Lunch with me新年第一击——惠理基金经理王焱东。
王焱东Alan Wang，人称兰总，七零后基金经理。根据惠理的数据，166只中国基金，王焱东掌管的基金过去十年表现排在第七，平均每季度回报25%；过去三年回报排名24名（2016年的表现拖了后腿）。
他的职业生涯是典型的，亦是非典型的。
2003年加入惠理，2008年开始掌管基金，从generalist做到今天掌管百亿资金的基金经理，这是一条二级狗成长的典型之路。
但是鲜有人知的是，在加入惠理前，兰总还帮助麦格理在中国一线城市开发过房地产，由地产商转型至基金经理的这段经历，对他的投资风格也有深刻的影响。这段非典型的道路，又能帮我们从一定程度上解构他的成功秘诀。
做开发商的日子
兰总出生于北京，9岁去了澳洲；初一初二回来北京读了两年书学好了普通话后，便在澳洲扎根，大学读的精算，毕业后进入麦格理做房地产直投，一做就是四年。
这份工作是在澳洲募集资金，然后在中国大陆一线城市开发物业，而2000年左右在国内做房地产，可是个朝阳行业。且不说那时候投行的待遇好，从悉尼到中国大陆任何一个城市公干，全部都是商务舱加五星级酒店，报销待遇都是非常好（这点我绝对相信，你们也可以再回顾一次我做投行我骄傲的一级狗生活）。
而且，那个年头，外资带着钱来大陆开发，走到哪不是被人捧到哪！从地方政府，到地方的开发商，看到你就是看到大金主的表情。谈过生意的大佬不计其数，什么任志强、冯仑啦，连刘晓光当年都想把他挖去首创置业去。
只不过，兰总在行业刚进入白银时期没多久，就选择了离开。说及离开的理由：“那时候我在北京做房地产，你随便给我一个区，我都能给你报出房价，可是这样也会让我觉得不够挑战。总不能以后我小孩问我知道什么，我回答他哪里哪里房价多少吧。”
转战香港
离开房地产行业，做什么呢？还有什么能比做一只二级狗更能广撒知识面的呢？兰总入行还靠了他哥哥的慧眼。
他哥哥比他大六岁，当时在大摩做机构销售，也比他早来香港六年。尽管兰总自己没有偏好是做买方还是卖方，但他哥认为：技术上你都能做，但卖方要营销、推销、包装自己的报告跟观点；你的性格比较内向，不太适合做卖方，做买方比较适合。刚好又了解到客户之一的惠理在招人，于是便牵线搭桥成功。
而那时的惠理，已经成立了十年，累计了一定的名气，但AUM还比较小，不到三亿美金，整个团队也只有八个人。如果说当年外资去大陆盖房子算是少数，那么外资去买中国股票就更是异类。
谢清海先生2002年判断中国将有越来越多的关注度，因此招兵买马，兰总也成了惠理第一位有大陆背景的分析员，主要负责大陆背景的公司，如B股，H股，红筹，民企，再到2006年QFII开启后的A股。
至此，他们成为市场上最早的投资中国的海外基金。
抢占先机
2000-2008年，市场上真正的中国基金一只手都能数的出来：惠理、刘央的西京、郑方的Keywise。大陆背景的从业人员也少，那时候走在中环的天桥上，耳边几乎全是讲广东话的，不像现在，一半都说着普通话了。
而同期中国上市公司标的也非常少。2003年时候港股中所谓的中国企业最多就是香港蓝筹，东莞开厂的OEM，北控什么的红筹市场关注度不高，H股就更没有人看了，最早一批的H股都是便宜的一塌糊涂，估值不高。上市公司开个业绩会，基本就是英文或者广东话，你要想听个普通话，还得靠翻译。
所以，在当时的环境下，你如果有大陆背景，专注做中国企业，优势还是非常明显的。
再加上2000年代也出现了信息环境的变化。90年代时候老一辈的二级狗，没有电脑，没有excel，什么都靠手算；在兰总的年代，电邮出现了，distribution list有了，模型也能在电脑上洒开了跑了，极大的提高了研究效率。
也正是这些优势，2003年惠理将AUM从不到3亿美金，做到十年后的突破100亿美元，实现了业绩与AUM的双赢。
