文/《财经国家周刊》记者 冯羽
人们似乎一致认为狂飙的万达影业不假时日就能登顶世界，但如今这位高速跑者却跌了大大一跤。
上周，万达院线发布公告称，中止此前拟发行股份购买的标的，主要包括万达影视传媒有限公司和美国传奇影业公司的重大资产重组事项。
不可否认的是，此前万达院线下了两步好棋：在今年先后对传奇影业和万达影视提出并购邀约，如果收购顺利进行，在整合了万达影视、传奇影业后，万达院线市值有望突破2000亿元。
而现在的情况是，不仅2000亿元悬而未决，整盘棋局的形势也已经大变。万达的下一步棋该怎么走？
传奇影业并非“传奇”
今年以来，万达从未停止过“买买买”的步伐。
2016年1月，万达宣布以35亿美元收购美国传奇影业，仅4个月后，万达院线再次提出拟购买关联企业万达影视100%股权。表面看来，对于拼凑一块世界范围内的影视版图，万达手中的筹码越攒越多。
不过自从万达开启疯狂收购模式后，集团的每一桩并购几乎都是一次豪赌。2012年，万达收购美国第二大院线AMC时，该公司负债率高达95%，幸好，万达总是喜欢接受挑战。一年后AMC转亏为盈，成功在纽交所上市。万达也将此作为成功案例，并试图在此后的收购中加以复制。
遗憾的是，由于“证券市场环境出现较大变化”，这场复制被迫暂停。此次重组受挫，在观众看来，只是错过了一场收购大戏，可是对万达来说，事情并没有这么简单。
一切都跟时机有关。6月6日，万达院线复牌后发布了重组预案，对面优质的影视资产，市场反应强烈，复盘首日就以涨停报收。而在11天后，中国证监会就发布了《上市公司重大资产重组管理办法（征求意见稿）》，目的是给“炒壳”降温，促进市场估值体系的理性修复，该意见稿也被业界称为“史上最严重组新规”。
万达对此并不感到意外。此前，深圳证券交易所就对万达院线重组事宜发出了问询函，对在收购传奇影业后的高盈利承诺提出了质疑。
根据万达集团发布的公告，在2014年和2015年，传奇影业账面分别亏损了22.43亿元和36.28亿元，连续两年公司利润亮起了红灯。此时万达承诺2016年传奇影业将实现盈利，并且保证其2016-2018年实现净利润31亿元，难免使证监会心生疑虑。
万达在公告中称美国传奇影业作为独立制片公司，拥有许多知名影视IP，未来希望通过收购打通影视全产业链。事实上，传奇影业创始人托马斯.图尔只是将华尔街的资本引入了好莱坞。传奇影业作为一家以影视投资为主业的公司，恰好赶上了21世界初，美国电影市场盛行的“拼盘”融资模式。
最早实践这种模式的是派拉蒙影业和美林证券。美林作为外部投资者，与派拉蒙合作投资制作影片，且可以通过“打包”对数十部电影进行投资，用大卖电影来平衡其他票房不佳电影带来的收益波动，最后获取票房分成。
2005年，传奇影业和华纳影业也达成了协议，前者投资5亿美元，占总投资的50%，两者计划在未来5年中拍摄25部电影，其中就包括票房奇迹《蝙蝠侠》和《超人》系列电影。
传奇影业一度凭此获得了行业声誉。但是比起好莱坞六大电影公司来说，仅成立了12年的传奇影业，不仅体量相对较小，发行渠道狭窄，在失去了合作伙伴华纳影业之后，更难以持续打造出以往卖座的影视作品，未来是否能顺利实现盈利也暂时无法确定。
此外，受意见稿发布的影响，不少企业重组都以失败告终：暴风科技对稻草熊影业60%的股权收购未能通过、唐德影视也终止收购爱美神影视。
而万达此次中止重组，则被万达院线总裁曾茂军称为“以退为进”。事实上，万达院线在发布公告中还留了一手，“承诺2016年内不再筹划相关重大资产重组事项，但不排除未来合适时机，重新探讨与标的公司间的整合。”
中止并非“终止”，重组受挫也没有那么可怕。只不过资本还在轮番上阵，等到重组重启之时，传奇影业的故事大概不会像如今讲得这么好听。
巨人的步伐
在万达院线公布中止资产重组的当天，还出现了另一则并不起眼的消息：由万达集团建造的武汉万达电影乐园自7月底停业，内部全面进行升级改造。
时间如果倒回2014年12月，武汉万达电影乐园和汉秀剧场正头顶着“武汉双骄”的光环对外开放，两者一度被媒体打造成武汉的文化地标。其中，万达电影乐园更是斥资38亿元，园中项目还邀请了世界顶尖特效公司负责打造。
如今，在经历了19个月的门庭冷落之后，万达电影乐园才黯然停业。
园区经营不善早已出现端倪。园区工作人员表示，在武汉电影乐园开业后，每日客流基本维持在200人左右，这与当初设想的上千人相距甚远。一张二三百元的门票，对于二线城市武汉来说，消费并不算便宜。园内包含六个体验项目，数量太少，且只有飞行剧场项目“飞跃湖北”口碑尚佳，游客体验较差。此外，体验项目排队时间长，衍生品缺乏知名度以及园内餐饮价格较贵，都是促使电影乐园停业的冰山一角。
与建设项目饱受冷落截然不同的，是万达集团的宏伟野心。万达集团董事长王建林曾多次提到，截止2020年，包括影视、体育、旅游等板块的万达文化集团要成为全球排名前五的企业，目标早已瞄准海外市场；甚至在电影领域也亮出宝剑，称彼时万达要将全球20%的票房收入囊中。一个更加明显的表现是，万达正在国内疯狂建设文化旅游项目——“未来五年将建设20个万达城”，将资本之火四处点燃。
可是万达的扩张速度太快，甚至没能为文化项目提供创造和沉淀的时间。资金可以换取资源，但人们关注的重点，似乎还是矗立在文化核心建筑背后，那些高耸的住宅、商铺和酒店。
如果说现在的万达与过去无异，显然太过苛刻。早在2012年，王建林就转动了万达航行的舵盘，计划向文化旅游方向发展，预估到2020年，文化旅游投入和收入规模都占到集团业务50%，抗衡房地产的支柱地位。但是从如今的现实状况看，至少万达的转型并不彻底。
负责万达电影乐园和汉秀项目的唐军，此前因为项目反响惨淡被集团痛批，被迫从万达文化副总裁的职位上离开。巧合的是，唐军曾在迪士尼工作过17年，是将迪士尼乐园引入中国的关键人物。在离开迪士尼之后，怀揣着“造梦术”的唐军转而投向竞争对手万达的怀抱，但在这里，直到最终他也没能大展拳脚。
万达通往文化旅游企业之路并非坦途，重组受挫、电影乐园停业都是前进路上的石子，它们既是阻碍，也是警告：如果奔跑得太快，一粒石子也能见证巨人的陨落。
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