文 | AyoTre
最近的联通（762.HK）混改又一次把混改概念股推上了风口浪尖。
混改是混合所有制改革，主要目的是：引入民资来促进国企的的发展，让一些盈利不理想的国企，改善其经营状况。
而这次联通的混改引入了很多知名的民营企业，例如：四大互联网公司，腾讯（700.HK）、阿里巴巴（BABA.US）、百度（BIDU.US）和京东（JD.US）。
今年，腾讯股价涨幅72.57%，阿里巴巴涨幅90.65%，百度涨幅34.23%，京东涨幅60.53%，沾了它们光的联通，即使涨幅只有它们平均水平的一半，对于投资者来说都相当理想了。
但美梦总是醒来得快，混改消息出来不到三天，港股这边的中国联通，股价已跌回混改前。
联通股价跌回支撑位，今天又有不死心的朋友问我，究竟联通混改能不能炒?
请允许我马后炮，其实，大家花点时间看看AH股折让表，哪些股票的折让是最大的，那大家就应该预示到联通混改根本是炒不起的。
一、最高与最低AH股折让率的五只股票
先来看看AH股折让率最高的五只股票，其中，第二及第三名的浙江世宝（1108.HK）和山东墨龙（568.HK）不是国企，所以，这次不在我们的考虑范围内。
剩余的三只均是国企，分别是洛阳玻璃股份（1108.HK）、天津创业环保（1065.HK）和京城机电股份（187.HK），三只股票A股对比H股溢价率分别达到567%，340%及256%。
溢价率说明了什么？
就是同一家公司，于A股及H股的待遇完全不同。
这三只股票都有个共同点：就是业绩很烂或很一般，但却都受惠于改革或新政策出台的概念。
其实，可以把洛阳玻璃和京城机电放在一起分析，这两家公司都有重组的计划。洛阳玻璃在8月7日宣布了重组的计划，而京城机电更是早在2015年底就计划重组，但去年7月份又停止了重组。
通过两只AH股的溢价率图表，我们可以看出，AH股的价格差一直都保持比较大，溢价率也比较高。
再来看看两个公司的业绩如何。
从2007年开始，两家公司的净利润就一直是亏损，而持续亏损这件事在两地投资者看来却是两件完全不同的事。
A股投资者看到的是重组改革的希望，一直给予两家公司很高的溢价；
相反，H股投资者看到的是，永无休止的亏损及长期经营的不善，属零投资价值的股票。
由于，这两种各走极端的乐观与悲观情绪，就形成了AH股之间极大差价的畸形现象。
我们再来看看天津创业环保。
公司的业务属公用性质，盈利表现相对稳定。
根据下图，天津创业环保在今年4月之前的AH股溢价率都是比较平稳及狭窄，但是，4月雄安区概念爆发后，使得其溢价率突然提升。
4月，港股也曾经短时间炒作雄安区概念，但热情不消一个月已熄灭了。相反，A股投资者却一直保有热情，而天津创业环保的高AH股溢价率就一直维持至今。
通过这三只AH股溢价率最高的国企公司，我们能够看出：
A股市场的投资者相当偏好改革或政策概念，促使这类股票的价格水涨船高，但往往需要改革的公司，其盈利都是很烂的。
放在H股市场，如果这类股份是可以做空的，绝对是做空的好目标，更不要说投资了。
基于对待一件事但两种完成极端的态度，这就形成了某些AH股极大差价的畸形现象。
二、H股投资者喜欢什么？
看完AH股溢价率最高的三家国企，我们再来看看AH股溢价率最低的三只股票，即是H股投资者比A股投资者更喜爱的股票。
分别是海螺水泥（914.HK）、中国平安（2318.HK）及江苏宁沪高速公路（177.HK）。这三家都是国有企业，但我们却很少听到它们跟改革有什么关系。
这又是一个很简单的逻辑，盈利好的公司又何需改革。
海螺水泥AH股价格对比和溢价率：
海螺水泥可以说是中国水泥行业的龙头，海螺水泥的AH股表现一直维持着H股价格高于A股的价格，并且A股和H股的价格也几乎是保持着同步的。
中国平安AH股价格对比和溢价率：
中国平安的AH股也保持着H股高于A股的股价。中国平安是国内最大的民营金融集团，另外，其业绩也是常年保持着较好的增长。
还有一只AH股 — 江苏宁沪高速公路。
江苏宁沪高速公路AH股价格对比和溢价率：
