永远不要低估一颗去产能的心。
8月8日，我们看到了这则消息：山东发改委责令山东魏桥和信发关停电解铝321万吨。
相信对电解铝有一点了解的，都知道山东魏桥在电解铝行业的地位。
借着这则大新闻，今天就聊聊有关铝在当前时期的投资逻辑。
野蛮生长
根据数据统计，在2000年底，中国电解铝总产量282万吨，占当时全球总量的10%；2016年，中国总产能增长到4370万吨，占全球的比重接近60%。
也就是说，进入21世纪以来，除了中国以外，全球其他地区的电解铝产能基本保持在2400万吨，在长达16年的时间里，全球的电解铝增量基本由中国独家包揽。
从国内来看，2016年中国电解铝消费量3192万吨，相对于4370万吨的总产能来说，意味着电解铝的过剩产能超过1000万吨。
大量过剩产能的存在，必然带来电解铝企业的激烈竞争，产品价格持续低迷，尤其是2015年国内电解铝价格跌破万元，业内企业举步维艰。
尽管如此，依然没有阻挡住行业“野蛮生长”的迅猛势头，数据统计显示，仅2016年，国内电解铝产能又扩张了530万吨，增幅为13.5%。
根据行业网站铝融网统计，目前国内电解铝不合规产能为1134万吨，占建成产能的26.48%。
乱象成因
虽然国内电解铝行业的快速扩张存在诸多因素的影响，但是核心的逻辑比较简单。
首先，电解铝行业投资动辄几十亿、上百亿，对于拉动GDP立竿见影，颇受地方政府的欢迎，这可以看做电解铝行业快速扩张的外因。
那么最核心的内因又是什么呢？
在电解铝的成本构成中，电力成本占到40%，每吨电解铝的耗电量高达13500度。因此，电力成本对于电解铝来说至关重要。为了降低成本，自备电厂应运而生。
当然，如果在制度允许的范围之内，通过建立自备电厂，降低发电成本无可非议。但是，问题恰恰出在这里。
2006年9月17日,国务院办公厅转发了国家发展改革委《关于完善差别电价政策的意见》，其中特别强调，要严格执行对企业自备电厂的收费政策。
一是自备电厂自发自用电量要缴纳三峡工程建设基金、农网还贷基金(加价)、城市公用事业附加费、可再生能源附加、大中型水库移民后期扶持基金、地方小水库移民后期扶持基金等政府性基金。
二是企业自备电厂与电网相连的，应向接网的电网企业支付系统备用费。对上述收费，各级政府不得随意减免。
大家看明白了吧，文件说的很清楚，作为自备电厂，该缴纳的政府相关基金不能减免。而这正是电解铝野蛮生长的秘密所在。
我了解到，目前在部分地区，自备电厂并不缴纳上述的政府性基金，折合每度电0.1元以上。
可别小看这一毛钱，由于电解铝耗电量巨大，一毛钱对于吨铝成本的影响就会达到1300元。针对一家年产量100万吨的电解铝厂来说，年利润差别就高达13亿元。
虽然不同地区的上述费用有所差别，但是自备电厂的成本优势毋庸置疑。如果再考虑到环保等方面回避监管所带来的的成本下降等因素，成本优势会更加明显。
正因为如此，即使在国家明令限制新上电解铝产能的背景下，部分电解铝厂挟自备电厂之便利，未批先建，快速扩张。
环保之殇
我曾经有幸拜读过国内一位铝行业元老级人物的观点，他在梳理行业生产流程的同时，关注点始终离不开资源的不能承受之重。随着电解铝行业的超常规发展，带来的影响和后果也正在挑战环境的极限。
铝产业链始于铝土矿，在此基础上加工成氧化铝，再到电解铝，然后是下游的铝材深加工。
由于中国的铝土矿储量只占全球的4%左右，相对于接近全球60%的产能来说，显然难以自给自足，因此从海外进口铝土矿成为必然选择。
根据海关统计，2016年中国进口铝土矿5178万吨。源源不断涌进中国的铝土矿，带来了不容忽视的环保隐患。
根据百度百科显示，赤泥是制铝工业提取氧化铝时排出的污染性废渣，赤泥中的放射性主要来自于镭、钍、钾，一般内外照白指数均在2.0以上，所以属于危险固体废物。
同时，由于赤泥中含有大量的强碱性化学物质，高碱度的污水渗入地下或进入地表水，会造成更为严重的水污染。一般来说，每生产一吨氧化铝，附带产生一到两吨赤泥。
而每三吨铝土矿可以生产一吨氧化铝，大家可以脑补一下，2016年进口的5178万吨铝土矿，会带来多少赤泥？
不仅仅是赤泥，在电解铝生产环节，同样存在污染物的释放，包括氟化氢气体、二氧化硫等等，对于人体和植被都会产生危害。
此外，随着电解铝自备电厂遍地开花，大量燃煤造成的碳排放和空气污染也不容忽视，并且已经触发了采暖季的限产举措。