中港炒股大PK
香港资本市场的很多问题，兰总眼中，都可以归结到定价权。
世界上所有国家的市场上，都有一个放水的娘，都有一帮无论牛熊都会捧场到底的本地投资者。而港股市场上，没有央行，只有700万香港人每年的MPF勉强作为本地投资者——这怎么够呢。
过去二三十年中，港股的定价权主要集中在海外机构手中；而过去两三年，随着全球资金从新兴市场流向成熟市场，海外资金从香港撤退了约600亿美元，香港变成了阴跌的主力军。但是也看到随着沪深港的联通，内地的钱正在南下了400亿美元。
老外买港股，主要是配置型，标的好不好，首先要看流动性，谁流动性好谁就有溢价。所以过去港股市场涨幅一定是大盘先走，中盘随后，小盘最后再补涨；跌起来一定是大盘先下来，中盘随后，小盘最后再趴下来。
内地炒股票，看的是市值，谁小谁好炒。想想12年炒作创业板时候，那是不讲估值讲市值的，这公司在做这样的事情，对应的那就是多少的事情，还会在强调下实际流通市值多少，越小越招人喜欢。那些透明的大盘股，市场反而会找出一万个理由：市值太大了，基本面不好，增长只是低双位数，不够高双位数的创业板吸引，还是留给外国人吧。
兰总紧接着就举了两个例子。
几年前我开始重仓上汽，理由是公司便宜、增长稳定、分红理想，结果当时市场上没有多少人感兴趣。今年开始，国内没有一家券商不在推上汽，逻辑和理由跟几年前我给的理由一样，那么为题来了，为啥早不买呢？因为这么大一盘子，以前除了基本面没有故事，现在公司增发给管理层了，市场一拍脑袋管理层要坐庄了，跟着庄家干，致富不是梦！
上汽过去五年股价升幅63.44%，过去一年升幅达到36.87%。
另外一个案例在地产股。这是海外投资者一听到就nonono的板块，因为他们担心中国的房价泡沫，担心供给过剩鬼城太多，担心政府调控打压房价、按揭，反正这么多年来来回回，从来就没有变过。
所以你看，深港通开通后，大型地产股跑输小型地产股。大盘地产股跑输，主要就是外资机构害的，他们一手握着定价权，一有点风吹草动，跑了再说。
而中小地产股，外国人本来就看不上眼，也从没想过拿这个定价权，那么内地投资者就想了：既然有人去举牌万科、金融街、保利，那为什么没有人去举牌更便宜的标的呢？就拿融创举例子（不说孙宏斌买乐视这茬），为什么他业绩不好，但是股价还能涨涨涨呢？因为他的股价就是被严重低估了啊！
当然，中国企业的公司治理确实是令海外投资者头痛的一个因素。中国企业在乎的KPI那么多，营收啊、市场份额、毛利，ROE，但是却没有一家公司是以市值管理作为追求目标的。对比看看国外，比如澳洲很多公司都有职业经理人，如何照顾所有股东的利益，这是他们重要的KPI。
市值管理需要将业绩做好，考虑分红，考虑回购，考虑各种资本市场对股价的支持；放个利好消息，找一帮基金拉个涨停板，这不是市值管理，这叫坐庄。之所以没有中国公司这么做，因为规模可以有收购，利润、销量、ROE可以通过做账，唯有股价和市值是上市公司左右不了的，真要把市值弄上去，难啊！
当然中港投资者的要求也很不同。国内投资者是：我把钱给你了，你怎样都不能给我亏钱，牛市时候给我相对回报，熊市时候给我绝对回报。由于国内投资者的手段少，所以永远都在问，你仓位多少啊，你这个看法是怎么体现在你的仓位上的啊？
海外投资者是：基金经理们我都已经选出来十家了，有做价值的，有做成长的，有做对冲的，有不做对冲的，我已经根据自己判断把钱配给不同的基金经理了，如果价值不好，那成长可能帮我赚了钱，你给我做好本职工作就可以了。基金经理从来不用解释仓位控制的问题，但需要解释为什么手上拿着那么多现金。
主动基金步入冬天？
比投资港股还是投资A股更大的话题是，2009年之后，全球对冲基金跑输指数，alpha越来越难做，定价权慢慢从主动基金手中转到被动管理的ETF。
