太平养老的规模属于中等规模交易型资金，在这个体量下操作的时候往往会更多地考虑进入和退出的时机。这种资金具有交易型特点，还具有年金的属性，因此有绝对收益的要求，这就引申出投资把握性的问题，而要提高投资收益的把握性，就不得不提到大类资产配置的概念。
此外，以往市场在一两年内大方向一般都是确定的，而最近几年市场波动特别剧烈，波动也更加频繁。因此，现在太平养老几乎每半年就要进行一次资产配置的大调整，在未来半年内，转债资产在资产组合配置中所占的比例就十分重要。
一、中等交易型资金的进入与退出时机
对于绝对收益型资金，转债使用得好可以超出竞争对手很大的距离，但稍微用错后果就十分严重，所以在投资时一定要考虑进入与退出的时机。
接下来以中行转债为例，分析投资转债的时机。
中行转债在2010年6月发行，当时无论是公募基金的基金经理，还是保险类机构的投资经理，都非常喜欢中行转债，价格曾一度冲到110元。但是，中行转债也存在问题：2012年CPI上行，当时的债券收益率快速上冲，在这个过程中，别的债券比如城投债的收益率普遍达到7%—8%，甚至10%以上（盘锦债第一个收益率上破10%）。而当时转债要么不动，要么下跌，在收益率上行的时候，转债根本没有任何投资意义。
2012年，中行转债的价格快要跌破100元，因为当时出现了流动性收紧的局面。转债是非常好的流动性观察指标，回看2013年流动性最紧张的时候，受波及最大的不是传统债券，而是利率债与转债。当时不是债券本身的特点、结构或条款给了市场冲高YTM（到期收益率）的机会，而是用收紧流动性达到了这个效果。因为尽管当时市场上有资金，但是诸多机构投资者不敢买入，而且很多公募基金面临赎回压力，也只能抛出转债这个还能找到流动性的品种。所以2013年的时候，中行转债的价格跌到了80多元。
中行转债在2011年、2012年、2013年期间的收益都为负，到2013年10月YTM（到期收益率）上行后，中行转债与金融债的收益率差在100多个bp，当时用这100个BP的溢价来买期权是一个非常好的机会。到2013年12月，中行转债的市场价格终于触底，对于负债比较稳定的交易型资金来说，最好的机会到来。当时另一个好消息是，很多嗅觉灵敏的私募基金也发现了这个机会，开始频繁进行杠杆操作。
总之，中行转债非常适合规模不大不小有几百亿资金的机构，因为如果要投小型转债，付出的研究和管理精力与将获得的收益不成正比，“中等交易性资金”目前更关注收益固定的传统型债券。
二、当前转债价格区间在历史中所处的水平
对于转债价格区间的历史位置研究，研究要素只有三种：绝对价格、转股溢价率、到期收益。
如果投资者对正股比较熟悉的话，小转债的绝对价格在100到105之间可能会有些机会。
现在转股溢价率平均水平在11到15之间，并不算贵，但与2013年相比，也绝对不算便宜。转债市场的投资时机还没到，但可以关注建仓，为下一年的操作做准备。现在来看，交易型机构今年的绝对收益基本已完不成，大概也就只能保持在3%到5%之间，除非四季度来一波很大的机会。
现在做转债时机尚早，因为在到期收益率上行这么快的背景下，转债市场的下跌幅度还不够多。在等待时机的过程中，可以开始着手准备，把手头上作为未来目标的转债研究透彻。如果是只有一两个亿的账户投资者，可以投一波转债，这对实战研究转债非常有意义。但是，对于机构的投资组合来说，此举毫无意义，更需要的是耐心等待机会，当市场出现流动性危机时，如果自身负债稳定，投资者可以去做一波。
最后，张飞帆总经理提到了条款博弈和交易策略。在突然发生一些变化的情况下，要从条款博弈里考虑一些问题；对于总体的转债交易策略，张飞帆认为目前有一些行情，但也只适合做一点小规模交易，对于大规模交易资金的战略性投资来说，还没有出现机会，仍需等待。
