2017年9月22日下午，“私募之战 谁是荣耀王者”2017私募基金年度论坛暨天风证券&新财富投研圈首届私募实盘交易大赛启动仪式在深圳举行。
本次论坛以“监管规范下的私募行业变革 十万亿规模新起点的机遇与挑战”为主题，众多投资领袖、资管大咖、私募大佬齐聚深圳，共同讨论深层次资本市场改革下私募基金新格局、私募基金募集新规下的机会与挑战。
瑞银财富管理投资总监办公室董事总经理兼大中华区首席投资总监及首席中国策略师邓体顺出席了论坛，并作了《全球经济展望和结构性投资机会》的主题演讲。他指出，全球经济全面回暖，通胀温和升温，中国经济增长显现出探底回升的态势，在此背景下，超配全球股票是不二之选。此外，不必过于担忧世界末日类小概率事件的发生，应坚守市场中，盘点过往的黑天鹅事件，都是在大众恐慌中孕育出绝佳的投资机会。中国经济转型取决于是否能从低端制造、低端服务转为高端制造、高端服务，作为专利数量大幅成长，研发支出全球第二的国家，投资中国应聚焦于投资新技术、新模式，从中寻找具体的投资机会。
来源：新财富杂志（ID：xincaifu）
作者：邓体顺
以下为邓体顺的演讲实录：
今天非常感谢主办方天风证券和新财富邀请瑞银财富管理，邀请我来和大家做分享。大家最终的目的是想成为私募之战的王者，我希望我的演讲能给大家提供一个基础背景，在这个背景下，大家如何成为真正的王者。
首先，请允许我稍微简单介绍一下瑞银财富管理，大家可能在各种媒体都应该看到一些关于瑞银的私募银行，目前我们是全球最大的私募银行，过去150年来一直深耕于此。我们今天来的目的是探讨全球的投资机会，我的演讲过程中有关于瑞银的资料需要了解的，大家可以和我的同事交换微信，有什么具体情况可以和她详细沟通。接下来我会花30分钟时间和大家分享这个话题。
我们用20个字来介绍我们对于全球的展望：“经济提速、通胀温和”；瑞银给投资人的建议是：“超配全球股票，投资中国经济转型”。
01
经济全面回暖，超配全球股票
全球经济增长的态势，大家可以看到，全球经济增速在2017年比2016年、2015年都有明显的加速，可能对中国经济也有很深刻的影响。中国经济过去这么多年的增速一直往下探，去年是6.7左右，去年政府给出今年的展望是在6.5左右，今年上半年实现6.9，超出政府的预期，也超出市场的预期。这个情况不仅仅发生在中国，也发生在全世界。今年不仅仅是美国增长加速，欧洲增长更好，我们看到今年全球整体的增长在加速，企业信心指数不断攀升，而且美国的制造业PMI也是这样的情况。欧洲的数据基本上也是在红色50点以上，表明经济在不停的扩张。
IMF不断把经济增长往上调，过去这么多年是高开低走，今年的情况是低开高走，经济超预期也伴随着企业盈利超预期，企业盈利超预期带动市场往上发展。
通货膨胀还是比较温和的，比以前略高，但也不是恶性的通货膨胀。中国的PPI经过54个月的负，从去年九月份开始逐渐转正，预计至少持续到明年三月左右，这种情况也导致一些工业企业的利润上升。
美国劳动力市场比较紧俏，大家可以看到美国的失业率是17年来的低位，从另外一个角度显示美国经济非常强劲。大家知道美国的消费占GDP的70%，中国的出口能卖给美国消费者，必须是他们工作有保证的前提下，这是为什么今年中国出口也比较强劲。
回到前面的主题，为什么钱不能放在债券，要放股票？这是全球的图，过去20年如果把钱放在银行里，你的购买力大概损失40%左右。我想在座的稍微有点我一样的白头发会记得很清楚，过去80年代的时候万元户是妥妥的富豪，今天的万元户是妥妥的屌丝，基本上你的购买力被人家侵蚀掉了。钱放在银行就有可能变成屌丝，这是为什么瑞银还是建议投资人少放钱在银行，还是要多配一些股票。
内地股市的情况可以看到，如果放钱在股票10年可以翻番，如果你买指数可以翻几倍，钱放在债券里面，基本上是被政府征税。全球的情况也是一样的。
02
恐慌中孕育的投资机会
大家可能觉得钱放在股市，有这么多的政策风险，怎么办？过去一年半的新闻头版头条，可能对大家的投资心理有影响，但如果想要在私募之战王者荣耀里去夺冠，就需要有这样的心理承受能力，不要市场恐慌就跑掉。去年1月份，A股一个月跌25%，是过去20多年少有的。市场担心中国经济会出问题，G20国家的财团在上海联合发表申明，说当时的市场情况不能够反映出中国的基本面，当时我们给客户的建议也是这样，要有信心，需要坚守。
