作者：Alwaleed
目前，中国能源对外依存度越来越大。从下图可见，中国对外石油进口比例逐年攀升。
△中国对外石油依存度（ 资料来源：公开资料整理）
能源问题是中国未来面临的困难，长远发展计划考虑不周详，容易被能源出口国牵着鼻子走。为了减少对外国石油的依赖，政府现在大力鼓励发展新能源汽车也是这个道理。
以后，电动车越来越多，在发电领域也自然而然要向新能源靠拢。但各种新能源都有自己的痛点。
风能，存在风源不稳定及并网难的技术性问题。核能，存在安全和成本无法下降的问题。在一个核电站生命周期内，产生电能的价值和投资，以及拆除核电站的成本是不匹配的，前者甚至会低于后者。
在选择不多的情况下，目前光伏是比较成熟的技术，更重要的是发电成本的确在逐年下降。
同时，从下图可看出，放眼未来，中国非化石能源占比未来将超过一半。
△中国非石化能源比重预测（资料来源：互联网）
在《可再生能源发展十三五规划》中，国家指出相关新增投资将达到 2.5万亿 人民币，其中光伏 1万亿 ，占了大头。可见国家支持光伏的决心。
一、大佬们的光伏电站投资
投资赚的是一个大趋势的钱，要论确定性高的，当然是和一个国家或民族命运和未来捆绑在一起的。纵观古今，你看赌国运成功的人，有谁曾被亏待过呢？
新能源发展关系到国家未来，照逻辑来说，最接受商业化的光伏，绝对存在长远投资的价值。
那我们下一步需要做的，就是在光伏行业链中，找寻风险回报适合自己的目标。
在整条光伏产业链中，最下游的电站无疑是较稳定的投资。
巴菲特也很看中这一块，他旗下的BHE Renewables公司目前就拥有1,484兆瓦的太阳能发电能力。逻辑是光伏电站体量够大、增长足够诱人，并且属 “现金奶牛”性质的好生意。
当然，他的投资亦考虑到外部环境，就是现在贷款利率比较低，有利于这种高负债、重资产的运作模式。
而转换到中国，随着人民币国际化、利率市场竞争化，中国的利率水平还有很大下行空间，贷款成本会持续下降。对光伏电站的持有者来说，是个长期利好。
◆ 国外方面，以苹果公司（AAPL.US）为例，美国的设施已经 100% 的使用可再生能源了。下一步，在中国的生产基地也要实现这一目标。
如：2015年，苹果公司与SunPower（SPWR.US，美国第二大太阳能生产商） 在中国四川，共同建造了一个 40MW 的太阳能项目。
可以看到从商业的角度去考虑，光伏已到了一个节能及利益的平衡点。
◆ 国内方面，作为投资界的奇才，史玉柱几年前就使用自有资金成立光伏公司 —— 绿巨人能源有限公司。在沙漠建设和持有电站。相信史玉柱的眼光，光伏电站在中国未来有巨大前景。
持有光伏电站的主要优点：没有业绩风险，不受行业周期性的影响。
二、光伏行业分析
近两年来，分布式的发展一路超市场预期。
◆ 2016年全年，分布式装机 4.23GW，超出2015年 全年装机的 3倍 ;
◆ 2017年上半年，分布式装机达到了7.11GW，同比增长2.9 倍，环比增长1.95倍 。
光伏发电经济性上升是导致分布式屡超预期的原因。
虽说光伏是所有新能源中最接近市场化的，但这几年，光伏的上游产业，如：原材料及组装等公司，一直过得相当惨淡，原因是单晶和多晶组件价格逐年在下降。
△2011年8月~2017年2月 中国单晶组件及多晶组件价（单位：元/W ）;资料来源：公开资料整理
虽然，上游盈利情况惨淡，但交换来的是发电成本在逐年下降。
以大型电站为例，2016年成本约为7.3元/W，2017年则降低至6.5元/ W左右甚至更低。
分布式装机由于不用考虑一次性土地成本等支出，其成本低于地面电站。据了解，2017年中国分布式系统成本已能达5.5~6.5元/W。
如果找到适合的屋顶资源，东部地区自发自用平均内部收益率（IRR）达到了15%以上，全额上网内部收益率（IRR）达到8%~ 9% 。
所以，分布式光伏经济性及收益的提高是分布式装机屡超预期的主要原因。
三、光伏电站标的选择
作为投资人，股市提供了可以间接投资电站，以建设和持有电站为主的新能源上市公司的机会。
港股和美股这方面的股票比较多，而且估值还在地板上。并且它们不仅仅持有电站，还有其他高毛利的相关业务。比如：为客户建设电站，提供管理服务等。
◤◢ 港股方面 ◣◥
北控清洁能源集团（1250.HK）
截至2017年6月30日，北控清洁集团通过自主开发、联合开发及收购等形式，实现并网在建集中式光伏电站约2,000MW 。（1MW=1,000 KW；1GW=1,000 MW ）
