摘要：不停加杠杆，然后努力减杠杆；不停多元化，又总在努力做大核心业务；不停收购资产，包括回购自己的股份，做高股价，然后发行新的股份……恒大永远在干一件让自己越来越大的事情，包括业务、包括资产，也包括债务
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撰文| 张银银
除了极少数人，鲜有人知道，不久前更名的“中国恒大集团”到底负债率是多少。
但，这并不妨碍恒大已经拿出约100亿元参与到万科股权的争夺战中。对于恒大来说，100亿元说少不少，说多也不多。
壹|恒大的弹药库殷实
和关心宝能系收购万科股票的资金来源一样，市场对恒大争夺万科股权的资金来源，也很关注。
我想说，和宝能真不同，恒大虽然一直高杠杆，但其资产和业务至少是实打实的。
首先，我们看看恒大的负债情况。按照披露，截至2015年，恒大负债高达6148亿元，资产负债率为81.21%、净负债率93.5%。另外，按照一些国际机构的算法，恒大的负债率高达200%以上。其正在举牌的廊坊发展，截至2016年一季度，资产负债率47.55%；其收购的“壳公司”嘉凯城资产负债率，2015年高达90%。
2015年，恒大地产一年以内到期债务1587.4亿元，比2014年的797亿元涨了近一倍。而其长期借贷同样高达1381.6亿元，涨幅亦至80.83%。据其年报披露，其长短期借债实际利率为9.59%。
可以说，恒大是个欠钱大王。
而同期，也就是2015年，恒大实现营业额1331亿元，较2014年1114亿元同比上升19.5%。其中房地产营业额为1264亿元，占比达95.0%。2015年，恒大全年实现2013.4亿元合约销售额，同比增长53.1%。
整个2015年，恒大销售回款达1523亿元，年末现金总额高达1640亿元。按照财新传媒的报道，恒大的现金达到上市以来最高水平，加上银行授信，集团可动用资金合计3185亿元。
2015年，恒大还收购了重庆中新大东方人寿，更名为恒大人寿。和宝能系、安邦系一样，恒大借助旗下保险公司，保费收入增长迅猛。
另外，与过去项目主要在三四线城市不同，2014年以来，恒大回归一二线城市。2015年，恒大新购土地规划建筑面积约3484.7万平方米，平均成本2045元/平方米，一二线城市新增项目土地投资额占比75%。这是多大一笔潜在的销售收入，简单估算即知。
可以说，恒大弹药库是很充分的。数千亿元的债务都没有压垮恒大，这区区100亿元，显然不会是压垮恒大的稻草。
贰|恒大的资信优于宝能
实力摆在那里，恒大已经是中国排名第二的房地产企业。几天前，恒大和万科都公布了最新销售业绩，前7月，恒大销售额1848亿元，万科销售额2175亿元。当然，这个数据和实际营收是两回事，但恒大地产的实力毋庸置疑。
而宝能，尽管其曾表示，截至2015年末，仅宝能地产的净资产就达1200亿元，且销售可观，因此拥有足够的资金实力。但房地产行业谁卖了多少，有多少地，分布在什么位置，大家都是心知肚明的。
实际上，2015年上半年，宝能地产全部16个在售项目销售业绩不到30万平方米，签约金额22.7亿元，实际回款2.22亿元。2014年，宝能地产的财报则显示，其销售收入仅为8.37亿元，这不足万科当年销售额的0.4%。
宝能所谓的净资产怎么来的？通过储备土地的增值计算而来。根据媒体的报道，我们知道，宝能地产在全国范围内的土地储备约2800万平方米，累计增值超过约600亿元。
比如，宝能地产2014年6月份进驻合肥，其中合肥宝能城占地1183亩，招拍挂拿地价299万元/亩，仅仅12个月后，与项目紧邻的两个地块，拍出1070万元/亩及1880万元/亩的高价，片区土地价值至少翻了4倍，项目仅土地溢价就高达100多亿元。
而这样的算法，宝能也承认，有关数据并非经审计的财务报告，而是内部财务部门整理所得。
宝能收购万科股票的钱哪来的？都知道，通过万能险及金融杠杆获得。因此，其经不起万科股价的暴跌。前段时间万科的暴跌，几乎让姚振华先生扛不住了，恰好这个时候白马王子许家印先生携巨款杀进来，吃进万科股票100亿元。许先生当然不是为姚君解套而来。
显然，和恒大比，宝能系真心不是兢兢业业做房地产的，其资信不开玩笑，当然不如恒大。虽然恒大不承认他对万科有野心，可是，谁看不出来呢？不过话说回来，华润、深铁也都是实力派，也都是信用十足，凭什么人家要你恒大来“搅局”？这由不得谁不高兴，大家都是拿着真金白银来的。
叁|恒大的多元化杠杆游戏
那么，恒大到底要干什么？
得从万科有多少钱说起。2015年，万科净负债率仅19.3%，净负债规模不过260 亿，账面上现金有500多亿元。这和恒大的所谓现金流含金量，恐怕不是同一个层级。另外，万科的土地储备和优质开发能力就不需要多说。
恒大参与围猎万科，可以谋取一个董事会席位，为整合中国第一、第二的房地产企业打下伏笔，乱中取胜不是没可能；最起码这一百亿元可以左右棋局，可以和任何一方结盟以制衡他方，真是高；做中国最优秀的房地产企业万科的大股东之一，向资本市场讲一个更宏大的故事……
这些都对。这就是这100亿元的价值，实在是超高。
恒大是个进取的公司。在实现了地产业务的巨大布局后，恒大早早拉开了多元化战略。但很遗憾，恒大2015年1331亿元的营业额中，房地产以外的多元化板块仅占5%。
譬如恒大人寿，2015年实现营业收入约15.18亿元，但净利润却亏损约3.34亿元；挂牌新三板的广州恒大淘宝足球俱乐部则也一直处在“烧钱”阶段。2015年恒大淘宝净利润亏损约9.53亿元，较2014年的亏损4.83亿元再度大幅增亏；同样是挂牌新三板的恒大文化虽然2015年净利润狂赚6.89亿元，但公司的主营业务却处于亏损状态，其能够大幅盈利主要是靠“炒股”来弥补……
至于矿泉水、奶粉、粮油等，恒大财报并未提及。只是在“其他业务”中提到，2015年收入为51.22亿元，大幅高于2014年时的25.45亿元。在财报“多元化业务”一章里，恒大也未提及快消方面的情况。
显然，恒大的多元化还没赚到钱，其营收份额和房地产比也还很低。不仅如此，恒大的核心业务利润率为8.3%，下跌2.6个百分点，房地产的利率正在稀释，而且恒大这个利润率和行业优秀企业比，可以说是很差的。
地产业进入白银时代，投资回报率不再那么高。恒大必须转型，必须解决高额债务问题，万科是降低恒大地产杠杆最好的想象对象。观察恒大这些年就知道，这个公司干的事情总是有章可循：
不停加杠杆，然后努力减杠杆；不停多元化，又总在努力做大核心业务；不停收购资产，包括回购自己的股份，做高股价，然后发行新的股份……恒大永远在干一件让自己越来越大的事情，包括业务、包括资产，也包括债务。
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