作者：投中研究院 史苏宁
根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中信息旗下数据产品CVSource统计，截止至2016年11月30日，新三板总挂牌企业家数已达到9764家，其中1646家企业做市转让，8118家企业协议转让；952家企业处于创新层，8812家企业处于基础层。11月新增挂牌企业440家，全部协议转让，相比上月环比上涨117.82%，总股本5569.31亿股，环比上涨3.33%，总市值37451.18亿元，环比上涨3.65%，整体市场平均市盈率达到27.59倍，环比上涨2.30%；11月新三板合计成交金额206.93亿元，环比上涨44.50%，共计成交37.25亿股，环比上涨36.55%。
从市场融资完成的情况来看，11月完成定向增发314次，完成发行企业数量314家，完成股票发行22.60亿股，募资资金126.59亿元，环比上涨164.22%，全年累计募资金额共计1050.16亿元。据统计，11月新三板企业定增获VC/PE支持共计27家，获得融资约20.37亿元，占11月总募资金额约16.09%。
市场规模统计
根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中信息旗下数据产品CVSource统计，截止至2016年11月30日，新三板总挂牌企业家数已达到9764家，其中1646家企业做市转让，8118家企业协议转让；952家企业处于创新层，8812家企业处于基础层。11月新增挂牌企业440家，全部协议转让，相比上月环比上涨117.82%，总股本5569.31亿股，环比上涨3.33%，总市值37451.18亿元，环比上涨3.65%，整体市场平均市盈率达到27.59倍，环比上涨2.30%；11月新三板合计成交金额206.93亿元，环比上涨44.50%，共计成交37.25亿股，环比上涨36.55%，临近年末，各项数据均出现不同程度增涨。（见图1）
图1 2015年12月至2016年11月新三板市场概况统计
根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中信息旗下数据产品CVSource统计，11月新增挂牌企业从地域分布来看，经济发达地区企业挂牌依然活跃，广东省以97家新增挂牌企业占据榜首，占比22.05%，江苏省以64家位居第二，占比14.55%；浙江省、上海市各自新增47、46家紧随其后；北京市新增42家，退居第四位，其中北京新增挂牌企业多为互联网和服务业。（见图2）
图2 2016年11月新三板新挂牌企业地区分布统计
本月新三板新增挂牌企业从CV行业分布来看，制造业、IT依旧排名前两位，分别达118、95家，合计占比48.41%，其他行业，例如医疗健康、化学工业、建筑建材、互联网等分布较为平均。（见图3）
图3 2016年11月新三板新挂牌企业行业分布统计
从规模上看，虽然11月新增企业有大幅增长，但新增企业质量并不尽如人意，年营业收入达到5亿以上的企业仅占比2.2%，较上月下降一半，营收在1至5亿与低营收企业较上月基本持平，总的来说，高营收企业同比下降明显，低营收企业同比变化不大。（见图4）
图4 2016年10月、11月新增挂牌企业年营业收入分布对比
从净利润的角度来看，11月新增企业年净利润达到5000万以上的占比1.1%，环比下降1.4%，有38.2%的挂牌企业未达到200万，较上月小幅下降。新增高利润企业比率下降明显，另外11月新增企业当中有47家企业15年并未盈利，亏损最高的为瑞伯德（839408.OC），15年净利润为-4,412.83万元（见图5）。近期，监管力度愈发强烈，11月29日，股转公司对2家挂牌公司采取了自律监管措施监管，新三板摘牌制度也呼之欲出，相信未来会有更多优秀的、高信誉的公司进入新三板。
图5 2016年10月、11月新增挂牌企业年净利润分布对比
个股方面，11月新增挂牌公司中营业收入超过1亿元的共有121家，占比为27.50%，其中营业收入最高的是众客食品（839970.OC），其2014年度、2015年度、2016年1-6月营业收入分别为39.01亿元、39.22亿元、18.74亿元；净利润分别为3663.15万元、4970.40万元、1.00亿元。众客食品是一家集肉鸭屠宰、分割、冷鲜肉加工和销售等业务于一体的大型现代化鸭肉食品企业。主要产品为鸭屠宰产品，包括冷冻、生鲜鸭肉产品及其副产品。净利润最高的是云南路建（839650.OC），其2014年度、2015年度、2016年1-3月营业收入分别为23.56亿元、26.20亿元、2.87亿元；净利润分别为405.37万元、1.03亿元、-69.87万元，其15年净利润同比增幅达1241.87%。云南路建主要从事各等级公路的公路路基、路面、桥梁、隧道等工程的设计、施工以及相关辅助的试验检测等业务（见图6、7）。因企业产品性质较为敏感，春水堂（839466.OC）2014年、2015年和2016年1-2月，净利润分别为-1124.62万元，-1848.53万元，-112.56万元。春水堂创始人蔺德刚表示春水堂的电商业务是健康的，亏损是因为2015年大量投资在自有品牌智能硬件研发方面，投入资金上千万，同时也有公司整体人员扩张方面的部分原因。这个不是常态业务的经营亏损，而是为了未来更大的利润而进行的投资。春水堂不希望自己是一个赚钱的金豆子（小规模）企业，而是希望通过不断投资于研发和品牌建设，高速成长为一个巨大而且赚钱的企业。
图6 2016年11月新增挂牌企业年营业收入前十名
图7 2016年11月新增挂牌企业年净利润前十名
市场交易、定增统计
