9月21日，美联储9月议息会议宣布维持联邦基金利率在1%-1.25%不变，确定将于10月开启渐进式被动缩表，并上调增长预期、下调通胀预期。市场的反应是美元开始对欧元升值，人民币的离岸和在岸市场也双双跌破6.6关口，但这只是短暂的扰动。此后，全球市场归于平静，美元又开始下跌，黄金也出现了小幅反弹，市场所预期的那种山雨欲来并未来到，许多人认为此次缩表对于市场的影响是偏乐观的。
我们先看看此次美联储如何缩表。
在2008年至2014年期间，美联储共实施三轮资产购买计划，美联储资产负债表规模从金融危机前的不到1万亿美元扩大至创纪录的4.5万亿美元。这个资产购买计划，就是美联储印钱，从机构那里购买债券或其他产品，就是把印钞票借给金融机构，把资产价格抬上去，这样会传导到实体经济，从而激发需求，让经济复苏。
此次缩表的方式是，美联储计划最初削减规模为每月100亿美元，包括60亿美元国债和40亿美元抵押贷款证券（MBS），这个缩减水平每月去掉一点点，对于4.5万亿美元的整体资产负债表规模简直犹如九牛一毛。该规模上限每三个月上调一次，直到达到每月削减500亿美元为止，这将使美联储资产负债表规模在五年内降至2万亿-2.5万亿美元水平。当然在这个过程中，由于美联储退出的政策相当透明和可预见，机构在自身的资产负债表配置以及投资策略上就作出相应调整，美联储还表示，将“以缓慢、渐进的方式终止到期债券再投资，而不是一次性结束所有再投资或抛售资产”，所以短期看来，市场是平稳的。
重要的是，即使美联储在缩表，通胀仍然低迷。目前全世界对通胀为何低迷也想不清楚，美联储说，不清楚目前通胀的机制，再加上美国房地产市场走势也相当曲折，美国国债规模还要扩大，来配合基础设施投资和减税改革，刺激经济进一步提振。市场料定，美联储前期不会推出非常激烈的退出政策。如果美国经济再次陷入低迷，美联储不排除放弃退出计划，这些都对短期市场不构成重大冲击。
当然这只是短期，最终起作用的还是美国经济包括日本经济的复苏，最近几年美国的经济复苏一直很坎坷，有时候看着都快要不行了，又突然来一波很强的数据。而欧洲和日本此次经济的复苏看起来还比较平稳，有些发展中的新兴经济体也似乎已经从最低处反弹，这是世界经济同步复苏的非常明显的特征。如果世界经济按照目前的进度复苏，美联储缓慢退出资产购买，金融市场自然风平浪静，而一旦经济复苏停滞，或者倒退，美联储当然可以停止退出或者干脆恢复购买，听起来似乎万无一失。
关键还是通胀。2008年金融危机以来，美联储资产负债表极度扩张，包括欧洲和日本的货币发行也触目惊心，中国m2的扩张达到极致，通胀不兴，这成为世界之谜，同时困扰各国央行，通胀发生机制出现很大问题。
笔者最近的思考认为，通胀最近几年最大的问题还是油价，油价是万价之母，自从美国发明页岩油气，开始自給，并且还将出口，油价一落千丈，油价下跌带动其他商品下跌，这是此轮通胀不兴最直接的原因。
还有一个更为根本的原因是人口，人口增长最近几年陷入衰退，尤其是中国，老龄化很快到来，年轻人口在减少，于此同时，前十多年生产的物料还是过剩的，甚至有些物料是加速增长的，这是由于投资在加速，过剩产能过于庞大。
这就让通胀形势出现从未有过的情景：巨量货币在这些过剩产能面前显得过于渺小，同时人口减少需求不足，自然是通胀姗姗来迟。
但是任何事情的发展都有一个限度，中国已经放开了二胎，人口增速衰退的情况很快就会改善，而由于常年的通缩，许多企业不赚钱，就会被市场淘汰，或者行政关停，物料自然减少，这就会打破目前人口增速放缓，但物料过剩导致的通缩格局，物价必然会上涨。很难想象，物价就在目前的3%以下永远不动，一旦物价起来，美国加速退出，经济复苏缓慢，政府债务过高，泡沫过大的经济体必然会遭受到巨大的冲击力。
所以这种漫不经心的退出，平常你觉察不到，但是一旦积累到一定程度，通胀出现变盘，就可能累积到一个灾害的状态，所以美联储退出量化宽松的短期风险似乎不大，长期的风险必须关注。
