冬日暖阳 中小创四季度仍有趋势性机会
冬日暖阳 中小创四季度仍有趋势性机会
朱邦凌
在经历了近一年的“监管瘦身”之后，中小创从7月下旬开始在夏日里行情升温，科技股和次新股甚至开始逆风飞扬。科大讯飞、 华大基因、中科信息成为中小创行情复苏的号角，极大激发了市场人气。近期，因股价涨幅过高，多家创业板公司遭沪深交易所问询，多只次新股被特停。
在这样的背景下，机构发出了“创业板是卷土归来还是虚晃一枪”的质疑，散户也大都踏空新股次新股的快速飙升。那么，在四季度中小创与次新股还有没有趋势性机会？年底的中小创是落木萧萧还是继续逆风飞扬？
业绩永远是行情的基石，中小创的业绩成长性如何？上市公司的三季报披露将在国庆长假之后正式拉开序幕，而目前不少上市公司已经公布了三季度业绩预告，从中我们也可以一窥上市公司前三季度业绩情况。截至目前，沪深两市共1241家上市公司披露了三季报预告，整体披露率36.9%，中小板公司的业绩预告披露尤其积极。从已经披露的上市公司三季度业绩预告的情况来看，中小板公司的业绩表现要好于主板和创业板公司。A股总体业绩预喜率为74.4%，其中主板业绩预喜率为61.4%，创业板业绩预喜率为71.0%，业绩预喜率最高的是中小板，达到了78.5%。可以看出，中小创未来三季度业绩报告整体良好，优于主板公司。
业绩为王，各路机构早已先知先觉。证金公司、养老金、险资、私募早已纷纷买入中小板、创业板公司。以证金公司为代表的“国家队”，二季度新进个股大多为创业板公司，密集新晋11只创业板公司前十大股东。养老金账户第一次直接在二级市场购买A股股票，分别购买了正海磁材和九阳股份392.92万股和286.7万股，耗资大约都在5000万元。养老金账户首次入市，购买的竟是过去一段时间人人唯恐避之不及、被边缘化的中小创。两者的相同点显然是看中了中小创部分优质个股已经具有初步的投资价值，在投资标的的选择上以投资价值和业绩支撑作为标准，看中的是估值与业绩的匹配，而不另眼看待中小创，投资上没有大小票之分。
机构的调研动向也透露了对中小创的加仓意图。针对中小板整体业绩表现良好，机构早已经有所察觉并行动。8月以来保险机构密集调研131家上市公司。其中，中小板公司59家，创业板公司56家，115家中小创公司占调研公司总数的87.79%。险资机构调研次数共计258次，其对中小创公司调研次数达212次，占总调研次数的82.17%。险资机构对创业板及中小板公司的调研热情明显高于主板。从调研公司分布来看，险资目前布局的一些中小创个股都有业绩支撑，多数均是绩优真成长股。
机构调研只是判断中小创行情的辅助指标，估值与业绩匹配才是行情能否深入的关键。经过短线连续的上涨后，我们可以从中小创业绩估值和历史上估值对比来判断。Wind资讯统计显示，中小板和创业板每个月的估值分布如下：中小板市盈率估值在40~60倍之间的分布最多，共有47个月，紧随其后是其估值落在20~40倍之间有31个月，可见中小板整体估值在20~40倍之间属于偏低。而创业板则估值落在60~80倍之间最多，有31个月，其中业绩高速增长的2013~2014年，其估值整体在50~70倍较多，因此创业板估值在50倍以下属于偏低。
9月25日，按照中证指数有限公司公布的主要板块最新市盈率，创业板是51.95倍，中小板是41.98倍，市净率分别是4.7和3.85。中小创整体40到50倍的pe，到底偏贵还是基本合理，很难有一个众多投资者认可的标尺。我认为，这要看各项政策安排导致的风险偏好是否改变。如果四季度IPO常态化加速推进，监管趋严背景下过度投机持续打压，甚至《证券法》二读提上日程，注册制改革推进，那么中小创的冬日暖阳将被寒风瑟瑟取代。
但我们判断，经过一年的IPO常态化和严厉监管实践，中小创大部分泡沫已经挤出，大部分机构希望的中小创估值出清并不会轻易出现。同时，IPO常态化将是适度的常态发行，严格监管下的市场生态已经大幅改善，这从前一阶段证监会“市场生态环境渐趋完善”的表态也能看出端倪。在这样的市场环境下，中小创依然会有趋势性投资机会，尤其是因为暂时不在风口而估值相对合理的高成长优质次新股。
趋势性机会只是一种交易机会，任何趋势都会或早晚面临终结。中小创的较高估值，随着IPO常态化、A股国际化的长期持续，稀缺性终会逐渐稀释。我在上一篇文章中曾提到股票“锚定效应”，分析了锚定效应下调整的不充分现象：“就目前的创业板和新股次新股来说，就是长期下跌趋势中可能不定期出现弱势或强势的反弹，在短期内它们不会一竿子戳到底，直接回归价值，而是在漫长的过程中不断进行下跌修正，调整不充分现象将伴随着长期的估值回归过程”。
