截止到9月27日，两市发布三季度业绩预告的上市公司达1270家，若把“净利润最低在1亿以上、同比增长100%以上”的公司定为绩优股，那么仅100家上市公司满足条件，从行业上来看，化工行业是21家，远远超过第二名电子行业的12家和第三名机械设备行业的10家。
昨天，我们有推文分析化工股业绩回暖的原因，具体可以查看《 盈利赛过印钞机？这些化工股你不得不看》，今天在化工行业整体向好的大背景下，来聊一聊MDI巨头——万华化学，也是明星私募淡水泉的重仓股。
一、基本情况
万华化学，成立于1980年，一直致力于聚氨酯产业，经过四十多年的发展，MDI产能已从起步阶段的1.5万吨/年到现在拥有180万吨年产能，营收规模也从2001年4.5亿元到2016年300亿元。
万华化学目前正计划以聚氨酯为核心，积极向石化、新材料领域扩展，同时实施国际化战略。公开资料显示，今年4月，万华化学投资美国年产40万吨MDI的项目，预计将在2020年建成。
（来自2016年年报）
在2016年报中，万华化学计划2017年实现销售收入380亿元，2017年上半年已完成244.3亿，超过原计划的六成，超过去年全年收入的八成。
朝阳永续Go-Goal金融终端上显示，综合大量研报中预测数据，万华化学2017年参考营业收入为548.42亿，将同比增加82.2%，将超出原计划的168亿。
那么三季报快要出了，万华化学的业绩是否会大放异彩，大超预期呢？
二、业绩驱动力
1、低成本优势
一直以来，万华化学都非常重视在研发方面的投入，长年超过收入3%。2012年其研发支出为5.7亿，2013年激增到7.69亿，此后2014-2016年三年也一直保持在7亿以上，与化工行业公司横向对比，排名第一。
研发的高投入最直接的利处就是降低单位项目的造价成本。例如烟台万华宁波二期，投资24亿元，产能30万吨，每万吨投资额8000万元；重庆巴斯夫，投资80亿元，产能40万吨，每万吨投资额约2亿元。
万学化学不仅通过研发来降低成本，还有以下三个方面降低成本：
万华化学MDI项目基础原料用的是水煤，而外资企业是用天然气的，能耗成本相对低一些；
烟台工业园搬迁一体化项目、PO/AE一体化项目两大项目顺利投产后，其在运输成本、能耗成本、LPG采购成本及人工成本都将会有所节省，万华化学高度一体化带来的成本优势，也是竞争对手难以仿照的。
全球MDI的生产区域集中在欧洲、美国和东亚（日本、韩国、中国）三个地区，而在上述地区中，在中国的万华化学人工成本相对最低。
2、MDI寡头地位
万华化学MDI产能180万吨/年，居全球首位，占国内MDI产能50%以上，占全球MDI产能近30%，MDI产品销售利润占到总利润的77%，其业绩的大幅上升将直接受益于MDI价格的上涨。
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今年来MDI产品市场价格一直维持在高位。2017年上半年华东地区聚合MDI（中间价）均价为23682元/吨，同比增长115.7%；生意社数数据显示，9月28日，万华化学聚合MDI的出厂价已经达到37500元/吨了。
接下来的时间里，全球MDI供给将处于紧平衡状态，也为其价格维持高位起到了有利支撑，主要有两个原因：
全球约有50%以上的装置超过20年以上，出现不可抗因素的可能性大，对全球供给可能会造成比较大影响；
另外，全球MDI需求每年约为600万吨，增速约为7%，但是新产能的利用率提升需要时间，实际产能供给可能达不到；
G20峰会期间，华东地区MDI装置被动停限产。
从需求来看，聚合MDI下游在国内最大的应用是冰箱冰柜，2014年1月—2017年5月国内冰柜增幅为正，17年5月累计产量为1043万台，同比增幅为2.25%，可以判断国内MDI在这块的就用已趋于饱和，未来增长潜力不大，更多还是要看城市化推进和市政化建设的建筑保温和管道保温，整体来看应用范围较广的。
最后，万华化学国内MDI市占率应在40-50%左右，而除中国以外的其他地区，市占率仅约10%，未来出口替代空间广阔。
2、积极布局新材料
目前，万华化学的功能材料、新材料、改性材料多点开花，特种化学品突破国外壁垒，均成为新的利润增长点。具体来说，公司功能材料、新材料、改性材料主要包括改性TPU、SAP、PC、PMMA、改性MDI等。
以PC业务为例，它在国内的需求缺口很大，2005-2016年国内产量由2.4万吨增长至57.8万吨，消费量由62.27万吨增长至167.38万吨，供给缺口只能依赖进口。
2017年国内产能为64.5万吨，其中23万吨在建，预计2018年建成投产。万学化学是PC领域的新进入者，一期7万吨产能已于2017年中投放，二期13万吨预计2019年3月建成，建成后在国内产能将仅次于科思创，作为进口依赖度非常大的高壁垒产品，万华化学具备多年的技术积累，具有极强的进口替代机会。
三、同业公司比较
朝阳永续Go-Goal金融终端显示，异氰酸脂类公司共两家即万华化学与沧州大化，其中从营业收入上看，万华化学是后者的10倍。
在这里插一句，沧州大化是国内TDI龙头厂商，其2016年年报中显示，TDI产能15万吨/年，占国内产能的17.8%左右，而万华化学目前也在积极建设TDI这块，预计2018年建成后将实现30万吨/年的产能。此外，万华化学托管管理的控股股东万华实业子公司匈牙利BC公司，拥有25万吨TDI 产能。万华实业承诺，将在BC公司业绩好转后的18个月内将BC公司注入公司，届时该公司将成为TDI领域全球龙头。
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再来看化学制品行业下的100家同业公司，万华化学的2017年参考营业收入、净利润、参考ROE均位居第一位，不过2017年预计净利润同比增长率排在第24位。
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纵观历史数据，万华化学除2008年金融危机使得ROE大幅下滑外，其多年维持了在30%以上的高ROE，2017年预计参考ROE将达36.4%，较2016年提升约9个百分点。
从估值来看，万华化学2017-2018年一致预期PE为10-12倍左右，一致预期PB为3-5，在同业的100家公司中处于最低位。
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而同为寡头的巴斯夫PE主要集中在10-20倍之间，而科思创2016年的估值水平在16倍。相比较而言，万华化学的估值处于相对低位置。
三、潜在风险点
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