其中，持有已并网集中式地面光伏电站装机容量约1,156MW，共计33个项目。主要分布于安徽、山东、河北、河南等省份。预计到 2017年年底拥有1GW的分布式电站。
网上已有不少分析该公司的文章，这里我就不重复赘述了。
北控清洁能源集团的股价最近三个月（8月至今）上涨了50%，目前静态市盈率 20 倍 。
△图片来源：富途
◤◢ 美股方面 ◣◥
1. 昱辉阳光（SOL.US）
昱辉阳光于2017年完成重组，全面转向分布式电站的建设。利用多年的经验，在全世界布局电站投资，路条是不可再生的资源。
一旦占领，就可以长期稳定的获取太阳能发电带来的源源不断的收益，而且国外光照条件普遍比中国要好，融资成本也比国内要低。
所以，这个策略会有稳扎稳打的效果，能够稳步提升的业绩。
此次重组，将昱辉阳光转型成为负债极少的太阳能下游业务企业，未来持有电站稳步增长，毛利率稳步增长。
公司的主要方向是“ 高电价、高收益 ”的中小型工商业电站，比如：中国分布式、美国社区太阳能。
△图片来源：昱辉阳光介绍资料
分布式等中小型工商业电站和地面电站的区别：
地面电站由于容量、接入、土地等问题增长空间有限，而小型电站即插即用，匹配需求，可持续增长。
昱辉阳光这一策略，可以逐渐减少对政府补贴的依赖，即使在补贴下降的趋势下，也提早做好了准备，维持项目的高收益。
2017年二季度财务业绩报告中表示，昱辉阳光处于开发后期的下游项目储备量约为 480MW 。
相关光伏项目分布在 美国、英国、土耳其、日本、加拿大、法国、波兰、泰国和中国市场，同时，公司处于开发初期的项目数量 约为1GW。
△未来自持电站规模;资料来源：昱辉阳光介绍资料
◆ 预计2017年底，昱辉阳光拥有中国地区的150MW屋顶太阳能项目。全球共拥有200MW分布太阳能，从上图可以看出今年处于起步阶段。
◆ 预计2018年，全球持有550MW电站，其中，中国部分为400MW，加上明年准备在国外出售100MW电站带来的1,000万美元利润，2018年利润在1,600万 美金左右。
◆ 预计到2019年，拥有900MW电站，近1,000 家电力用户。净利润 2,500万 美金。
◆ 预计到2020年，公司将会持有1.35GW的分布式电站。
此外，预期中国的融资成本会逐步降低，所以，电站项目毛利会稳步增长。外加一些激励政策，像增值税抵扣、所得税三免三减半等，电站资产很适合长期持有。
估值方面：昱辉阳光现价2.6美元，市值0.521亿美元，算是地板价。
△图片来源：富图
对应2018年的市盈率是6.25倍；对应2019年的市盈率是 4倍，这个市盈率对于电站股是相当低估的。
电站的毛利 和 净利润都很高，去掉所有成本和税费后，净利润至少20%以上。因此，合理估值应该在 20倍 PE。
基于2019年的盈利预测，给予20倍PE，昱辉阳光2019年对应市值是5亿美金，还有 5倍 上升空间。
2. 印度 Azure 电力公司（AZRE.US）
△图片来源：富图
Azure电力是印度第一家在美国上市的太阳能公司，在印度拥有1,600MW 的电站。Azure电力提供低成本和可靠的太阳能发电解决方案，客户遍及印度。自2008年成立以来，它已经开发，建造和运营诸多太阳能项目。
估值方面：目前市值4亿美金，持有电站1.6GW。但由于Azure刚刚上市不久，不建议大家参与，但可以密切跟踪这只股票。
◤◢ 非上市公司方面 ◣◥
晶科能源（JKS.US）前些年，把他们的电站业务剥离出来，成立晶科电力，专门从事光伏新能源的电站开发、建设运营、电力生产和销售等。
△图片来源：晶科能源宣传资料
根据晶科电力官网显示，截止2017年6月底，晶科电力已经达到2GW的安装量，累计生产27.94亿度清洁电力。目前Pre-IPO估值已经达到 200亿 人民币以上。这也证明光伏电站资产是一致被看好的优质资产。
四、结语
投资太阳能不一定自己亲自去参与投资电站，通过持有相关上市公司分享电站 带来的长期收益绝对更方便。
通过比较这三家以电站业务为主的上市公司，刚刚完成转型的昱辉阳光，目前是最被低估的。
我相信，它是与大部份投资者 不愿意过早参与转型、未有实际财务数据因素，及还不知道昱辉阳光 未来巨大的发展空间有关。
明年今天，我们再来看看这只股价趴在地上，现市值只剩 0.99亿 美元，但手上拥有全球 480MW 后期项目储备的公司，转型一年后会变成什么模样。
