盈利预期因子指数增强组合构建

盈利预期因子指数增强组合构建
2017年11月17日 19:40 朝阳永续

今年来,市场风格转变,期指交易又受限,使得量化投资尤其是阿尔法类产品在过去一段时间受到了较大冲击。在行业洗牌的背景,也有人嗅到了“弯道超车”的机会——兼具阿尔法收益与贝塔收益的指数类产品或将获取更高回报。朝阳永续统计,截止到2017年11月17日,公募基金里今年新发行的指数类产品较去年同比增长34%,而私募中今年新发的指数类产品数量同比去年增长了59%,是全部总和的一半。

不过,在指数类产品发行热情高涨的同时,这些产品的业绩表现却令人五味陈杂。朝阳永续统计,目前公募基金中尚在运行的指数类产品有近千只,今年来这些产品业绩表现首尾相差超过230%,私募基金中指数类产品有五百多只,业绩表现首尾相差约70%。

细究相差这么大的原因有,纯多头所面临的系统性风险、所选指数弱势、或者指数增强的因子未踏准市场节奏等。数据显示,约三分之二的跟踪上证300指数没有跑赢指数;即使是跟踪市值相对均衡的中证800,也有近一半的产品没有跑输。

为提供更有效的指数增强的因子,朝阳永续将深耕十多年的一致预期数据库因子化,形成 6大类因子,62个细分因子,帮助这些产品既获得指数长期上涨带来的收益,又能通过指数增强策略来获是每月、每周赚取的收益。

盈利预期因子具有投资价值

盈利预测数据库因子库包括盈利因子、估值因子、成长因子、规模因子、情绪因子和业绩确定性这六大类因子,朝阳永续通过大量的实证对这些因子的实务效果进行回测。

实例一

在2015年发布的朝阳88指数,正是基于预期因子及可能超预期的维度筛选出88只成分股,并在2月、5月、8月、11月的第六个交易日进行调仓,对比朝阳88、沪深300、中证500的走势,朝阳88累积收益为412.00%,长期跑赢沪深300和中证500。

图为朝阳88、沪深300和中证500走势对比(统计数据从2012年2月1日到2017年9月19日)

实例二

确定性因子是今年朝阳永续重点研发的一类因子,坚持价值投资理念,从业绩、市场、风格三大维度来判断个股的确定性,经过多次回测效果显著。把全市场确定性最高300只股票、最低300只分别构成一个组合,并与沪深300、中证500进行对比:

图为确定性评分组合、沪深300和中证500走势对比(统计数据2012年2月29日至2017年7月31日)

通过上述案例分析,盈利预期因子可以作为有效选股因子进行组合构建,盈利预期因子所选出的个股也具有行业龙头和中大市值的特点,也非常适合用来构建指数增强组合。

单因子指数增强策略效果

为了更好的检验效果,以市值均衡的中证800指数中的成分股作为股票池,以预处理之后的因子值对成分股进行排序,每月末分别选取营业收入、营业净利润、EPS、ROE、营业收入同比、净利润同比、净资产同比因子值最大的10%的股票组合,作为下月持仓组合。PE、PB选取因子值最小的10%的股票组合,月频换仓。前端手续费万分之2.5,后端手续费万分之12.5,滑点千分之一。

图为财务因子与预期因子策略收益对比(统计数据从2015年1月1日到2017年11月8日)

从上表可以看出,绝大多数预期因子年化收益远高于财务因子,并且单因子策略的回撤也明显小于财务因子,整体来说,预期因子相对财务因子的单因子策略既有回撤较小,又有绝对收益和超额收益的优势,预期因子的优势十分显著。

更直观的观察单因子对中证800指数增强的效果,列出单因子策略走势以供参考:

图为确定性评分

图为一致预期净利润

图为一致预期ROE

图为25日市场信心

综上可发现,单因子策略、单因子对冲策略的表现均比基准指数的走势更好,预期因子能够带来显著alpha效应,同时能够有效减小策略回撤,提高策略安全边际,对指数的增强效果显著。后续通过择时模型、多因子模型,可以更好的优化策略,以期长时间稳定地跑赢指数、获得更可观的收益。

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