比如美国，现在的ETF的种类非常之多，做多、做空、加杠杆、没杠杆、股票型、市场波动型，绝对是配置者的天下，不找alpha，配好beta，一样也能赚大钱。
这也令不少人还是怀疑，主动基金的生存空间会不会越来越小？主动基金的基金经理、分析员是不是以后就要失业了？
兰总认为，逻辑上讲，资金不可能100%投向被动资金管理，否则市场就达到了完美的平衡，股价也只有在出现消息的情况下波动。现在正是因为有分歧，股价才会有波动，而分歧就是来自主动基金经理的不同的判断，有人买自然也有人卖。ETF是个很大的威胁，但如果没有主动基金，也不会有ETF的存活。
这里同样的道理出在FOF上，过去几年大家看到的是单飞的私募越来越多，这几年开始看到上层的基金的基金越来越多。但是如果没有下层的基金，又怎么能够支撑上层的基金呢，事情都会找到平衡点。
除了受到被动基金的挤压，主动管理基金近些年更大的挑战来自监管。很多中国投资者的挚爱偶像是巴菲特，但是没有人提的关键点是：巴菲特个人并不持牌，所投资的公司可以进驻董事会，可以参与公司的运营。这对主动基金经理来说绝对不可能，所以现时在中国资本市场上取得成功的，很多都不是纯二级市场基金，而是一二级市场联动的基金。
坚定的价值投资者
每个基金经理有着不同的投资风格。有人选股找alpha厉害；有人管理做得好，手下分析师都很强；有人内地关系消息强；有人虽然微观不好，但是宏观感觉好，可以抓对板块赚大钱。
而兰总，最大的特色是能够hold住自己的持仓，一旦看对了就不会放手；言行一致，跟投资者说了什么，之后就会执行什么。谢先生曾经送他一本讲老一辈投资者的书，有段话令他印象深刻：
如果你准备买入一只股票，如果未来一至三年这只股票都不交易了，那你还愿意买入这只股票么？
我们身边每天都有人在炒股票，但这并不代表你在投资。价值投资者说穿了就是要有耐心，要等，就是因为大家对回报的时间预期不一样，才会有价值，才能体现出价值。
他复盘过去的投资时，过去五年赚钱赚的最多的是地产股，比如2016年年底卖了保利，两年的持有期，账面收益达到了80%。
尽管地产股的波动很大，但如果把时间拉长，地产股的盈利预期是最稳定的。他们花100块买了一块地，投入50块盖成房子，再以200块卖出去；你既然愿意花200块买房子，为什么不愿意30块钱拥有地产公司？就算地产公司没有办法将100块的地变成200块的房子，还有100块的土地对应30块的股价，哪怕地价跌一半，投资者还是可以赚20块。
以前投资一间公司，总是希望公司能成为百年老店，但投资地产公司就应该买他有限的寿命。因为未来中国地产公司的空间会变小，留给中小地产公司的空间就更小。我如果是地产公司老板，趁着现在楼市好，卖完房子我已经是土豪，够活几辈子了；要是儿子女儿不想接班，那我就关门不做了倍。所以这些中小开发商的生意并不是可持续业务，如何要再段时间内完成30到100块的价差，那就剩下卖公司、私有化、被收购这几种途径。所以地产公司中谁最被低估，谁最有可能被私有化，这才是大家应该买的。
另外一只印象深刻的重仓股是舜宇光学。2013年公司配股时候首次入场，当时股价只有10块左右，占仓位约1%左右。本来想着靠配股赚点小钱，结果当年华东刮了个台风，他们的厂房淹了一米的水深，此时的内心OS是这样的：厂子被淹了，股价肯定很负面了，怎么办？
于是赶紧找了野村的黄乐平去公司调研。去了发现没有想象那么严重，虽然一场水影响了公司的出货期和库存，但是他们日本客户帮他们过了难关，不仅没要他们钱，反而还给他们钱。于是就在想：为什么客户对他们这么好？跟管理层深入了解后，知道公司有全球市场40%的份额，只是了解公司的人不多，于是趁着大水厚股价回调加仓买入，再也没有卖出。
2014年和市场讨论舜宇的时候，还有很多人说我不喜欢他，更喜欢AAC，舜宇跟欧菲光、大力光竞争多少大啊！但是兰总认为，整个市场增长快，大家都能分杯羹，公司估值不离谱，又有车载产品，为什么市场不看好呢？虽然之后公司的竞争格局、基本面没有出现太大变化，但是随着市场在2016年对公司的挖掘和认可，股价也得到了非常理想的表现。