今年以来新三板定增市场融资能力持续走弱，近几个月尤为明显，10月47.91亿已经达到年内冰点，然而本月成交、募资均迎来反转。根据全国中小企业股份转让系统披露以及投中信息旗下数据产品CVSource统计显示，成交额方面，11月新三板合计成交37.25亿股，环比上涨36.55%，合计成交金额206.93亿元，环比上涨44.50%，成交26.66万笔，环比上涨41.88%，每股平均成交金额5.55元。融资方面，11月完成定向增发314次，完成发行企业数量314家，完成股票发行22.60亿股，募资资金126.59亿元，环比上涨164.22%，全年累计募资金额共计1050.16亿元。11月完成融资金额有明显的回升，截断了连续六个月募集资金总额不到百亿的状态，临近年末，众多新三板公司的估值已经稳定，更多优秀的新三板公司投资价值正在逐步体现，定增热情回升，目前企业募资用途主要是补充公司流动资金、项目融资、融资收购其他资产以及偿还债务等。（见图8）
图8 2015年12月至2016年11月新三板挂牌企业定增规模统计
VC/PE机构参与市场定增统计
据统计，11月新三板企业定增获VC/PE支持27家，获得融资约20.37亿元，占11月总募资金额约16.09%。（见图9），从市场反应的情况来看，相比过去数月的新三板市场交投冷淡、定增降温的情况，本月则出现了大幅回暖迹象。虽然定增额出现回升，看似VC/PE参与也热情也提高起来，但研究数据发现，大额融资仍然属于有政府背景VC/PE支持，多数也是当地机构投资当地企业，流动性问题并不会突然改善，另外私募基金产品备案周期延长，私募产品减少也无形中制约了VC/PE机构的投资热情。但临近年末，企业估值趋于稳定，创新层企业优势也逐渐显现出来，投资价值正在逐步体现，这也会促使本月多数私募基金产品参与到新三板企业定增募资中来。
图9 2016年1月至2016年11月机构参与新三板挂牌企业定增规模统计
11月VC/PE机构参与募资前十大企业当中，一半来自创新层，一半来自基础层，分层制度使创新层企业受到VC/PE明显关注，创新层价值也得到体现；其中，西部超导（831628.OC）以74,341万元的VC/PE募资金额排在VC/PE参与定增首位，此次西部超导募集资金为了建设《航空用特种钛合金扩能技改项目》以推动该公司在该领域业务增长；建设《公司企业技术中心》以提高高端领域用特种钛合金、高温合金、低温超导材料、高温超导材料、超导磁体等产品的研发效率。本次西部超导共募资8.5亿元，VC/PE投资7.43亿元，其中陕西省成长性企业引导基金管理有限公司参与投资6.12亿元，本次VC/PE投资很大程度上也是属于政府重点扶持科技创新类公司的投资，实则政府引导、社会参与。（见表1）
表1 2016年11月机构参与新三板企业投资重大案例TOP10
交易市场统计
11月初，三板成指呈下跌趋势，11月8日三板成指反转探阶段高点1186.37，在随后两日内，连续下跌到阶段性低点，当日收盘1150.73。本月后期三板成指保持低位震荡，截止至月末，新三板成指收于1161.02，较上月下跌0.07%；三板做市相对于上月市场成交量有所释放，随着成交放量三板做市整体小幅度波动上行，成交量相对于10月份的市场成交量有不同幅度增涨，截止至月末，三板做市指数收于1091.19，较上月上涨0.40%。（见图10、11）
图10 2016年11月三板成指走势
图11 2016年11月三板做市走势
政策热点：年前完成私募机构参与新三板做市试点
按照全国股转系统发布的《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》，私募机构申报做市业务试点已于10月14日结束，随即，股转系统下发了《私募机构做市业务试点技术方案座谈会会议纪要》，《纪要》显示，私募做市商应比照现行证券公司类做市商相关监管要求开展做市业务试点，并强调了七点要求。初步明确了在“私募做市业务组织机构、从业人员管理、做市资金来源、库存股范围及获取方式、结算券商职责分工”等方面的差异化安排。近日，有媒体从知情人士处获悉，私募机构参与新三板做市业务试点申报已经结束，有20多家私募机构申报了做市业务试点，基本确定首批试点将有10家私募机构入围，预计很快将公布首批做市试点名单。
重大事项一：11月13家新三板公司摘牌
全国股转系统表示，发布摘牌制度一方面坚持开放包容的理念，充分尊重并保护挂牌公司基于其意思自治作出的退市决定，允许挂牌公司主动申请终止挂牌。《实施细则》明确了挂牌公司在履行必要的决策程序后，可以主动申请终止挂牌；此外，挂牌公司可以充分利用不同证券交易场所的比较优势，在中国证监会核准其公开发行股票并在证券交易所上市，或证券交易所同意其股票上市后，主动申请终止挂牌。另一方面，全国股转系统将对于不符合挂牌维持条件，以及存在重大违法违规行为的挂牌公司，全国股转系统将依法强制其股票终止挂牌。11月，新三板有13家公司摘牌，17家新三板企业公告拟摘牌，其中包含四家创新层企业，今年以来，新三板已摘牌企业数量已达42家。
重大事项二：监管力度加强
11月29日，股转公司接连对2家挂牌公司、2家责任券商及2家律所采取了自律监管措施监管。包括挂牌之前隐瞒实际股权结构，信披违规、股权转让违规等，其中涉及的部分中介机构及相关责任人也被要求对此负责。股转查明，两家挂牌公司捷佳伟创（833708.OC）、世博演艺（834191.OC）在申请挂牌过程中均存在信息披露违规行为的事实，并被要求相关责人提交书面承诺。
研究垂询
史苏宁 Ethan 助理分析师
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