回看今年的大类资产行情，不得不感叹：钱真不好赚。5月，收益率为正的私募不到三成。
不过，基于宏观经济的判断而做的投资决策让朝阳所重推的几个产品获得了不错的收益。
手握上半年“成绩单”，我们不禁进一步展望，下半年，中国经济能否转型成功？发展走势会是怎样？在当下格局下，我们应该如何配置自己的资产？朝阳财富首席经济学家刘海影为您解析下半年宏观经济走势。
对经济大格局作出一个判断是非常难的一个问题，如同盲人摸象一样，所以在展望经济的时候，刘海影主要有四大思路，首先是形势判断，然后聚焦于大的方向进行模型分析，随后以库存周期为基础作短期逻辑，最后再根据资本回报率得出长期逻辑。
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回顾上半年走势，刘海影对经济下行的判断也得到了论证。
刘海影认为，中国目前最核心的问题是投资回报率下降的问题，自2008年以来，我国的投资回报率就从16%一路下跌至2015年的4.2%。
这当中最主要的一个问题是，中国将大量的经济资源投在基建、国企、房地产等项目，投资回报率无法覆盖资金成本，催生国内很多僵尸企业。也就是说过剩投资压低了资产边际的产出。
同时，中国直接投资资金出现了逆转，以前每年有400家技术领先的国际企业落户中国，这不仅仅是给企业本身带来GDP增长，同时也带动了中国的发展，但是这一进程从前年开始出现逆转，这就是因为资本的逐利性和中国投资回报率的降低。
刘海影再次强调了中国债务问题，作为中国少数几个最早研究中国债务和产能过剩问题的经济学家，他表示存在产能过剩无可厚非，但凡事要有个度，目前中国债务问题的本质不是债务过多，而是坏资产太多，比如僵尸企业，所以中国经济增长要解决的核心就是如何解决中国经济资源配置的效率问题。
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刘海影认为，在中国经济混乱的数据表现背后，动力与逻辑却十分清晰。
从本轮库存周期与历史周期的对比分析出发，刘海影一直就强调，中国经济以控产量为主要动力的数据改善很快将走过转折点。
他从年初就提出，中国经济最快从2季度开始就会重回下降轨道。
主要逻辑就是：上游行业的热潮并没有传递为下游行业需求增长，上游行业利润增长（国企占比较高）并不是基于对下游行业提供了更高的价值。上游行业利润增长本质上仅仅是利润在不同行业与不同所有制企业中的再配置，这事实上进一步压制了制造业、私企的利润预期与投资动力。
也就是说，此前的库存周期的改善往往是依靠需求驱动，然而，受供给侧改革影响，当前价格上行不是因为需求旺盛而是因为产量被削减，所以这种供应端变化引起的上涨持续的时间不会很长。
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刘海影去年就开始看好美国经济小阳春，这在去年属于比较孤独的声音，他认为美国经济的复苏会比较健康，同时会带动欧洲经济的复苏。
上半年，他并不看好美元的直线升值、认为黄金呈震荡走势，事实上，过去三个月美元汇率的确出现震荡下滑，黄金强势震荡。
那下半年，这些大类资产走势如何？
刘海影对于港股、美股、日股仍持看好态度，高收益债由看好改为震荡、石油和有色看跌，对于黄金的观点将继续呈现震荡态势。
另外，他预测中国房地产热潮将不会持续太久，虽然一线城市商品房库存有所降低，但三线城市库存仍高，房地产销量会先于价格出现下滑。
同时杠杆已经被居民透支，购买力已经释放过大。加上央行边际加息，这会对居民的购买力形成进一步打击。
虽然，学者对中国经济看似悲观，但这并不意味着中国缺乏机会，与加拿大和一些欧洲国家相比，中国依然有很多机会诞生，很多优秀企业的诞生。所以，刘海影建议投资者在配置个人资产时，股权资产可以占组合的20%左右。
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