价格大涨带动工业企业利润反弹恐难持续
——8月工业企业利润数据点评
文 /
民生证券研究院院长 管清友
执业证号：S0100514090002
民生证券研究院宏观固收主管 张瑜
执业证号：S0100115080005
民生证券研究院宏观组 李俊德
执业证号：S0100116080026
联系人：李俊德（微信 gdzsljd1003）
报告摘要
事件：工业企业利润增速年初以来首次反弹
1-8月规模以上工业企业利润4.92万亿元，同比增长21.6%，较前值加快0.4个百分点，年初以来首次回升。其中8月规模以上工业利润6720亿元，同比增长24%，较前值大增7.5个百分点。
工业企业利润基本情况
从所有制看，国企盈利高于其他类型企业，分别为国企46%、集体4.6%、股份制23.3%、外商18%、私营11.3%。国企盈利改善最大，私营企业唯一盈利恶化。
从三大行业看，采矿业盈利改善放缓，制造业盈利基本持平，电热气水盈利降幅连续5个月收窄。
从行业链看，上游利润改善放缓，中游利润有所反弹，下游利润低位回暖。在缺乏需求复苏支撑的情况下，工业利润改善集中在中上游，挤压下游利润。1-8月上、中、下游利润同比分别为5.9倍、25%和5.3%，利润改善幅度沿行业链递减。
盈利反弹的原因和走势分析
（一）原因：工业企业利润反弹主要源于价格上升
工业利润改善表现为“量降价涨”。从量看，工业生产放缓。8月工业增加值同比增长6%，较前值回落0.4个百分点。
从价看，工业产品价格大涨。8月PPI同比增长6.3%，较前值提高0.8个百分点。据统计局初步测算，价格回升使企业利润同比增加约1273亿元，比7月份多增约406亿元，占新增利润的比重为31.2%。价格上涨是行政化去产能（环保督查）和资金炒作的共同结果。
（二）走势：预期9月工业企业盈利将重新回落
9月乃至四季度的工业企业利润走势主要取决于工业产品价格变化。从量看，工业生产将持续放缓。主因是经济下行压力加大，整体需求回落（房地产下行、基建平稳、出口回落），叠加环保限产。
从价看，价格回落将拖累盈利。经历了6-8月上涨后，9月以来大宗商品价格大幅回落，其中焦煤（-17.3%）、焦炭（-14.8%）、铁矿石（-16.5%）、螺纹钢（-5.6%）、橡胶（-11%）。资金炒作已经受到政府调控，工业产品价格未来走势主要取决于环保限产的力度，对价格或仍有支撑。但PPI同比是2016年9月转正，随着基数的加快走高，PPI同比将重回下行趋势，拖累工业企业盈利。
其他工业企业效益指标
企业资产运用能力保持平稳。产成品存货周转天数连续3个月持平13.7天；应收账款平均回收期维持37天左右。
成本开始回落，去杠杆效果显现。每百元主营业务收入中的成本继4个月回落后首次下降。资产负债率连续4个月回落。
库存周期进入主动去库存。产成品库存连续4个月回落。
风险提示：
大宗商品价格大幅回调，地产投资下行过快
事件：工业企业利润增速年初以来首次反弹
1-8月规模以上工业企业利润4.92万亿元，同比增长21.6%，较前值加快0.4个百分点，年初以来首次回升。其中8月规模以上工业利润6720亿元，同比增长24%，较前值大增7.5个百分点。
数据点评分为三个部分，首先，介绍工业企业利润的基本情况。其次，回答工业企业利润变化的原因，以及对未来走势的分析。最后，分析企业周转率、库存、成本等其他经济效益指标。
一工业企业利润基本情况
从所有制、三大门类和上下游行业链三个角度，对8月工业企业盈利的基本情况进行分析。
（一）所有制：国企盈利改善最大，私营企业盈利恶化
国企盈利水平显著高于其他类型。1-8月国企利润同比增长46.3%，依然明显高于其他类型（集体4.6%、股份制23.3%、外商18%、私营11.3%）。
国企盈利改善最大，私营企业唯一盈利恶化。除私营企业盈利恶化外（较前值下降1个百分点，连续两个月），其他类型企业盈利受益于价格上涨，均有不同程度改善。其中国企改善幅度最大（上升2.1个百分点），随后是集体企业（0.9个百分点）、股份制企业（0.4个百分点）和外商企业（0.3个百分点）。