那么作为价值投资者，认定了之后，确实只能慢慢等待。当然波动性也是一大考验，舜宇16年12月从41块跌到33块，但是1月份就全部回来了。不过作为长线价值投资者，你这么关注波动性干嘛呢？
波动不是风险，真正的风险是你投资了错误的公司。
投资回顾与展望
兰总承认去年的回报是自己这么多年以来表现最差的。复盘2016年，除了三季度组合跑出外，第一、二、四季度表现都不理想：一季度被熔断打乱；二季度每个月都在忍受加息带来的市场波动，直到六月底英国脱欧后，市场才出现触底反弹；七月份形式终于转好，各国政府官员放暑假后，少了不少的宏观噪音，令市场回归公司业绩基本面，个股出现机会；不过四季度Trump当选，又带来了新的不确定因素。
相信今年会是去年的延续，市场的风险胃纳仍要受到宏观噪音的主导。尽管新官上任三把火，但Trump的竞选承诺可以实现多少，现时仍无法证伪；但如果他可以推出部分基建、财政减税措施，中国也会做出相关刺激。
预计3-5月时，只要公司业绩不差，宏观经济出现一定的正面修正，低估值的股票会迎来一波比较好的涨幅。
兰总看好的板块如下：
看好房地产股份，这是逆向投资的首选。
看好腾讯这样的新兴经济企业，其变现空间强大。
看好有研发实力的高端制造企业，像舜宇、福耀、申州这样的公司客户，全部都是国际一线品牌，这些公司能够成为他们的主供货商，已经说明其实力。
如何看待二级狗这个职业
谢先生在他的书里，说他的成功一半以上来自运气。
万事开头难，一个再厉害的基金经理，没钱都是白搭，没有AUM不行，timing不好也不行。人性永远都摆脱不了追涨杀跌的心态。
市场好的时候，大家都想出来单干，投资者也都想把钱给你，但很多时候这也是市场最危险的时候，你如果建仓在高位，第一年亏钱，以后就很难再翻身了。市场低的时候，虽然你的风险更低，赚钱的机会更大，但那时候没人愿意把钱给你啊。
对基金经理的另一个挑战是时间。兰总承认，年纪越大，越难跟上潮流，比如他就没有淘宝账户，也没有淘宝过。那么没有体验，怎么能理解公司呢？
那就需要接受做的好的分析师对基金经理的教育，了解新事物背后的逻辑，学会放权，有开放的心态，放正自己的位置，否则势必被时代所淘汰。
当我问到，有什么建议给新入行的二级狗时，兰总给我回答了下面这一段：
我的建议，要不就别入这行了。金融界现在供给过剩，在亚洲做二级狗更像吃青春饭，卖方分析员基本做到四十岁，不是进了管理层就是做了team leader或者去了买方，很少再写报告了，体力上哪拼得过年轻人。这说明早晚有一天，行业一定会发生变化，肯定会有人因为达不到预期而离开的。
同时你也要想清楚自己在行业里想干什么，想清楚自己的退路是什么。你想做分析员，那你想好你的风格是什么，无论是咬死做个价值派，还是追涨杀跌，其实行行都成出状元。千万不要随着市场风格转变把自己弄个四不像，要认清自己想干什么，找到合适自己的定位。
以前盖房子时候，看的见摸得着，盖完看见人搬进去觉得很有价值，对社会有贡献。现在管了几十亿，也不过是屏幕上的一串串数字，尽管我坚信二级狗是有地位的，是通过资本市场把钱向最需要的地方allocate，但是现在很多人炒股票已经失去了这个金融的核心意义。
大家炒股票都是为了自己赚钱，上市公司上市是为了造个壳，从卖方、买方、投行和监管机构，没有人按照最核心的金融理念去运行市场，这是我现在感到最失望的地方，也是我不愿意我的下一辈进入这行的原因。
市场还是重要的，但市场也丧失了为人类创造价值这一最重要的意义。
Well，这确实是一个好问题。
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