文 | Gordan
《赌神》是1989年上映的一部香港赌博题材的电影，由香港导演王晶执导，周润发、刘德华领衔主演，讲述了因赌术精湛而闻名于世的赌神的故事。
中国自古以来，博彩都是一门好生意，去赌场里搏几把，就有可能发大财，这个世界想着发大财的人很多，所以赌场的生意不会断。
正如赌王何鸿燊所说：“开赌场就像印钞票，区别只有印多印少，不存在亏本。”
我们熟知的澳门赌场共有6张赌牌，由金沙中国有限公司（1928.HK）、银河娱乐（0027.HK）、永利澳门（1128.HK）、美高梅中国（2282.HK）、澳博控股（简称：澳博，880.HK）、新濠国际发展（简称：新濠国际，0200.HK）各持一张。
但在我对港股的认知里，赌场只有两类，一类是澳博类，一类是非澳博类。澳博的代码为880.HK，下文我称为880类赌场。
澳博由赌王何鸿燊家族控制，2008年上市时拥有澳门28家赌场中的18家，是当时澳门最大的博彩业经营商。但随着澳门赌博业向外来者发牌开放，澳博的市场份额就一直下降，由上市时的30%左右市场份额一直下跌至最新不足20%。
下图为880类赌场市场份额流失的情况
直观上，澳博份额下跌8%并不多，但2008年时澳门博彩毛收入达1098.3亿，去年博彩毛收入累计 2232.1亿，8年翻了一倍。失去市场份额的澳博，就如同折翼之鸟。
在过去十年澳门野蛮生长的环境下，由于澳博起步较早，加上何赌王退出江湖，赌场也较旧，只有它是明显流失市场份额的，而在可见的未来也不见得有转机，相反，其他非880类都是维持及不断增加市场份额的。
最近，恒生指数气势如虹，直冲上28,000点，除了市场的热点内房股，澳门豪赌股也在静悄悄的准备大展拳脚。
受惠于十一黄金周，访澳旅客将增加，非880类的赌场股已经开始大涨，如：金沙中国有限公司、银河娱乐、美高梅中国。
但在非880类中，却存在一只比较另类的股票，那就是新濠国际。在众多创新高的情况下，它却横盘很久，昨天才开始突破。
我们就来分析下由赌王之子何猷龙控制的新濠国际有没有投资价值。
一、 上半年，新濠国际的事比较多
不说不知道，即使最近新濠国际走势跟不上非880类，但原来以今年初算起，公司的股价表现却是里面最优秀的。
新濠国际股价蒸蒸日上，能大幅跑赢同行，全因一句心灵鸡汤的话：专注主业，放弃其它。
（1）何猷龙增持了新濠博亚娱乐（MLCO.US）
严格来说，市场一直给新濠国际的定位是一家控股公司，它持有在美股上市的新濠博亚娱乐。后者主要从事娱乐场经营业务，旗下有几个公司，分别是：新濠天地、新濠峰、新濠影汇、摩卡娱乐场等等。
在股权变更前，新濠博亚娱乐的大股东是新濠国际发展和澳洲公司Crown Resorts，它们原本持有新濠博亚娱乐的股份是一样的，都是34.3%。
新濠国际的转折点要从2016年5月开始说起，当时新濠国际第一次增持美股博亚3.6%的股份，增持后占比37.9%，但当时投资者并没有感觉到新濠国际有本质的变化，股价继续沉睡。
到了2016年12月新濠国际公告将继续收购博亚13.4%的股份，收购后占比51.2%，对博亚具有绝对控股的地位。
虽然，新濠国际控股公司的身份没有改变，但新濠国际却实实在在的变成另一个样子，它可以绝对控制新濠博亚娱乐的董事会了。
那时候投资者才后知后觉，新濠的股价就在半年时间从10.5块涨到19.7块，涨幅高达88%。
（2）何猷龙清理了新濠环彩
除了增持新濠博亚娱乐，买买买之外，新濠国际还懂得甩甩甩。
于2017年5月公告，将出售新濠环彩（8198.HK）40.65%的股权给500彩票网（WBAI.US），售价为3.22亿港元，之后便不再持有任何新濠环彩的股份了，可以说彻底剥离了这块不良资产。
看到这，新濠国际的主要两个动作，一买一卖，增持优质资产新濠博亚娱乐，甩掉亏损资产新濠环彩，就引发了新濠国际股价上半场的大重估。
之后2017年6月，880类和非880类赌股跟随大市回调，新濠国际也算是利好出尽，股价也在高位有所回撤。也可能是新濠国际年初至今已涨的比较多，足足一倍多，回调下也算正常。
但是9月后，非880类的赌股又开始大涨了，而新濠国际并没有跟上，那是不是给投资者带来了投资的机会呢？新濠国际最近又发生了不少事，我们接着继续往下看。
二、下半年，新濠国际的事还是比较多
（1）何猷龙减持凯升控股（102.HK）
