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文 | 经济学童
进入八月，又到了港股的业绩期, 学童再次忙于奔走业绩会议。
随着科技的进步, 有部分公司业绩已采用在线发布形式举行。作为科技公司的丘钛科技 (1478.HK)，就是其中之一。还记得往年全年业绩时的盛况, 会议的房间连站的位置都没有。
这家公司, 学童由2016年9月中, 股价大约3港元时就向大家介绍,。直到今天，其股价已翻了3倍。今天再来谈谈这次业绩的靓点。今年1月, 我也曾向大家提及: 「好公司的股价，升幅往往不是单单一段就会完结的」。
一、靓丽业绩， 毛利率震惊市场
先看一下它的业绩摘要:
中午刚出炉的业绩, 市场看似不埋单, 午后开盘稍微升一下就回落了,有什么问题出现吗? 有!
（1）毛利率好于预期: 2017上半年毛利率高达12.1%, 对比市场估计约9.1%高出了32%；
（2）上半年每股盈利0.184人民币, 市场估算只为0.16人民币，15%高出市场估计。
学童参与了在线会议后, 觉得丘钛科技进入了爆发期,。公司对未来的前景更加清晰, 也让我感觉到丘钛科技与其竞争对手 (如：舜宇光学科技（2382.HK）)的差距在收窄。
二、美丽误会，股价先抑后扬
本次业绩必须给管理层点赞， 再次展示出他们的努力。除业绩外, 更加明显的看到公司对投资者的理解。无论是演示或问答上, 都显出公司对股票市场的掌握情况加深了 (给我留下深刻印象的是管理层的衣着也变正式了 )。
先谈毛利率, 学童中午一拿到业绩就看到其靓丽的毛利率,。一般大家都会质疑是否单纯是因为人民币贬值，利好了公司？ 因为公司大部份原材料买卖是以美金结算, 强美元对其有帮助：
业绩发布会给予的解释是：单价升幅优于材料收入比重 。在2.8%（12.1%-9.3%）的毛利率改善中, 该部份占了1.9%; 而产品结构改善仅占0.9%。
如果只是受惠于汇率, 学童都怀疑高毛利率能否继续维持。这也解释了下午股价走弱的原因。但在下午3时会议前, 股价却升至10.44港元的历史新高。
在业绩会上, 公司反而表示本次毛利率改善, 最大贡献因素是产品结构组合 (PRODUCT MIX), 而后才是规模效应 (ECONOMIES OF SCALE)的影响, 汇率部份独立计算的难度较大。
这对公司来说，长远是利好, 代表公司已摆脱了硬件公司毛利率不停下跌的宿命。
三、丘钛跳上新台阶, 产品组合优化
从业绩公告中, 产品组合已有明显改善：
（1）1300万以上像素出货量占比已超越40% (去年同期仅为14%), 达到公司年初订下的全年目标占比；
（2）双摄占比同样有所上升。
这意味着, 公司已打进高端产品供应行列。
另一个惊喜点：公司已成功打进华为供应体系, 上半年最大客户, 华米维欧（VIVO、OPPO)全线集齐。
产品优化，带动了单价上升。拿过去来说, 同样的产品, 在没有更新下, 每年会出现20%价格跌幅。
上半年, 丘钛产品的综合平均销售单价达到30.7元人民币, 较去年同期22.9人民币高出34%, 脱离了低阶生产商的行列。
除此以外, 指纹识别模块出货也开始放量。期内, 指纹识别模块销售数量达到3,432万件, 同比升23倍, 对比2016下半年环比也上升75.6%。这表明丘钛能成功将产品推向多元化的能力。
四、数字靓丽，前景呢?
还记得上月，摩根大通调升舜宇光学目标价到100港元, 内文谈及无人超市这些未来概念对镜头模块的需求, 认为公司能拓展产品组合。
今天会上, 管理层也谈及丘钛的未来, 这是学童最欣赏部份。 过往公司表达未来憧憬时, 大部份的投资人基本都表示听不懂, 又或者无概念穿插，而这次有所不同。
管理层表示，希望丘钛不是单纯的代工商, 要让计算机认识世界, 努力打造一流智能视觉公司。
对于公司本业的手机镜头, 在打进主要国产手机商供应体系后, 公司希望在镜头模块及加大市场份额。除此以外，丘钛在新技术, 如潜望式光学变焦 (可使手机镜头厚度减少, 公司是中国目前唯二有能力的生产者)、多摄、虹膜识别等都有技术储备。
更让人惊喜的是，公司透露了除手机业务以外, 关于镜头业务的规划：
在汽车应用上, 己与国内企业合作, 准备投放产品；
在IOT 上, 公司也已有能力生产外观检测机器, 不久将来将投放市场, 拓展业务。
可见本次会议丘钛准备充分, 这半年终于有了眉目。
在上两次讨论中, 学童都谈及了丘钛的优势。它是自家算法公司, 对双摄有很好的把握。
在过去半年, 公司已收购台湾的新巨科作为镜片供应商 (还待台湾政府批准交易, 预期于12月完成)，并且也计划收购音圈马达 (VCM)公司, 拥有这些上游供应商后, 丘钛未来要追上舜宇，也足以望其项背了。
五、股价上升速度快于目标价调升
业绩及前景如此靓丽, 但股价的猛升是否已完全反映了？
现时卖方给丘钛的目标价, 最高也只是11港元，现价已没无上升空间。
再看看市场对于丘钛的每股盈利：
全年EPS在0.344元人民币, 这意味着下半年每股盈利仅有0.16元人民币 (0.344-0.184（上半年)）。
下半年的EPS不大可能低于上半年。分析师明天肯定要调升目标价 !!!
作为曾经的卖方, 学童认为明天出来最高的目标价在20港元, 这也是学童本次给予丘钛的新目标价。
本次业绩最大惊喜是其毛利率为12.1%。按彭博数据, 现时2017年及2018年毛利率估算平均值在9.52%及9.75%。
学童认为强劲业绩下, 分析师必须调升盈利预测。由于2017年已过一半, 所以会用2018年的盈利来计算目标价。
学童预期市场最牛的估算 (BULL CASE)：
若2018年毛利率上升至2017年上半年的12.1%, 这意味着盈利能增加24% (12.1 / 9.75)。
按彭博的2018年 EPS平均估算0.458人民币, 新的2018年EPS 会大约在0.56元人民币; 目标估值会因应舜宇现时约30倍2018市盈率做折让, 相信最进取者会给予25倍估值。
计算下来, 目标价大约在18港元左右, 若加上四舍五入, 非常有机会达到20港元的目标。
学童于2016年9月给予4.8 港元、2017年1月的6.9港元的目标价都轻易升穿了, 卖方分析师对丘钛的目标价调升是追不上的。
近期瑞信在7月中旬发布的研报，给予了10港元的目标价 (当时有30%上升空间), 这也在一个月内达到了。分析师根本不敢对丘钛作出任何看淡甚至持平的评级。
本次给出的靓丽业绩与前景, 加上丘钛铁定会晋身深港通行列。
您, 会选择不去拥有这支牛股吗?
声明：本人为证监会持牌人士，其客户持有丘钛科技长仓股份，并随时可能买入/沽出。
经济学童
曾于香港卖方任职多年分析师, 现为港股基金经理; 用谦卑之心学习, 以经济学了解世界, 于生活上悟出投资哲理
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