文 | 王雅媛
美国市场的好处就是投资工具齐全，不单有多种做多的产品，还有可当对冲的做空工具。形象化来说，美股就像一个具有国际规模的大型超市，货架上可供买卖的股票种类多不胜数。而这些工具除了可作直接投资外，另一用途就是用来观察全球资金的流动。
最近，美股持续新高，上星期五（10月27日）在科技公司强劲业绩的提振下，纳斯达克指数更大涨2.91%。
（图片来源：富途）
但最近的港股却有点阴阳怪气，除了今天恒生指数大涨350点，突破28,500点，之前就一直维持在28,000~28,500之间震荡超过一星期。虽然恒生指数距离今年高位28,798.78不足300点，但是港股中很多二、三线股已出现了明显的回调迹象。
究竟资金在想什么？
其实，我们通过观察美国上市规模最大的两只新兴市场ETF基金（ETF基金是指在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金）：EEM及VWO的走势就可略知一二了。
EEM与VWO的科普
EEM及VWO分别追踪不同的新兴市场指数。EEM追踪MSCI新兴市场指数，而VWO于2013年从追踪MSCI改为富时新兴市场指数。两个指数的区别还在于不同国家的比重不同。VWO以中国为重心，其次则是台湾及印度
（图片来源：网络）
而EEM同样以中国为重心，其后排名依次是南韩、台湾。
（图片来源：网络）
虽然，两者组合中国家权重不一样，但重叠的国家相当多。因此，如果我们只用作观察资金流向，两者并没有任何区别，我们以下主要以EEM作为分析对象。
EEM与美元指数对比
首先，新兴市场（EEM.P，以下简称“EEM”）的走势跟美元指数（USDX）具有负相关。当美元指数走强时，EEM往往表现不佳。
（图片来源：Wind）
上图为近3年美元指数与EEM的走势图，黄色表示美元指数走势，白色表示EEM走势。
我们可以看到，美元指数在2014年开始攀升，之后一直维持在相对高位。而此时EEM就持续下滑，到了2016年末美元指数见顶，逐渐下落，EEM就开始了快速的上涨，11个月内涨了30%。
最近，美元指数从9月8日触底，到了10月初才开始明显的反弹，而EEM于10月16日见顶后就接连数天回落，而港股基本上与这节奏同步。恒生指数于10月19日见顶后回调，就一直在28,000点以上徘徊。
（图片来源：Wind）
（图片来源：富途）
如果以上的情况是发生在2015年港股通开通前（2014年11月17日沪港通开启），以港股的尿性，恒生指数老早就跌穿了28,000点，跌幅一定比EEM多。你不信吗？我们来看看未有南下资金流入前，恒生指数与EEM的走势对比图。
EEM与恒生指数对比
下图是2013年末~2017年恒生指数（HSI）与EEM的比较图，黄色表示恒生指数走势，白色表示EEM走势。
我们可以看到2013年末及2014年，虽然，恒生指数跟EEM的走势重叠，但代表恒生指数的黄线却经常落后于白线的EEM。表示当新兴市场的股票下跌时，港股跌得更厉害，而当前者上涨时，港股却又涨得比较少。
（图片来源：Wind）
这情况从2014年港股引进南下资金后发生了变化。恒生指数开始出现领跑EEM的情况，尤以2015年港股大时代时特别明显，即使港股疯狂行情只维持了三个月，最终以大跌结束，但是跌幅也只和EEM相若，没再出现跑输的情况。
而且，这种变化在今年更加明显，原因绝对是跟越来越多南下资金进行机械式买进港股有很大的关系。
自恒生指数在2016年12月28日阶段性见底后，港股便开启了一轮如火如荼的反弹行情。加上A股表现平淡，内地已建立或新成立的基金都积极配置港股。
下图可看到从2016年中旬开始，港股通基金规模同比增速就一直维持在100%以上。（忽略红圈）
（数据来源：Wind，东兴证券研究所，数据截至2017年7月）
港股通基金规模同比增速一直高企，绝对是与新成立的港股通基金数目急剧上涨有关。从2016年2Q后，每一季新成立的基金数目都在10只以上，2016年底更达到高峰20只。
下图为沪深港基金成立时间与恒生指数走势对比
（数据来源：Wind，东兴证券研究所，数据截至2017年8月）
除了基金数目在日增之外，已成立的沪深港通基金规模亦在大幅上升。
我们举一个比较实在的例子。最近，公募基金陆续发布三季报，以嘉实基金为例，嘉实基金的第一只沪港深产品 —— 嘉实沪港深精选股票（001878）2016年5月27日成立时，规模只有2.3亿，如今这只产品的规模已达67.45亿元（截至2017年9月30日），规模是当初的30倍。
内险和内银是必配资产
大家都明白很多股票本身就是博弈的游戏，今年恒指涨了30%，从22,000点涨到28,000点，即使估值上并不高，但心理上总是会害怕成为接盘侠。所以，越后进来的资金态度就越保守。
在这种选股的标准下，估值不高的指数权重股 —— 内险及内银，自然成为他们的首轮必配资产。
以下是最近三个月，南下资金交易最活跃的前10大个股，可以看到除了增长股腾讯控股（0700.HK）外，其余前三名的都是估值低而息率高的股票。
（图片来源：Wind）
再仔细观察内险和内银9月中旬以来，南下资金的持仓情况，你会发现，它们的持仓量都呈现出清一色的加速上涨。
（图片来源：富途，截至2017年10月27日）
（图片来源：富途，截至2017年10月27日）
正是因为现港股的权重股有了这样的“定海神针”，因此即使这一次美元指数反转，EEM有调头往下的迹象，但源源不断的南下资金却成为了恒生指数不愿意回调的最有力支撑。
恒生指数在高位，感觉上很安全，却隐藏了外资从二、三线股撤走的杀机。
下图为从10月19日到今天，今年热门板块 —— 内房股及汽车股的表现，可见大部份定价权仍在外资手上的股票回调都相当明显。
而随着越来越接近的圣诞节假期（圣诞节：12月25日），外资基金放假的时间，加上今年大部份基金录得不俗的回报，自然休战心态更重了。因此在短期内，这情况可能仍然不会改变。
选股策略上，未来1~2个月，一些今年涨幅较大而定价权仍在外资手上的股份，应该不会再出现任何大的行情。
相反，在恒生指数一直企稳的情况下，将有利于一些股份估值修补的炒作。例如：最近出现南下资金团购，股价急涨的环球医疗（2666.HK）就是最佳例子。
王雅媛为持牌人士，并没有持有以上股票
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