（二）三大门类：采矿业盈利改善放缓，制造业持平，电热气水跌幅收窄
采矿业盈利改善放缓，1-8月采矿业利润3248亿元，同比增长5.6倍，前值为7.8倍。制造业盈利基本持平，1-8月利润4.32万亿元，同比增长18.6%，较前值提高0.5个百分点。电热气水盈利降幅持续收窄，1-8月利润2741亿元，同比下降22.6%，比上月回升2.7个百分点，跌幅连续5个月收窄。
（三）行业链：上游改善放缓、中游有所反弹、下游低位回暖
在缺乏需求复苏支撑的情况下，工业利润改善集中在中上游，挤压下游利润。1-8月上、中、下游利润同比分别为5.9倍、25%和5.3%，利润改善的幅度沿行业链递减。
上游利润改善放缓。1-8月上游利润3250亿元，同比增长5.9倍。煤炭利润涨幅最大（同比增长9.6倍），随后是黑色矿采（68%）、有色矿采（38%）。
中游利润有所反弹。1-8月中游利润2.4万亿元，同比增长25.1%，较上月提高1.3个百分点。领涨的行业是黑色加工（同比增长107%）、化纤（49%）、有色加工（45%）、废弃资源利用（43%）、造纸（39%）、化学原料（36%）和石油加工（32%）。
下游利润低位回暖。1-8月下游利润2.2万亿元，同比增长5.3%，较上月上升0.6个百分点，连续4个月回升。水的生产和供应业利润涨幅最大（同比增长48%），医药（18%）、计算机（16%）和汽车（11%）利润保持平稳。家具（11.2%）利润连续两个月回落。电力热力（-28%）利润跌幅连续4个月收窄。
二盈利反弹的原因和走势分析
首先分析了8月工业企业利润反弹的原因，其次对9月及以后的工业企业利润的未来走势进行展望。
（一）原因：工业企业利润反弹主要源于价格上升
工业利润改善表现为“量降价涨”。从量看，工业生产放缓。8月工业增加值同比增长6%，较前值回落0.4个百分点，连续2个月回落。8月发电量同比增长4.8%，较前值大降3.8个百分点。
从价看，工业产品价格大涨。8月PPI同比增长6.3%，较前值提高0.8个百分点。8月焦煤（8.9%）、焦炭（16.4%）、铁矿（3.3%）、螺纹钢（7.2%）、橡胶（32.5%）等大宗商品有不同程度上涨。据统计局初步测算，价格回升使企业利润同比增加约1273亿元，比7月份多增约406亿元，占新增利润的比重为31.2%。价格上涨是行政化去产能（环保督查）和资金炒作的共同结果。
（二）走势：预期9月工业企业盈利将重新回落
9月乃至四季度的工业企业利润走势主要取决于工业产品价格变化。从量看，工业生产将持续放缓，主因是经济下行压力加大，整体需求回落（房地产下行、基建平稳、出口回落），叠加环保限产。
从价看，经历了6-8月的上涨后，9月以来大宗商品价格大幅回落，焦煤（-17.3%）、焦炭（-14.8%）、铁矿石（-16.5%）、螺纹钢（-5.6%）、橡胶（-11%）。资金炒作已经受到政府调控，工业产品价格未来走势主要取决于环保限产的力度，对价格或仍有支撑。但PPI同比是2016年9月转正，随着基数的加快走高，PPI同比将重回下行趋势，拖累工业企业盈利。
三其他工业企业效益指标
企业资产运用能力保持平稳，8月产成品存货周转天数为13.7天，连续3个月持平；应收账款平均回收期为37天，较上月减少0.1天。
成本开始下降，去杠杆效果显现，8月每百元主营业务收入中的成本为85.68元，较上月减少0.03；资产负债率为55.7%，较上月下降0.1个百分点，连续4个月回落。
库存周期进入主动去库存，8月产成品库存累计同比增长7.9%，较上月下降0.1个百分点，连续4个月回落，表明库存周期已进入主动去库存阶段。
特别声明
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