文/柯智华
专注基金的测评研究！寻找最牛投资管理人！
什么样的基金，是一只好基金？或者说，一只好基金，具备怎样的特点？
过去很长的一段时间，维基揭秘都是试着从人的角度选基金，基金经理的职业操守和投资水平，决定了基金的收益和风险。但选基金经理也有困扰，如果跳槽不管了怎么办？特别是投资人持有很久不赚钱甚至亏钱的时候。
想象一下：某大蓝筹投资风格的基金经理离职，偏好成长股的同事接手其基金，然后持仓换成成长股，假如发生在今年，那一定是个悲剧...
那么，从产品的角度出发，可以寻找到好的基金产品吗？
1，基金经理轮流接棒，复权收益近11倍！
上周和朋友交流基金的选择时，聊到了华夏回报混合A（坦白的讲，我此前完全没有注意到这只基金），有很多值得借鉴和启发的地方，也许对我们今后选基金产品有帮助。
起点，从数据看起，首先是收益水平。
截至今年11月16日，自成立日起复权单位净值增长率超过1000%的基金，仅有12只，排名第一的是大家熟知的华夏大盘，累计涨幅2279.95%，华夏回报混合A排名第十，涨了1081.4%。
第二个数据，是基金经理变动的次数。
华夏回报是基金经理变动次数最多的基金，共计发布了19次基金经理变动公告。这让我非常意外：一是基金经理的变动居然如此频繁，二是频繁的更换基金经理的同时，却取得了非常突出的业绩。
在买基金时，无论是机构投资者还是个人投资者，通常都会规避基金经理变动频繁的基金。
因为，不同的基金经理将会有不同的投资风格，不同的投资风格契合不同的市场，比如说2013年到2015年，成长股投资风格收益很好，但是在2016年以后，偏好大蓝筹的稳健投资风格收益则会更加突出。
如果基金经理不改变，我们总有等到风口、大获收益的时候。
2，收益特点一致：牛市赚钱，非牛市领先！
进一步，从收益特点的角度，我们尝试寻找答案。
下图是华夏回报混合A从2003年成立以来的业绩统计表，从这份数据中，我们可以看到如下三个特点。
特点一，除了2008年外，其他年度都没有进入排进同类基金的前十名，不是一只年度的明星基金。当然，也没有排名倒数的年份，换言之，当年业绩再不好也不是垫底的。
特点二，在熊市或者震荡市的时候，业绩表现更加突出。比如2005年（是同类平均的2倍）、2008年（排名第5），2011年、2012年（是同类平均的2倍）、2013年、2016年和2017年至今。
特点三，牛市的时候，虽然也赚钱了，但排名比较一般。比如2006年和2007年，以及2014年和2015年的两轮超级大牛市，比如2009年的反弹小牛市。
总体来说，华夏回报虽然换了很多基金经理，但其业绩特点却一脉相承，这个特点用一句话描述，华夏回报混合A是一只在牛市中赚钱，但在熊市或者震荡市中，排名大幅领先的基金。
不同的人，最终的业绩特点却一致，是不是很惊讶？
3，投资风格一脉相承：持股分散、换手率低、偏好白马股...
是因为巧合吗？还是因为背后的投资风格一致带来的？而分析投资风格，我们主要衡量持股集中度、换手率，持股偏好这三个指标。
先看持股集中度，前十大重仓股的集中度，华夏回报混合A基本上在40%以下，大部分维持在30%左右，换言之，历经牛市和熊市的华夏回报，其持股集中度一直都是相对分散的。
更准确的数据是，华夏回报成立以来发布的56份季报中，前十大重仓股超过40%的季报仅有7个，超过40%集中度的季报中，集中度最高的季度也不到50%，远远低于如今动辄70%、80%以上的持股集中度。
持仓的分散，背后反应的是，对基金净值稳健的追求，对风险的控制，尽量规避基金净值的大幅波动。
至于换手率，华夏回报的年度换手率在1倍到2倍之间，显著低于同行平均水平。由此可见，华夏回报持股周期相对较长，更注重企业成长带来的收益，淡化股市博弈的收益，或者说淡化割韭菜的收益。
与上面两个指标相互印证的，是华夏回报历年来的持股偏好。
查看华夏回报历年来的十大重仓股发现，其持仓以稳健的白马股为主，即使在小票飞到天上的2015年上半年，华夏回报的前十大中重仓股中，依然见不到热门的互联网概念小票。
是的，业绩特点的一致不是偶尔因素。虽然华夏回报基金经理变动频繁，但其投资风格确实一脉相承：白马股、持仓分散、低换手率。
4，秘密：风物长宜放眼量
几乎所有人都相信，稳健的价值投资，长期一定有不错的回报。很多人无法做到，是因为在每个阶段都会遇到诱惑，导致我们在实际投资时的偏离。这就是投资中的知易行难。
那么，为什么一个频繁更换基金经理的基金，十几年来却能够做到呢？
当看到华夏基金关于华夏回报的最新分红信息时，我想答案已经不言而明---今年以来第六次分红，而成立以来，共计进行了79次分红。79次分红，也让华夏回报成为了，分红次数最多的权益类基金。
根据相关合同，华夏回报的分红，以一年期存款利率为参考指标，只要基金实现这一收益，就可以进行分红，而且每年分红不设定次数，追求多次分红。
正是这一分红机制，形成了华夏回报独特的投资风格。
华夏回报现任基金经理蔡向阳表示，华夏回报以偏长期的绝对收益为投资目标，即通过甄选优质企业进行长期投资，追求确定性的长期回报。（来自华夏回报上述分红新闻）
“在个股选择上，坚持价值投资，不追逐热点，重视基本面分析，避免短期市场博弈带来的冲击，对长期看好的股票择时买入并长期持有。当市场出现大幅调整时，通过提前预判、减仓，控制回撤，争取整体组合的绝对收益。”
华夏基金相关人士也证实了这个设想：“到点分红，稳健价值投资，在给这只基金配基金经理的时候，就考虑到了这一点，要求基金经理也是这个风格。”
而一起讨论的朋友则进行了补充：“一方面，分红机制对基金投资风格形成了约束，坚持稳健长期的价值投资；另一方面，华夏基金的综合投研能力长期领先，对基金的支持也不可忽视。”
这大概就是华夏回报的秘密。
还是那句话，投资比的不是谁短期跑的快，而是谁活的长。风物长宜放眼量，投资也是一样。
