来源：华创策略王君团队（ID：HCSSTR） 王君、范子铭、王梅郦
原标题：【华创策略】主板耀眼，周期强势——17Q2财报解析系列之二摘要
一、A股总体：盈利持续好转，主板优势明显
截至7月24日，A股上市公司中25家公布正式中报，85家公布快报，1953家公布了预告，三者合计占A股总数65%。在综合口径下A股17Q2净利润增长53.4%，剔除外延并购的254家公司后仍有40.1%的增长。上证主板和深证主板17Q2业绩分别提高119.3%、173.8%，大幅高于中小板、创业板29.8%和24.2%的增速。
二、 行业概览：周期强势
行业板块：上中游业绩持续上升，交运业绩增速创新高。交通运输17Q2利润同比增速达到114倍（低基数效应抬升了17Q2增速+顺丰控股借壳上市），制造业上游、中游板块利润增速分别为1.17倍、2.03倍。
申万一级行业：在综合口径下且披露率超过50%的行业中，国防军工、机械设备和采掘单季归母净利润同比增速位居前三。农林牧渔、公用事业业绩下滑最为明显。
申万二级行业：在披露率超过50%的申万二级行业中，剔除重组股影响后，煤炭开采（10.18倍）、航运（3.47倍）、水泥制造（3.05倍）、专用设备（2.57倍）、光学光电子（2.25倍）同比高增。
三、预告变脸一览：多为小盘股
本期预告存在变脸且预告业绩为负的16支个股中，11家由正面预告修正为负面预警。中捷资源、贝因美扭亏转续亏，人人乐同比降幅最大，贝因美、通合科技、顺灏股份、希努尔、青龙管业连续4个季度同比负增长。
四、业绩高增及巨亏个股
剔除并购重组后同比增长前30的个股中，化工（7家）、机械设备（3家）、有色金属（3家）、采掘行业（2家），交通运输（2家）等周期行业的企业居多。红宇新材以600倍的同比增长位列榜首。剔除并购重组后同比增长后30的个股中，房地产企业（5家）为全行业最多，机械设备企业（3家）次之。30支个股归母净利润同比均为负增长。
一、A股总体：盈利持续好转，主板优势明显
截至7月24日，A股上市公司中，有25家正式公布17Q2中报，85家公布快报，1953家公布了预告，三者合计占A股总数65%。为更好地预先解读A股各行业二季度盈利情况，我们从以下三种口径对现有利润数据进行分析。
正式财报：汇总已披露正式财报的个股归母净利润。
综合口径：对于已披露正式财报或快报的个股，取其公布的归母净利润；对于仅披露了预告的公司，将预告公布的净利润上下限的均值作为归母净利润的估算值。
综合（剔除重组）：由于报告期前完成外延并购的企业，盈利能力提升显著，但不能反映企业的内生成长能力，为了评估17Q2各板块、各行业的真实内生经营业绩，我们剔除了16Q3-17Q2完成外延并购并已并表的上市公司，对剔除后的A股上市公司按综合口径进行业绩汇总以及增速计算。
具体看，当对板块或行业整体利润增速进行比较时，为排除外延并购带来的影响，我们采用综合（剔除重组）口径；当分析行业季度利润历史增速走势时，为使17Q2增速与历史增速保持口径统一，我们采用综合口径。
据最新可得数据，仅考虑已披露17Q2正式财报的25家上市公司，A股17Q2归母净利增速高达52.2%。综合口径下A股17Q2净利润增长53.4%，剔除外延并购的254家公司后仍有40.1%的增长。随着更多正式报告的披露，我们认为A股总体盈利实际增速将较预增速度有所下滑，但鉴于上半年经济增长坚挺，A股总体盈利增速仍将保持在较高水平。
分板块来看，综合口径下，上证主板和深证主板17Q2业绩分别提高119.3%、173.8%，大幅高于中小板、创业板29.8%和24.2%的增速。剔除近一年发生过并购重组的个股后，上证主板和深圳主板仍以绝对优势领跑中小创，17Q2同比业绩增速分别高达111.7%、114.1%。
二、行业概览：周期强势
（一）行业板块：上中游业绩持续上升，交运业绩增速创新高
目前来看，制造业上游、中游、下游，金融、TMT、交运六大行业板块，17Q2归母净利同比增速（综合口径）均实现大幅增长。其中交通运输17Q2利润同比增速达到114倍（交运行业目前尚无公司披露正式财报，仅有33%的公司披露了业绩快报或预告），而去年同期单季利润增速仅为-38.4%，一方面低基数效应抬升了17Q2增速，另一方面，顺丰控股借壳上市也对行业增速有较大提升(公司同比增速达126倍)。综合口径下，制造业上游、中游板块业绩同样喜人，利润增速分别为1.17倍、2.03倍。金融预估单季归母净利润同比增速为2%，暂居六大板块之末。