我自己在这个行业做了23年，去年2月份我和我的客户讲，现在的指数市净率跌破1，这个时代最优秀的蓝筹公司可以以净资产买下来，过去在香港只发生了4天，98年亚洲金融危机的时候，大家觉得亚洲的增长结束了，觉得香港会完蛋，香港会变成臭港，但是两年下来香港的恒生指数翻了1番，超过200%。去年这个情况我就和我们客户讲过这个情况，现在市场涨了60%-70%，回头看当时就是恐慌带来的机会。当然也有英国脱欧、川普当选等诸多外部因素，英国脱欧的消息出来时大家觉得世界末日，英镑被打压下去，但是股票创世界新高，最近英镑也涨回来。很多人觉得川普上台也是世界末日，但是股票涨了百分之十几二十，川普认为是他的功劳，很多人不认同。世界一向是乱糟糟的，但我们建议投资人要保持冷静，继续投资。
大家最近比较关心朝鲜会不会发生核战争，会不会影响市场，瑞银的观点是发生战争的可能性不超过20%，概率很小。我们可以看到恐惧指数VIX，8月份，朝鲜发射了两次导弹，结果就是发射一次VIX涨一次，可能制作导弹的钱是炒VIX来的，当然这是笑话。如果真的恐慌起来，可能就上了当。我们来回看历史上1963年的古巴导弹危机，苏联把导弹运到古巴架起来，要对准美国射，市场跌了5%，后面又回去了。
我们给客户的建议，确实大家会有这样的担心，但是不是由于担心世界末日可能要来了就不投资？这个坦率讲，是大家要重新思考的问题。
03
中国长期投资策略
中国经过30年左右10%左右的增长，如今经济放缓，一是人口红利减少，过去6年中国劳动人口总数减少1800万，2011年见顶。劳动人口减少，经济的发展动能就会比以前弱一点。二是城市化的进程，过去20年是突飞猛进的阶段，未来十几、二十年还会城市化，但是速度会有所放缓。三是出口市场基本进入平台期，上世纪80年代刚刚改革开放的时候，中国内地的出货量还不如台湾、香港地区，现在是全世界第一。当时中国出口占全球的份额是0.3%，从0.3%到3%是10倍的增长，从3%到13%是4倍的增长，但是很难从13%到43%，所以增长进入了平台期。经济也是朝着服务业驱动转型，大家可以看到服务业慢慢占GDP的比例超过50%。过去一年的宏观数据也开始有所体现，服务业的PMI远高制造业PMI。
大家可能会想问，中国的经济转型到底会不会成功？转型最终成功的动力是看国家能不能从低端制造、低端服务到高端制造、高端服务，从中国的研发支出来看，可能性还是比较大。我们的研发支出和中国经济总量差不多是匹配的，同样位于全球第二。
我自己看到这个表有点小激动，中国的专利申请量2015年是下面10个国家总和加起来还要多，这是我一个印度同事给我看的，说中国这么厉害，我说真的吗？基本上是知识产权办公室网站的数据。像1985年我上大学的时候，从乡下到城里，当时觉得日本的东西是价格最好、性能最好，而且是最可靠的产品，可以看到当时日本的专利是全世界第一，中国只有日本的零头的零头，人家是2274000，中国只有4000，现在中国是日本的4倍。由于高科技投入，确实使它的产品升级换代。前两天新加坡办公室的同事给我展示一个视频，显示他儿子在玩中国产的无人机，他儿子跑，无人机跟着跑。见微知著，这个进步是比较明显的。以前新加坡人很少买中国的高科技产品，现在不一样了。
企业占全球的专利总量，现在全球的十大专利公司里面中国占了3家，大家可以知道今天的高科技就是明天的高端产品，就是后天的高收入，当然华为、中兴通讯这些高科技导致深圳的高房价，高收入的人多了。高收入产生高端服务的需求，深圳现在的五星级酒店数量在5年之前、10年之前很难想象，还有其他的高端投入，这就导致整个经济的转型升级。
大学专利情况也是一样的，现在可以看到清华专利申请量超过了斯坦福，我在北京和朋友开玩笑，你以后小孩在清华读书，在IT方面比在其他国家读书更好。下面30-50名有一半是中国大学，特别是理工科大学，专利申请量远把欧洲甩在后面。我想欧洲慢慢会变成巨大的迪斯尼乐园，大家可以去玩，但是没有新鲜产品。