一般而言，有污染排放的工业项目需要相应的环境容量承载。也就是说，在环境容量允许的范围内，一方面通过严格论证，科学施工；另一方面，配合环保资金的巨量投入，可以将污染程度控制在环境可承受范围之内。
但是对于大量未批先建的电解铝项目来说，谈严格论证和科学施工显得既遥远，又可笑。
接下来，我们看一下，在产生出巨量污染物的同时，铝行业带来了怎样的产出？
2016年，中国电解铝的产量接近3200万吨，按照市场价格计算，产值接近4000亿元，占当年GDP的比例为千分之六，但是耗电量的占比却达到全社会的6%左右。
再来看一下价格，目前的价格和20年前处于同一个水平。而作为同期通胀水平的参照系，国际黄金和原油价格在过去20年的涨幅都是两倍。
这也就意味着，一方面国内环境承受了不可承受之重，另一方面，电解铝价格被“成功”地稳定在20年前的水平。
环境是一种公共资源，电解铝行业的“超常规”发展，一方面基本无偿利用已经非常脆弱的环境资源；同时又造成产能严重过剩，反过来对产品价格造成压制，导致偌大行业长期处于微利或者亏损的状态。
拐点已至
我们再换个角度去思考，在一路突飞猛进之后，中国电解铝行业的发展，目前留给市场和社会的是什么？野蛮生长是否依旧可以持续？我们连续围绕电解铝产能野蛮增长的根本原因以及环境资源的不堪重负进行了讨论；其实问题背后的真正原因只有一个，就是部分企业有令不行，有禁不止，导致官方文件形同虚设；这同样也是市场各方在评估今年电解铝供给侧改革效果时，所面临的最大变数。
不论从法律，还是从制度层面，令行禁止这个本来没有悬念的问题，恰恰成了目前左右市场判断的最大悬念。
不过好在供给侧改革大势之下，拐点已经出现。
2017年2月下旬，环保部等4部委和6个省市联合印发了《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，要求区域内的北京、天津以及其他26个城市采暖季电解铝厂限产30%以上，氧化铝企业限产30%左右。
2017年4月25日，国家发改委在北京组织召开全国清理整顿电解铝违法违规项目专项行动工作会议，本着从严从速的原则，旨在严管严控新增产能，严禁违法违规产能建设，严格规范项目管理，坚决遏制电解铝产能过快增长势头，进一步规范行业投资建设秩序。
专项行动的主要任务：一是摸清底数，全面排查违规产能。二是从速从严，全面叫停违规产能。
另外，从外部来看，从奥巴马到特朗普，对围绕铝业的贸易摩擦也都保持了持续关注。
受到内外部环境影响，电解铝行业的改革预期不断升温。我在近期走访中了解到，参照国内环保政策的执行力度，各方对于电解铝行业去产能的决心抱有比较乐观的预期。
这与资本市场的观望形成了比较明显的反差，这恰恰是考验投资者智慧的地方。
以煤说铝
电解铝是一种重要的消费金属，未来增长的前景比较确定，业内普遍预计未来十年依然能够保持年均6%-10%的年均增长。因此，如果电解铝产能的盲目扩张受到约束，电解铝的价格弹性将会充分显现。
另一方面，今年以来监管形势正在起变化，受重视程度不可同日而语，这也是我们目前关注电解铝的主要原因。
说起今天的主题铝，我还想借助此前煤炭的观点，更好地阐述观点。
铝与铝一样，背后也有一条明显的逻辑，就是环境承受了与之不匹配的产能。
在长期的政策加市场价格的引导下，铝行业势必要步煤炭的后尘。
煤炭股为什么涨？是因为煤炭价格的上涨，导致煤炭行业度过冬季，业绩普遍大幅扭亏为盈。
煤炭价格为什么会上涨？原因是多样的，我在这里只说与铝重叠的逻辑。
1，国家大规模的限产；
2，国家大规模的淘汰关停落后产能；
3，国家禁止了国内2级以上港口进口煤炭；
4，用电的高峰，导致煤炭的需求增加；
5，国内炼钢企业的回暖.........
上述1至3条，是供给端；4至5条，则是需求端。这也可以看做是，内因和外因共同影响下，煤炭行业有了一个不错的转暖。
虽然，现在国家对铝的管控，还没有像煤炭那么严格，但是，从最近的一系列的政策上可以看出，国家已经开始逐步的清理电解铝的产能问题。
这不，就在8月8日的下午，山东发改委，已经责令山东魏桥和信发关停电解铝321万吨的产能……
值得一提的是，魏桥和信发这次关停的违规产能，占到了全国总产能的7%以上，这对电解铝行业来说是一次巨震。故此，在有色狂舞的当下，有铝有关的投资价值如何最终对象，值得我们拭目以待。
本文来源：阿尔法工场
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