综合口径下，17Q2制造业上游、中游和交运的利润都实现了至少四个季度的连续增长。其中，中游行业归母净利润同比增速自16Q3以来持续加速，至17Q2已高达2.03倍；上游行业在16Q3达到阶段性高点之后开始放缓，但近三个季度仍保持较高增长，增速分别高达 3.2倍、2.5倍与1.2倍。
（二）申万一级行业：周期稳增，农业及公用落后
整体来看，目前申万一级行业中共有21个行业财报、快报或预告合计披露占比达到50%以上。在综合口径下且披露率超过50%的行业之中，国防军工（12倍）、机械设备（345.8%）和采掘（161.2%）单季归母净利润同比增速位居前三位。纺织服装、建筑材料、电子、有色金属、化工、轻工制造也实现了50%以上的盈利增长。农林牧渔（-51.8%）、公用事业（-29.5%）业绩下滑最为明显。
近一年，通信、国防军工、综合、传媒、休闲服务和交通运输行业分别有36%、20%、13%、12%、11%和10%的公司完成了重组。在披露率超过50%的一级行业中，国防军工、机械设备与纺织服装17Q2业绩受并购重组影响较大，在综合口径和综合（剔除重组）两种统计口径下业绩差异较为明显。上述三个行业剔除重组后的业绩增速分别为11.9%（剔除前1175.9%）、225.2%（剔除前345.8%）和57.2%（剔除前90.1%）。
从剔除并购重组的前后业绩对比中我们可以看出，外延并购促使国防军工利润增速增加11.6倍，对机械设备、纺织服装的利润增速贡献也超过1.2倍、33%。
2、剔除重组仍翻番：机械设备、采掘、建筑材料、电子、化工
在综合（剔除重组）的口径下，进一步筛选出披露率在50%以上的行业，我们发现机械设备与采掘17Q2归母净利润同比增速分别达到了225.2%与165.0%，业绩翻番，表现优异。同时，建筑材料、电子与化工的同比增速分别为87.4%、82.0%与61.7%，增速可观。
机械设备17Q1归母净利润增速由负转正，二季度增速在剔除并购重组影响后高达225.2%，增速较快。采掘自16Q4利润增速由负转正后连续两季度维持3倍以上增速，本季度增速虽有所回落，但仍然高达165%。建筑材料与化工虽较一季度增速有大幅下滑，但业绩依然比较景气，增速分别达到了87.4%、61.7%。电子行业自15Q1以来持续增长，17Q1虽有所滑落，但17Q2增速再度提升（82%）。
3、剔除重组看榜底：农林牧渔、公用事业、汽车
在综合（剔除重组）的口径下，披露率在50%以上的行业中，农林牧渔（-57.0%）、公共事业（-29.5%）和汽车（-0.7%）垫底17Q2季报成绩单。
具体来看，农林牧渔、公用事业17Q2业绩增速持续下滑，汽车行业业绩增速由正转负。公用事业自15Q1开始业绩增速持续下滑，15Q3之后下跌至负增速，此后一路下跌，Q2增速虽下跌幅度较上季度有所减少，但依然为-29.5%。汽车自15Q2起利润增速放缓，在15Q4达到阶段性顶点35.6%之后不断下滑，但业绩仍保持正增长，本季度首现负增长（-0.7%）。下游农林牧渔17Q2业绩下滑57.0%，与16Q1 增速2.8倍相比，利润表现不尽人意。
（三）申万二级行业：周期、消费强势不改
1、煤炭、航运、水泥业绩大幅上升
在披露率超过50%的申万二级子行业中，剔除重组股影响后，56个子行业二季度归属母公司净利润同比增加。煤炭开采（10.18倍）、航运（3.47倍）、水泥制造（3.05倍）、专用设备（2.57倍）、光学光电子（2.25倍）同比增速在2倍以上。电机、化学原料、金属制品和其他采掘等11个行业归母净利润同比增速超过100%。其中，金属制品（1.57倍）、其他采掘（1.57倍）去年同期归母净利润分别为-5.72亿元和-9.95亿元，而本季度归母净利润分别达4.45亿元和2.17亿元，去年的巨额亏损使得二季度增速反弹剧烈。除煤炭开采外，其他增速在1倍以上的行业对比剔除并购重组前的数据差别不大。
剔除重组后，归母净利润同比下滑最大的是酒店业（-98.6%），较上季度同比增速大幅回落。畜禽养殖紧随其后，归母净利润同比下降达83.1%。餐饮、汽车整车、电力和玻璃制造归母净利润同比增速也大幅走低，同比下滑40%以上。
我们进一步筛选出披露率大于50%且业绩增速排名前六（利润同比增速超过和接近200%）的二级行业，并整理出对应行业利润增速最快的三家企业列表如下，存在并购重组的公司以及ST公司在表中用黄色标记标示。
