保公司业绩不会大起大落。
“
利润率下滑明显
图4（单位：亿元）
数据显示，宜人贷第三季度净利润3.03亿元，同比下滑12%。公司解释称，净利润同比出现下滑的主要原因是，2016年第三季度，宜人贷子公司宜人恒业科技发展（北京）有限公司获得“双软”认证，公司在当期确认了1.52亿人民币的所得税冲减。剔除所得税冲减影响， 2016年第三季度的调整后净利润为1.93亿人民币。本季度净利润同比增长57%。
不过，这也难掩宜人贷利润率逐步下滑的事实。据上图， 2016年第三季度是宜人贷利润率的一个分水岭，在2017年Q1之前，宜人贷利润率呈现快速增长趋势，平均利润率保持在35%左右。但从2017年二季度开始，宜人贷的利润率出现下滑，过去两个季度的利润率均在20%左右，比此前下滑近40%。
“
运营成本急剧攀升
导致宜人贷利润率下滑的原因，除了上面提到的通过改变收费方式将收入滞后，营收增速放缓外，很大程度上还是因为其运营总成本的快速增长。
图5（单位：亿元）
从上图可以看出，宜人贷的运营成本自上市以来呈现出波动增长的趋势，2017年第三季度增长尤其明显。财报数据显示，宜人贷Q3运营总成本11.36亿元，同比增长72.38%，环比增长40.25%。
随之而来的是，运营成本占净收入的比例也波动上升，压缩了利润空间。2017年Q3，宜人贷运营成本占比净收入高达75.03%。而2017年一季度之前，宜人贷运营成本占净收入比均低于45%。
图6（单位：亿元）
在运营成本中，营销费用是宜人贷最大的一笔开支，占运营总成本的比例一直在60%至80%之间，且随着时间推移，宜人贷的营销费用逐年增长。数据显示，2017年第三季度，宜人贷营销费用高达8.44亿元，环比增长37%，同比增长94.8%。
图7（单位：万人）
那么，宜人贷的销售费用使用效率有多高呢？我们看到，从2016年Q1至2017年Q3，宜人贷的投资人数量变化并没有明显变化，在20万人上下波动。但是，宜人贷的借款人数量有较为明显的增长，2017年第三季度，宜人贷共为19.27万借款人提供融资服务，环比增长39.13%，同比增长108.32%。
“
累计净坏账率8.8%，超质保服务计提比例
图8
注：宜人贷2017年第二季度，更改了逾期90天以上借款的累计净坏账率统计口径。因此，2017年Q2和2017年Q3的2015年促成所有借款的累计净坏账率数据为财报直接披露数据。2017年Q2之前，宜人贷是按照A、B、C、D类借款分别公布的累计净坏账率。为了直观体现宜人贷坏账率的变化情况，网贷天眼根据A、B、C、D四类借款在促成借款总额中的比重，计算出了宜人贷累计净坏账率的加权平均数据，可能和宜人贷实际的累计净坏账率存在一定误差。
根据上图数据显示，宜人贷的2015年促成所有借款的累计净坏账率数据从2016年第一季度的2.6%，至2016年第四季度已经攀升至6.7%，坏账率增幅高达157.69%。到今年第三季度，宜人贷的累计净坏账率增长到了8.8%，已经超过了质保服务专款的计提比例8%。
而且，宜人贷平台上的投资标的以中长期居多，其中以精英表为例，按照投资期限搜索，期限为24个月的标的只有不到1页，而期限为36个月的标的展示有10页。假设宜人贷2015年发布期限为36个月的投资标的，那么将在2017年末至2018年末到期。而宜人贷的统计规则为逾期90天以上记为净坏账率，这也就意味着，2018年3月之后，其2015年发布的36个月期限标的的坏账率才会显现出来。
