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来源：课外的话（ID：ningxiangdong_qh）
作者：宁向东（清华大学经济管理学院创新创业与战略系教授、博士生导师、清华大学公司治理研究中心执行主任）
董小姐尖叫，刘村长发火，姚员外受气，说到底都是表象。面对野蛮资本的进攻，王石抵抗，曾男（此应为曾南：南玻A前董事长）出走，董明珠爆发，这其中格外重要的是先把企业家保护起来，特别是上市的、龙头公司的企业家。这些企业家和领导者不是职业经理人，而是创始股东。有研究证明，有创始人和创始家族持股的公司，业绩都比其它公司好，而且还不是好一点半点儿。前几天，我的手机上收到个段子。大意是：西村的姚员外大半夜里偷偷地敲了东村董小姐的门，董小姐发出凄厉的尖叫，惊动了刘村长。东村的刘村长闻声提刀满村子骂人：哪来的野蛮人，还没王法了。这时，董小姐隔壁邻居老王却躲在被窝里说：嚎什么嚎，老子的腿被姚员外打折的时候，也没见你村长这么激动过。
毫无疑问，这个段子里的刘村长，说的就是我们清华的学兄、证监会的现任主席刘士余。故事影射的就是去年开始的“宝万之争”，和前两天前海人寿对格力的持股。我常常格外敬佩我们中国人面对无奈时的自嘲精神和娱乐意识，虽然，这是关乎中国经济、特别是证券市场的关键时刻，我们依然没有忘记调侃一下自己。
确实，12月2日，刘主席做了很重要的话，口气很重。刘主席说：“我希望资产管理人，不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精”。刘主席还说：“你用来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的。这是在挑战国家金融法律法规的底线，也是挑战职业操守的底线，这是人性和商业道德的倒退和沦丧”，等等。
用了“行业强盗”和“挑战刑法”这样的措辞，刘士余的愤怒可想而知。可是，刘士余喊了半天，又能有什么用呢？中国金融体系中的一行三会制度，其优点和缺点在去年的股灾中已经暴露无遗，不仅创造了连续性的、千股跌停的人类奇观，甚至还创造出“熔断”这样的笑话。可是，在这一年的时间里，除了把肖主席换成了刘主席，除了什么去西藏IPO之外，在基本制度上又有什么实质性的变化呢？
不过我看，刘主席确实该喊。要是我，我也会喊。经过这十几年来的矛盾累积，中国的金融问题其实就像是一个大火山。银行、保险、信托、证券，金融体系里就像地心里的熔岩，滚滚热浪，金融自嗨的一塌糊涂。但是，这个大火山，目前只有一个最薄弱的火山口，就是证券市场。而在这个火山口的就是证监会，证监会的领导就是我们的学兄刘士余，其实他们最怕这个火山哪一天又爆发出来。他们的任务就是要努力防止火山爆发，或者是在火山爆发前，尽最大地努力减少损失。
但是，他们能做到吗？
中国的金融体系，目前采用的是分业管理的体制，银监会管银行的、保监会管保险公司和证监会管资本市场，这三会各自为战。虽然名义上说战术上打的是联防，但是，难免有缺位和越位的现象不时出现。特别是当中国金融市场的参与者一年比一年精的时候，当市场化的程度越来越高的时候，金融工具越来越多，其实，监督机构就会能力不够。有人说，中国是钱多人傻。其实我倒不觉得。中国是钱多，傻人确实也特别多，但聪明人也不少。一旦聪明人通过跨界和穿越玩来这个管理体制的时候，靠我们僵化的管理体制来打联防，恐怕没戏。
段子里面讲的姚员外，就是个聪明人。以前，我不知道谁叫姚振华，王石公开回应了“宝万之争”之后，我最初以为姚振华真是个卖菜的。后来做了点调查，人家是正经华南理工大学毕业的。华南理工大学，原来叫华南工学院，一点都不比兰州铁道学院差。所以，我也不知道王石为什么说人家是卖菜的。后来我在华南理工大学访问的时候，听朋友讲，姚振华当年读书的时候就是个双学位。在那个年代，只有用功的学生才会读双学位，所以，就凭这一点，我早就说过大家对姚振华不可小视。段子里的老王不就是因为轻慢人家，被人打成骨折了嘛。
宝万之争后，我曾经专门跑到蛇口去看宝能在海月的楼盘“太古城”，去了还不止一次，我觉得设计、施工和物业管理都没有那么不堪，不太像是“野蛮人”干的，还是不错的。所以我老跟大家说，别管人家宝能叫“野蛮人”。果然，当宝能的融资架构越来越多地被揭示出来之后，姚振华这个工科生的厉害一览无遗。作为一个代表，他站在前台调度的是千军万马，据说在他的身后是一个强大的商帮。