从已披露的数据来看，煤炭开采业利润增长最为强劲。行业内目前有17家上市公司披露了业绩预告，其中15家公司利润预增高达100%，占比达到88%。冀中能源（52.47倍）、潞安环能（20.11倍）和兰花科创（10.03倍）归母净利润同比增速大幅上升，业绩耀眼。
制造业中游板块，水泥、专用设备、电机稳居前三。水泥制造业已披露信息的10家公司归母净利润同比均有大幅改善，华新水泥以3.36倍领涨。冀东水泥（17Q1，-3.69亿元；17Q2，+2.54亿元）、宁夏建材、福建水泥、天山股份、祁连山和四川双马与一季度相比均实现扭亏为盈。专用设备行业，柳工归母净利润同比增速高达134.24倍，远超行业平均水平。企业预告中称，业绩增长源于需求提高和成本控制。从已披露信息看，该行业72.73%的企业实现归母净利润同比正增长。电机行业ST佳电（17Q1,-738万元；17Q2，+1288万元）以1.06倍的归母净利润增速排在首位。但公司去年同期亏损额超过3000万元，本季度扭亏为盈应是涨幅较大的重要原因。而通达股份本季度同比增速虽达88.35%，但当季归母净利润实为负值，环比下降达103.29%。
下游消费品类，光学光电子拔得头筹，行业归母净利润增长前5的公司中有两家存在重大重组事项。增速最高的苏大维格（26.20倍）2016年收购了在车牌膜行业具有领先地位的常州华日升反光材料有限公司，而勤上股份（5.77倍）收购了英伦教育40%的股份和爱迪教育100%股份，进一步拓展教育行业版图。在剔除并购重组公司后，行业有74.36%的公司归母净利润同比增速为正，84.62%的公司环比增长。
航运方面中远海特（16.52倍）、宁波海运（5.18倍）和长航凤凰（1.75倍）同比业绩增速仍然维持高位。除中远海能同比负增长外，已披露公司均实现同比正增长。
当前周期板块的强势表现既是对超预期经济“半年报”的响应，又是机构消费抱团、仓位创下新高后，资金寻找“下一个确定性”的集中表现。全球贸易的超预期修复和中美经济合作关系落地有望延续当前的经济韧性，中报业绩披露期周期板块仍有望领跑各行业。从中报预告数据来看，周期大概率将延续一季度的强势表现，交出一份靓丽的成绩单。
钢铁：17Q2钢铁行业财报披露率为72.7%，其中快报预告披露率为69.7%。从综合口径看，二季度归母净利增速达43.5%，而一季度的归母净利增速高达373.7%，降幅较大。从PE水位来看，钢铁行业估值处于2012年以来历史低位，仅5.87%，未来有很大的升值空间。随着二季度经济基本面好于预期，以及供需结构的好转，钢铁行业利润表有望持续修复。
煤炭开采： 17Q2煤炭开采行业财报披露率为68.6%，全部为快报或预告。从综合口径看，归母净利增速高达2183%，一季度归母净利润同比增速为531.60%。剔除重组影响后，同比净利润增速降至1018.5%，反映出近一年行业个股的外延并购对其业绩增长产生了较大的正面影响。随着宏观经济弱企稳，煤炭行业供给侧改革持续推进，煤炭采掘行业龙头将受益于产业竞争格局的改善，利润表得以修复，估值仍有上升空间。
工业金属： 17Q2工业金属行业财报披露率为65.2%，全部为快报或预告。从综合口径看，归母净利增速高达78.3%，一季度归母净利润增速为241.5%。剔除重组影响后，同比净利润达51.0%，反映了外延并购对其业绩增长施加了正面影响。
通用机械：17Q2通用机械行业财报披露率为74.5%，其中快报预告披露率为72.4%。从综合口径看，归母净利同比增速高达260.0%，超过一季度的归母净利润增速20.44%，剔除重组影响后，同比净利润达40.0%，外延并购对其业绩增长施加了较大的正面影响。
石油化工：17Q2石油化工行业财报披露率为52.9%，全部为快报或预告。从综合口径看，归母净利润同比增速为80.6%，而一季度归母净利润增速为155.90%。从PE水位来看，石油化工行业估值处于2012年以来历史低位，仅3.04%。
3、消费：整体业绩稳定
上半年，社会消费支出对经济增长的贡献率为63.4％，居于“三驾马车”之首，消费正悄然成长为一股强大驱动力，为中国经济输送动能。体现在资本市场上，业绩稳定增长的消费股大受资金青睐，尤其是白色家电与白酒板块领涨市场，年初至今分别大幅上涨47.80%、39.34%。从申万一级行业来看，家用电器、食品饮料也分别以28.46%、17.54%的涨幅在各行业中遥遥领先。但在近期“漂亮50”整体出现调整，市场分歧进一步白热化的格局下，以白酒、家电为代表的消费类白马股能否继续领涨？随着进入中报验证期，市场对业绩的关注度持续攀升，我们在此对大消费板块的17Q2业绩状况进行了分析。