江苏宁沪高速是江苏省内唯一的交通基建类上市公司，同时，也是中国大陆资产规模最大的公路上市公司之一。我们可以看出，它每年的盈利都呈现出上涨的趋势。
而且，江苏宁沪高速还有一个吸引H股投资者的因素，就是高而稳定的派息，公司近十年的平均股利支付率达70%。
归纳了以上三家AH股折让最少公司的共同点，我们有目共睹，H股投资者喜爱的是：
盈利稳定，且业绩迷人，能持续增长的股票；
最好也如海螺水泥和中国平安那样的行业龙头企业，或者是如江苏宁沪高速那般，每年有稳定派息。
虽然，海螺水泥和江苏宁沪高速的H股比A股贵，但是，这差距远没有A股比H股差价大。
因此，我们不可以说，A股投资者不喜欢拥有这些特点的公司，但却可以说H股投资者比A股投资者更热衷于有这些特质的股票。
三、港股的生态在改变
很多人都在说，因为南下资金的大批量进入，使得港股的生态在变化。并且，这种改变是史无前例的。内地投资者的投资策略将改变过往港股价值投资的一套思路，但情况真的是这样吗？
现在看起来至少还不是。
以刚刚提到有混改概念的洛阳玻璃为例：8月8日公司宣布重组计划，8月16日再传出联通混改新闻，两个新旧消息重迭，应该是资金热炒洛阳玻璃的好时机。
A股从重组计划宣布到今天为止，股价涨了近50%，21日还出现了涨停，这么勇猛的趋势，很容易让人联想到南下资金。如果南下资金进入港股市场，会不会给H股的洛阳玻璃带来一个不错的涨幅？
但事实上，H股的洛阳玻璃并没有出现A股那样夸张的上涨，在相同的时间里，股价只是涨了不足10%。
为什么反应会那么差？是因为南下资金量不足吗？
绝对跟资金量没关系，H股洛阳玻璃市值只有25亿港币左右，相比每天海量来的资金比较，根本是小巫见大巫。
因此，问题并不出在量上，而是出在风格及胆量上。
今年以来，我们不停强调现在的南下资金跟2015年港股大时代的风格完全不同，当时迎来的是一批属习惯在A股炒作概念，打算南下找机会的游资，可以称之为“杂牌军”。
而现在大部份南下的资金，都来自业内知名的或者羽翼丰满的基金或是保险，这批主力军背后的操盘手都受价值投资影响深远，先看风险后看回报。
以下是以货值计算，南下资金持有最多的十只股票。
前三位都是高派息的银行股，第一位的是汇丰控股（0005.HK），第二位是建设银行（939.HK），第三位是工商银行（1398.HK），到了第四位才是高增长且高估值的腾讯控股（700.HK）。
当然，每天大量的南下资金中也会有杂牌军混杂其中，且数量都不少，但从洛阳玻璃的例子就可以看出，即使它们背后粮仓充足，却不太敢轻举妄动。
原因很简单，经历了2015年港股大时代那一役惨败后，它们明白港股市场的概念股是一个可以刹那间变脸的战场。今天过亿的成交可以瞬间消失，明天跌回几百万元。
即使你有赵子龙的功夫，单骑进城把股价炒高一倍，怕的是没有足够成交量让你离开困城。
对于市值小于25亿的洛阳玻璃，杂牌军都如此畏首畏尾，更不要说市值2700亿、流动量达700亿的联通H股。在远处见到心口上写着沽空两字的外资，杂牌军都已经怯场了。
四、结语
不过，从最近两日港股市场的盘面表现来看，有一个比较明显的改变是，市场中的小型股表现明显强于大型股。是不是风格要转变了？
我想，改变的主要原因来自以下两点：
一是恒生指数已迫近28000点，今年大型股明显跑赢小型股，在深港通更新名单的效应下，资金发现后者的估值性价比开始变得吸引。
另外，更重要的是四大银行公布业绩，虽然优于外资预期，但南下资金却不满足。海量资金从内银板块流出，刚好小型股成为落脚点，海水冲到湖中自然引发了这两天的小型股微型牛市。
至于这种炒作小型股的情绪能否扩散，我认为关键点在于内银的表现，如果内银股持续回调或偏弱，港股的炒作风格改变有机会持续。
而个人的看法是内银估值仍然不高，加上中国经济下半年继续改善，银行是海量资金必然的资产配置，所以在内银维持强势下，小型股牛市只会小范围爆发，而不是全方位开花。
好像流动量达700亿的联通H股，炒混改你就不要再留恋了。
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