摘要：2016年攀升的贷款，未来会显示出压力
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撰文|张银银
国铁总公司的债务、盈利能力向来受到关注。
2017年前三季度，营业利润为366.31亿元，税后净亏损11.4亿元。
作为一名铁粉，看到媒体报道，中国铁路总公司2017年三季度财务报告10月31日在上海清算所发布。忍不住，杠杆游戏找来了《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》，并结合相关财务资料，试对国铁总公司最新的财务状况进行一个简要分析。
近期，国铁总公司旗下各路局正进行公司制改革。部分路局已经挂牌集团公司，如郑州铁路局，已经更名中国铁路郑州局集团有限公司（简称郑铁集团），并任命董事长。
这份财报，可以说是国铁总公司旗下各路局，全面完成企业化改制前的最后一份财报。随着我国快速铁路路网的逐步完善，新票价体系的落地，公司化运营的增效，未来，国铁总公司的营收、利润或有改善。
当然，那都是后话了。还是先来看看，国铁总公司这份具备历史意义的2017年三季报。
1、资产接近7.5万亿，但负债率略有下降
《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》显示，截至2017年9月30日，国铁总公司总资产为74502.5亿元，总负债规模为48250亿元。
图1.截至2017年9月30日，国铁总公司资产情况 图表来源|《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》
如上图1，值得注意的是，相较于2016年末，国铁总公司今年1-9月增加资产近2000亿元，其中主要为固定资产，增加超过1000亿元。说直白一点，主要就是新建成的铁路和站场。
按照往年的规律和国铁总公司的计划，年末还会有大量新线投用。这意味着，国铁总公司的资产年底还将有大幅增加。
当然，国铁总公司庞大的资产，首先来自于继承铁道B多年的家底，加之近年来国铁总公司的固投一直较高，所以资产总额越来越高，近几年都保持了每年6000亿元的资产增速。
2017年能否实现这个量级的资产增加呢？
有一组数据很有趣，2014年投产新线8427公里，其中高速铁路5491公里；2015年我国投产新线9531公里，其中高速铁路3306公里；2016年投产新线仅3281公里，其中高速铁路1903 公里。
而根据2017年的铁路建设计划，投产新线约2100公里、复线2500公里、电气化铁路4000公里。这意味着预计2017年投产新线，相较2016年再次减少。
与此同时，国铁总公司的资产负债率，2017年前9月，略微下降。三季报显示为64.76%。而此前3年，分别为65.52%、65.57%、65.03%。
图2.2014-2016年国铁总公司资产负债情况 图表来源|《中国铁路总公司主体与相关债项2017年度跟踪评级报告》
2、前三季度税后利润净亏损11.4亿元
如下图3可见，2017年前三季度，国铁总公司营业利润为366.31亿元，税后净亏损11.4亿元。当然，这不代表2017年国铁总公司一定亏损。
图3.2017年前三季度，国铁总公司营收及利润情况 图表来源|《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》
2016年上半年，甚至全面，国铁总公司实际一样陷入亏损。最终靠22.49亿元的负所得税，扭亏为盈10.76亿元。
2016 年，国铁总公司实现收入合计9074.48亿元，同比下降0.96%，主要系其他收入下降所致。收入构成中，运输收入占65.33%，占比有所上升，其他收入（指铁路运输企业投资的控股企业及其他企业收入）占34.67%。
从运输收入构成看，2016年，国铁总公司实现货运收入2541.45 亿元，同比下降8.40%，占运输收入的42.87%；客运收入为2817.47 亿元，同比增长12.41%，占运输收入比重为47.53%；其他运输收入536.61 亿元，同比下降3.57%，占运输收入比重为9.05%。
总体看，货运收入有所下滑，客运收入不断增长，客运收入已经超越货运收入成为运输收入的主要构成。
而2017年前三季度，好消息是，杠杆游戏注意到，货运总发送量218286万吨，去年同期为191687万吨，增幅达13.9%。同期，旅客发送量增幅只有9.1%。
还值得注意的是，2016全年，货运总发送量增速为-2.3%。可见，2017年的表现和经济企稳、回升关系密切。
评级机构认为，铁路运输作为中国主要运输方式在短期内不会发生改变，相对较低的运输成本使得铁路运输在与公路、民航运输等方面处于较大的优势，随着国民经济的快速发展，对铁路运输的需求将越来越大，结合铁路运价的提升，铁路收入将会保持较大的规模，同时在成本上升的情况下，铁路运费尤其是货运价格还有上升的空间，这或将支持铁路总公司未来收入增长。
此外，随着铁路投融资体制、运价体系改革和公益性补贴机制的建立，铁路总公司盈利
能力有望得到提升。
3、最新负债已超4.825万亿元，但债务增速放缓，发债成本低到惊人
是的，国铁总公司的债务还在持续增加，但增速放缓。
根据《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》，如下图4，截至2017年9月30日，国铁总公司负债已经超过4.825万亿元，不过只比2016年末多了1000多亿元。其中逾4.085万亿元为长期负债。
图4.截至2017年9月30日，国铁总公司债务状况 图表来源||《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》
长期负债意味着什么呢？首先是期限长，动辄三五年，另外是利率低。《中国铁路总公司主体与相关债项2017年度跟踪评级报告》显示：
国铁总公司于2013年5月发行中期票据200亿元，债券期限5年，简称“13 铁道MTN1”，采用固定利率，票面年利率4.50%；
2014年4月发行中期票据200亿元，债券期限5年，简称“14 铁道MTN001”，采用固定利率，票面年利率为5.70%；
2014年10月发行中期票据100亿元，债券期限5年，简称“14 铁道MTN002”，采用固定利率，票面年利率为4.73%；
2014年11月发行中期票据100亿元，债券期限5年，简称“14 铁道MTN003”，采用固定利率，票面年利率为4.40%；
2015年3月发行中期票据200亿元，债券期限5年，简称“15 铁道MTN001”，采用固定利率，票面年利率为4.88%；
2015年11月发行中期票据100亿元，债券期限5年，简称“15 铁道MTN002”，采用固定利率，票面利率为3.51%；
2016年5月发行中期票据150亿元，债券期限5年，简称“16 铁道MTN001”，采用固定利率，票面利率为3.35%；
2016年6月发行中期票据200亿元，债券期限5年，简称“16 铁道MTN002”，采用固定利率，票面利率为3.46%，上述债券均无担保。
过去几年，国铁总公司的债券发行成本有高有低，但结合当时的基准利率，整体都是很低的。可以说，是低到极致，基本和国债一个水平。
此前，杠杆游戏梳理《2016年中国铁路建设债券募集说明书》还发现，主要银行给予国铁总公司的授信都比基准利率下浮10%。
下图5我们发现，国铁总公司近两年的年利息支出在700多亿元。而2013-2014年时，利息支出分别为，535、630亿元。2017年前三季度此数字接近500亿元。
图5.2017年1-9月，国铁总公司汇总资金流量表 图表来源|《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》
利息支出近两年还算稳定。
不过，还本付息方面，2016年达到顶峰超过6000亿元。2017年前三季度也超过4100亿元。而上图5显示，2016年贷款接近1万亿。
从2013年开始，国铁总公司的国内外贷款逐年跨越了4000、5000、6000亿元级。贷款增速和绝对数字不可谓不高。2016年攀升的贷款，未来会显示出压力。
以上数据全部出自：
《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》
《中国铁路总公司2017年半年度审计报告》
《中国铁路总公司主体与相关债项2017年度跟踪评级报告》
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