其实，何止是姚员外，最近比较活跃的那几家险资举牌的人，哪个是等闲之辈。而且，这些人礼贤下士，知道自己不行，就能立马请里皮这样一等一的高手。你想，中国足协不被逼到一定的份上，做得到吗？能请里皮的人和中国足协那不是一个量级的。所以，当你遇到一个钱多、人又不傻的对手的时候，其实我们就得意识到大难临头了。当然，也不是没招，也存在着最后的一招，就是像刘主席所说的那样，触犯了刑法，查实了你，然后灭了你。还记得当年的沈太福吗？当然，这是另外一个话题，我就不展开说了。
那么，这些精明人，我不愿意叫他们野蛮人，精明在哪里呢？精明在于他们可以跨界通过法律不禁止的手段来加大杠杆，我觉得这是他们的聪明之处。你也可以把这种法律没有禁止的行为叫做“合法”，但很多时候，法律其实是个傻法，在一个发展中国家，它没那么完善。我有时候特别不愿意听领导老拿美国的资本市场说事，我觉得不要不出事老说市场经济，一出事就又说是初级阶段。这特别没意思。美国确实是资本市场，市场经济，但跟你没什么关系。那个水平差远了。
扯远了，说回来。杠杆比率加大的好处有两个：一是可以放大收益率；另外一个，最有趣的就是大而不倒。我个人认为，在当下，杠杆加大的更大意义是大而不倒，同甘共苦。
我开个玩笑，如果你借了200万，你就是一个债务人；如果你借了200亿，你就是债权人。你整个身份都调换了，不是你欠人家的，是人家都欠你的。借了200亿，你身体不好，股东、银行都会派人照顾你，生怕你死了。你倒在地上，大家都会抢先把你扶起来，说你快休息。你的事，也都变成了大家的事。
我想刘士余着急，也是看到了这一层问题。当年保监会没有把住关，形成了现在这样一个局面，这涉及的也不是一点小钱，也不是一个人两个人、一家公司两家公司。现在的局面就像豆腐掉在灰堆里，无法轻易地、简单地下手拿起来。这豆腐最近又滚进了证监会的地盘，刘主席骂不了城管，也只能痛骂这卖豆腐的。
城管现在还在扯美国的故事，我觉得有点自欺欺人。美国资本市场上确实是机构投资者占主要部分，但是，在期限结构上融资和投资是适配的，主体是长期融资和长期投资。而我们的情况就不同，融来的钱多数都是短钱、快钱，又有高收益的需求。这些钱不可能靠盈利和分红获得回报，投资的人不太可能有时间、有耐心去改善公司治理。所以，这些都是说辞，最后搞不好，总有一部分举牌的险资，不是所有的举牌，最后只能玩庞氏骗局。
举个例子， 就好比借钱去澳门赌博，每一个环节都合法，在国内借钱合法，在澳门赌博也合法。但是，100个人去了，总得有30%到40%的人输钱。这是赌场本身的赢面决定的。因为你要搞赌场，据说赢面必须要大于53%。输钱的人没有办法回家，只能再借更高利息的钱，再去博生机。最后总有一天有人会崩盘。现在，在中国资本市场上发生的事，本质就是这样一件事。
其实，比刘主席发火，更值得我们关注的，是深南玻高管团队的出走。这个故事需要我们有足够的耐心去跟踪更长一段时间。故事两边的人都是高手。一边是宝能，一边是把南玻辛辛苦苦带到今天的董事长曾南和他的团队。与王石选择死守不同，曾南带着队伍集体出走，选择了另外的落脚点，也是新的出发点。
这个是企业家用行动发出最无力、也是最强大的呐喊。大家可以留意一下深南玻现在的管理团队、未来的业绩水平，以及股价的变化趋势，大家最好不仅仅是看这几天，最好能跟踪一段时间。我想，看这个比关注刘主席的脾气更有价值。
格力的董小姐最近脾气不太好。董小姐有本钱向小股东发飙。但来了大资本，董小姐脾气就不好发，如果硬要发，就可能像曾南一样出局了。某种意义上，没有董明珠、以及长期站在董小姐身后的朱江洪，就没有今天的格力。
所以，今天我觉得已经到了一个关键的时刻，就是要保护我们的企业家。我个人觉得两步走，一方面刘主席，甚至身后更大的领导，要加紧金融体制改革，这也不用太宏大的、完整的改革，先搞个有针对性、跨监管领域的法规，先把宏观面镇住；另一方面，格外重要的，就是先把我们的企业家保护起来，特别是上市的、龙头公司的企业家。这些企业家和领导者他们不是职业经理人，我老说，王石不是职业经理人，他们是创始股东，哪怕持股就是1%，也是创始股东。2003年，在Journal for Finance上有一篇论文，作者是Anderson和Reeb，他们发现有创始人和创始家族持股的公司，业绩都比其它的好，他用的是五百强的数据，而且还不是好一点半点，好很多。
宏观的事，估计刘主席拿不了主意；后一条，似乎刘主席和证监会就应该能够做到，关键是有没有胆量来做，以及会不会做。
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来源：课外的话（ID：ningxiangdong_qh）
本文编辑：熊泉
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