凯升控股最近一个月的股价比较惨烈，从1.8元港币跌至最低1.02，跌幅高达42%，差不多腰斩了一半。背后竟然是何猷龙全资持有的Quick Glitter在套现减持凯升控股。
虽目前还持有部分凯升控股股份，但可以明显看出何猷龙旧情已不在，目标明确要收缩俄罗斯的赌场业务。
至今，何猷龙增持了新濠博亚娱乐，清理了新濠环彩，减持了凯升控股，看来新濠国际一直在剥离不良资产，集中精力重点发展新濠博亚娱乐。
通过下图股权结构图，能帮助大家更好的理解何猷龙的战略布局。
（2）欲分拆新濠影汇上市
新濠博亚娱乐的各个子公司里，业绩增长最快是新濠影汇，其2017年第2季度净营收 3.32 亿美元，同比涨 80%。因其更符合大众消费多样化的娱乐定位，未来将成为新濠博亚娱乐的主力。
何猷龙认为新濠影汇这块优质资产并没有体现出价值来，因此计划将其分拆上市，释放出其市场价值。
7月28日，新濠国际公布上市委员会已同意公司进行分拆，若新濠影汇上市的消息落实，新濠博亚娱乐和新濠国际的估值将联动整体提升。
说了那么多新濠影汇的优点，那就具体了解下其业务，顺便欣赏欣赏美景。
新濠影汇是澳门最多元的旅游娱乐胜地，这里包含有各种国际休闲生活体验。
先来一张鸟瞰图，让大家感受下。
① 澳门的新地标：影汇之星，全球首个最高的8字形摩天轮，耸立在两栋酒店大楼中间。
② 动感游戏华纳儿童乐园，爸爸妈妈可以带小孩子，在这个近4万平方尺的乐园里，玩各式电影角色的互动游戏，在这里孩子们绝对能乐翻天。
③ 大型演出综艺舞台馆，配备有5,000个座位，可举行大型的演唱会、舞台剧、颁奖典礼等，明星通常都具有超常的吸引人群的效应。
比如为《华尔街之狼》主演小李办的一场电影发布会
④ 还包括1,600多间尊尚豪华客房，汇聚世界各地的美食，更有3.5万平方米的奢华名牌购物大道，这里就不再详细介绍了，有机会可以去亲身体验一下。
（3）回购新濠国际股份
股份回购对于上市公司而言是一件好事，其本质是公司觉得价值被市场低估了，一般来说回购都能推动股价上涨。
2017年5月，新濠国际疯狂回购：
5月5日，新濠国际进行了2017年以来首笔股份回购，回购数量为45.3万股，耗资687.5万港元；
5月9日，新濠国际再次回购200万股，耗资3299.3万港元；
5月12日，新濠国际再出手，回购382万股，耗资6607.7万港元；
5月15日，公司继续出击，回购1005.2万股，又烧掉1.76亿；
公司股价两个月便大幅上涨39.1%。
好消息来了，在9月刚过去几天，公司再次回购股份。无论是因为何猷龙觉得新濠国际仍然便宜（的确是便宜，以下会有解释），还是知道分拆上市即将尘埃落定，根据之前的经验，回购跟尾就是大涨。
三、双重折让的新濠国际被低估
（1）被低估的新濠博亚娱乐
新濠博亚娱乐的业绩非常靓丽，2017年二季度净营收13.0亿美元，同比增 20%，息税前利润为 3.30 亿美元，同比大涨 76%。
主营业务在澳门的新濠博亚娱乐，目前市值112亿美元，折合港币875亿，EV/EBITDA为10.75倍，而非880类赌股平均EV/EBITDA为14倍左右，估值确实偏低。
（2）新濠国际市值折让大
新濠国际持有新濠博亚娱乐51.22%的股份，虽然市场给的新濠博亚娱乐的估值已经很低，但就算按这个估值，来算一下其持有新濠博亚娱乐的市值，计算公式为875亿港币*51.22%=448亿港元，而新濠国际只有304亿市值。在新濠国际股价上，再出现近30%的控股公司折让。
从以上两点可以看出，新濠国际存在着双重折让：一是新濠博亚娱乐的估值折让，二是其持有新濠博亚娱乐的价值就比公司市值还多140亿，且新濠国际还有其他优质资产，如“珍宝王国”高级餐厅，等于白送。
那就明白为什么新濠国际要持续的回购了。
四、结语
澳门近期经历台风“天鸽”遭受一定损失，现正逐渐转好，马上将迎来大陆十一黄金周，访澳旅客将持续增加。此时，何猷龙重点发展新濠博亚娱乐，欲将新濠博亚娱乐的优质项目新濠影汇分拆上市。
9月以来，非880类的赌股都升了，虽说，新濠国际今年升幅明显，但在估值仍然不高，及在不断回购的情况下，股价再创新高或许只是时间的问题。
这位没有绯闻，热爱家庭的赌王之子何猷龙及他那被低估的新濠国际，你是否也和我一样看好呢？
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