这种新技术情况下，我们看到机器人、大数据、绿色能源和人工智能等大量新科技的涌现，新的商业模式产生新的投资机会，这样的投资机会在过去几年市场反应很明显。参加私募比赛的投资者们，大家会不会买美国上市的ADI公司，那些公司都是没爹没娘没政府投资的公司。ADI过去10-15年的年化回报是最好的，那些都是新兴企业，创新企业，创新的商业模式，包括京东、微博等公司，真正的王者公司在那里面，大家可以考虑，能给投资人带来很好的回报。
这种高科技的带动下，我们刚才讲了一些商业模式，也是体现在商品。无论是智能手机还是电子产品还是其他产品，特别是智能手机，现在是国产手机为主，我的第一台手机是摩托罗拉，后面变成诺基亚和爱立信，年轻一点都没有见过摩托罗拉，现在诺基亚和爱立信也不见了，现在是国产为主，以后的情况怎么样变，我觉得更多是技术领先型企业会继续占领新的优势，不仅占领中国市场，而是占领全世界市场。
消费习惯，我们把日本、韩国、美国、中国做比较，中国人目前在吃穿住的比例比较高，玩乐的比例比较少，现在投资主要是玩乐方面，而不是吃穿方面。还有生存环境的变化，大家知道现在污染严重影响了很多人正常的生活，中国60%-70%的能源还是依赖于煤炭，这是污染度比较高的能源，将来如果转向再生能源，有可能有很大的发展空间，这里面也有投资的机会。
长期而言，自动化、机器人也是好的投资领域。前面讲的中国的劳工短缺，很自然的选择是会去用更多的机器人取代一些劳工，未来3年一半新的机器人来自于中国。这是与劳工成本增加在一起，每万名员工使用的机器人数量，中国只有韩国的1/4，随着机器人的逐渐普及，还会有巨大的空间。
电子商务，中国国内的投资人、消费者可能一点不陌生，中国现在增长已经是非常之快，下一个趋势应该是全球的跨界商务的投资，电子商务会有比较大的前景。
股票市场，今年6月份公布了MSCI把A股加进来，明年大概100亿美金，长期说来是几千亿美金。这对A股市场产生很大的影响。最近我在深圳参加几个投资研讨会，发现一个明显的情况，国内很多基金经理开始问海外基金经理，你们投资风格怎么样？大家以前只是问一问，不是那么关心，今年比较具体一点。今年A股市场风格体现出来，以前是中小盘，今年是大盘蓝筹，估值比较合理、盈利比较可预期的股票产品，其他的有些中小盘估值特别离谱的，今年有调整，可能受QFII的影响。
04
宏观策略盘点
港交所的同仁也有介绍，海外股票，目前我认为是加码的观点。尽管涨了这么多，其实估值从去年1月份的极低不靠谱的位置到了现在相对中性的估值，目前估值说不上贵，只是过去十几年的平均价位。市场怎么往上走？盈利继续往前走，同时银行质量上升。我们瑞银最近发表一份报告，我自己把海外上市市场20年的数据拿过来看了，现在的净利润率是过去20年的低位。去年的净利润率大概是5.6，今年到5.7，过去20年的平均数10%，高峰是15%，是过去净利润一半左右，高峰时的1/3，我们认为今年已经接近底部，海外上市的很多企业主要是盈利在往上提升，导致股票上涨。这种上涨是比较健康的上涨，是有基本面支撑的上涨。
人民币，现在谈中国，特别是国外投资者对人民币还是比较敏感的话题。瑞银预测，未来3-6月是微贬的情况。我们在北京和外管局有些接触，感觉他们还是担心贬值，而不是升值。总体感觉贬值的压力比升值压力大，前段升得那么高还是有点意外。人民币兑美元升值，严格意义不是人民币走强，而是美元走弱，因为人民币在一揽子货币当中贬了25%，兑欧元是贬了百分之30%的情况，对于英镑是贬，总体说来贬值的压力比升值的压力还是大一点。短期内是6.5-7之间，大贬的可能性没有，在高端的区位来说投资者还是要考虑把自己的资产做分散。
瑞银作为全世界三大私人投资银行，全世界最好的产品都会在我们平台上，我们一直做这个，对这些业务比较关注，我们有些比较好的全球基金，如果不知道怎么管理资金，你可以通过基金来表达你的想法，海外企业也有一些研究，可以和大家共享。同时在海外有些私募股票基金，像美国的耶鲁大学、哈佛大学经常配的基金，如果投资人有需求，也可以利用瑞银的平台接触这些产品。
本文为新财富原创稿件，请按要求转载，违者必究。
