债券交易知识每日1问丨第8问：央行逆回购、mlf、psl、同业存单的相互关系
* 本问题摘自领金智库《债券交易培训》(第1期)
Q:央行逆回购、mlf、psl、银行间回购利率、国债利率、交易所的回购利率，同业存单这些利率之间关系是如何的，他们之间的利率大小都不同，这些大小关系是如何形成的？
A:这些利率之间的关系是相互的。公开市场操作的收益率由央行根据整体的市场环境而决定。
回购利率是一种融资手段。一般情况下是一种短期行为，主要影响短期的资金面，在资金面紧时，回购利率可能和其他收益率产生倒挂现象。因为在资金紧张的情况下，不易借到资金，导致寸头难平，此时人们会花费高成本来进行融资，而这种行为实属“救命”，故产生短期隔夜收益率较高的现象，所以出现倒挂现象实属正常。在资金面较大时，从利率整体期限结构来看，短期利率一般相对较低，即整体的回购利率应该相对较低。
当然，不同机构间的回购利率也存在很大差异，银行间的回购是点对点的，存在所谓的加权利率，一般情况下，开行会给出开盘收益率。不同机构间的回购价格也会不同，即银行和银行间、银行和非银行间或是对手方间都会不同。因为是场外市场，交易价格由双方共同商定成交。
国债利率反映债券的整体薪酬水平，国债是主权债，从债券角度比较，国债的收益率应该低于其他品种的债券。
同业存单主要是银行同业负债的手段，某种程度上属于资金定价。可能发行同业存单的多数是银行的私库。在定价方面参考整体市场环境，还需考虑整体发行需求、资金类产品的成交物以及与线下市场同业存款收益率的关系。另外，考虑当下同业存单利率与资金面、资金价格的关系。
这些价格的形成都体现了市场的供求关系，同时，没有一个完全的理论公式来定价。
（以上仅代表讲师个人观点）
小概念
公开市场操作
公开市场操作（公开市场业务）是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。
从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据三种。
回购
回购，包括正回购和逆回购，是央行最常用的工具。逆回购是指央行出钱，买交易商的证券，这样市场上钱就多了，同时约定几天后（7日为主，常态化操作，14、28日为辅），央行再按照原价加一定利息（按一定利率即逆回购利率计算）把券卖给交易商。正回购是指央行卖证券给交易商，交易商给央行钱，这样市场上的钱就少了，同时约定几天后央行再按照最初价加上利息买回来。这样，央行通过控制正/逆回购的节奏、规模、利率，来调节市场上钱的供应量和短期利率水平。
MLF
中期借贷便利（Medium-term Lending Facility，MLF）。于2014年9月由中国人民银行创设。中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。发放方式为质押方式，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。
通过MLF操作，央行的目标其实就是鼓励商业银行继续发放贷款，并且对贷款发放的对象有一定的要求，即给三农企业、小微企业发放，以此来激活经济中的毛细血管，改善经济状况。
PSL
抵押补充贷款（PSL，即Pledged Supplementary Lending的缩写），PSL作为一种新的储备政策工具，有两层含义，首先量的层面，是基础货币投放的新渠道；其次价的层面，通过商业银行抵押资产从央行获得融资的利率，引导中期利率。
PSL的目标是借PSL的利率水平来引导中期政策利率，以实现央行在短期利率控制之外，对中长期利率水平的引导和掌控。自2013年底以来，央行在短期利率水平上通过SLF(常设借贷便利)已经构建了利率走廊机制。
回购利率
回购利率是正回购方支付给逆回购方在回购期间融入资金的利息与容日资金的比例，一年利率表示。计算利息的基础天数为365天。
回购利率主要影响短期市场利率、市场资金的充裕程度以及投资者的心理预期。
与其他利率相比，回购利率的特点是市场化、交易量大、导向性强。我国目前既存在银行间国债回购市场，也存在交易所回购市场，因此回购利率的变动同时会影响债券市场和货币市场的货币流动性，进而影响到其他利率。
国债利率
国债利率即国债利息率，就是政府国债利息与国债本金额（国债票面金额）之间的比率。
国债利率的确定是国债发行的重要环节。利率越高，发行越容易，但政府偿还债务的负担越重；反之，利率越低，发行越困难，但政府偿还债务负担越轻。因此，制定合理国债利率是非常关键的。
国债利率主要考虑以下因素：
金融市场利率水平、银行储蓄利率、政府的信用状况和社会资金供求状况。
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