根据已披露的17Q2中报正式、快报及预告数据，整体来看消费行业（包含食品饮料、家用电器、医药生物、商业贸易、农林牧渔、纺织服装）业绩较为稳定。由于龙头子板块白酒、空调预告披露率分别仅为27.8%、25.0%，暂无代表性，故暂不赘述。
整个大消费板块从综合口径下来看，披露率大于50%的各子行业中，男装17Q2以2078.7%的归母净利增速领先其他子行业，大幅高于17Q1增速-27.7%，业绩明显改善；林业17Q2业绩增速为221.3%，相较于17Q1的-279.4%，增速由负转正。其他酒类自16Q4以来，持续高速增长，本季度利润增速为172.1%，在一季度91.1%的增速基础上继续高速增长。而在综合（剔除重组）的口径下且披露率大于50%的消费行业中，其他酒类以172.1%的归母净利增速领先其他子行业；粮食种植、专业连锁业绩高增，分别以169.1%、156.5%的增速排在其他酒类之后。综合口径排名靠前的男装、林业在剔除重组的口径下业绩大幅下滑，分别为120.2%、-22.9%，外延并购对其业绩的影响较大。
三、预告变脸一览：多为小盘股
截至7月25日，共有2132家公司发布了正式财报、预报或快报，其中109家公司发生了业绩变脸。我们对申万28个一级行业的业绩变脸状况进行了汇总。统计发现非银变脸率最高，达到14.29%；轻工制造(10.20%)、农林牧渔（9.09%）紧随其后。钢铁、国防军工、休闲服务、银行暂无公司修改预告。
我们进一步筛选出本期预告存在变脸且预告业绩为负的个股。表中列式的16家公司中，有11家公司前后报告内容正负面反转，且均为由正面预告修正为负面预警。这11家公司中，有2家公司属于计算机行业且均为计算机应用子行业，另有2家公司属于机械设备行业，且均为专用设备子行业，其他7家公司分别从属不同行业。
业绩下修且预告亏损的公司中，仅有中捷资源（6.0%）一家同比增速为正。但中捷资源去年同期亏损高达2,857万元，今年二季度也只是较去年亏损程度略有改善，但仍然亏损2685万元，与一季度相比，亏损还有所扩大。除中捷资源外，贝因美也将之前扭亏预告修正为续亏，Q2同比降幅达37.1%，当期预计亏损达3.76亿元，与其在之前的扭亏预告中预计的盈利2000-5000万元、增长109%大相径庭。这一重大变化在其股价的大幅波动中已经有所体现。同比降幅最大的人人乐（-3202.8%），在之前的续盈公告中预计盈利约0-2000万元，增长在-100%-22%之间。但在最新的报告中变更为首亏，亏损在1.6亿-1.2亿元之间。贝因美（-37.1%）、通合科技（-121.9%）、顺灏股份（-122.7%）、希努尔（-133.7%）、青龙管业（-2057.4%）均连续4个季度同比负增长。
四、业绩高增及巨亏个股
我们进一步整理了17Q2业绩预增靠前和垫后的个股。剔除并购重组后同比增长前30的个股中，创业板有4家公司上榜，而中小板（9家）、上证主板（9家）、深证主板（8家）分庭抗礼。从表中不难看出，化工（7家）、机械设备（3家）、有色金属（3家）、采掘行业（2家），交通运输（2家）等周期行业的企业居多。红宇新材（600.2倍）以600倍的同比增长位列榜首。韶钢松山（211.3倍）和柳工（134.2倍）紧随其后，同比增长也均在100倍以上。
在剔除并购重组后，同比增长位列后30的个股中，深证主板上市公司占比则高达40%，中小板次之，占比30%，创业板上榜6家。从行业来看，房地产（5家）为全行业最多，机械设备（3家）次之。30支个股归母净利润同比均为负增长，其中易成新能（-458.91倍）同比超大幅下滑458.91倍，人人乐（-32.03倍）、炼石有色（-30.53倍）、青龙管业（-20.57倍）、合肥城建（-27.56倍）等13家公司同比下滑幅度超过10倍。除深圳惠程（-16.8倍）、中泰桥梁（-9.7倍）、欣龙控股（-7.5倍）等10家公司外，其余20家公司，今年以来接连两季同比均为负增长。
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