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互联互通机制下AH股的变化趋势和投资机会浅析
互联互通机制的开通是中国内地资本账户开放的重要里程碑，在实施每日额度限制及跨境资金流全程封闭下，跨境资金投资活动可以在受密切监控下进行及有序发展，降低对内地股票市场带来的潜在金融风险，相信今后互联互通机制能够为内地及全球投资者建立中国内地与香港的“共同市场”。
本期嘉宾
招商基金国际业务部总监
招商资管(香港)执行董事兼总经理 白海峰
港股通开通后对内地市场的影响（北向）
在沪港通推出初期，全球投资者对沪股通股票的兴趣始终以内地大型蓝筹股为主，主要涉及市值庞大的上证180指数成份股.北向交易中，买卖中型的上证380指数成份股的比例由2014年占6％逐渐增至2016年的23％。
沪股通下投资金融板块（均为市值大的上证180指数成份股）的占比排名第一，但是处于逐年递减的状态，由2014年分别占北向交易金额及期末持股金额的51％及43％降至2016年底的31％及20％。
再看来下自2016年12月5日开通的深港通，平稳运行半年以来，全球投资者北向买卖及持有的股票也主要是深证成份指数的蓝筹股，占2016年交易金额的90％及年底持股金额的93％。
从板块来看，消费及信息科技板块股票的交易及持股金额占比较高。深股通下的信息科技股票对全球投资者亦相当吸引，2016年其交易额占16％、年底持股额占15％，深股通的推出促使内地信息科技股在互联互通下的北向交易中的占比进一步提升。
港股通开通后对香港市场影响（南向）
自深港通开通后，内地及香港市场互联互通机制得到了进一步完善，同时也吸引了更多内地投资者关注港股市场，与沪港通产生了良好的协同效应。
根据香港交易所的统计，港股通（沪）2017年日均成交量较前三年大幅提升。自深港通开通后，沪深两市南下资金保持净流入状态，且流入规模更趋稳定。截至2017年5月31日，自2016年12月起,港股通（沪深合计）月均净流入约为268亿港元。
从行业来看，沪港通下投资者交易及持股最多的行业为金融版块。其次为消费品制造业及地产建筑业。深港通下的南向交易和持股则并未集中于金融股，而有相当比重分布于消费品类、地产建筑、资讯科技及工业类股票。
港股通机制下两市价格的趋势
两市在启动了互联互通机制后，市场特性将会存在怎样的变化？
在沪港通刚刚启动的时候，与一部分投资者预期相反，A股和H股之间的差价并没有逐渐消失，反而扩大了。主要是沪港通的额度限制，使得海外资金进入上海市场和国内资金进入香港市场在交易中占的比例非常小，远远不能达到改变当地交易习惯、估值水平的程度，再叠加2015年内地股市大牛行情，估值的差异反而扩大。
自深港通开通以来，总的交易限额取消、机构投资者的加入以及国内金融去杠杆的大环境，AH股价比在逐渐缩小，恒生AH股溢价指数较2016年也处于低位，在国内金融大环境不变的情况下，AH股价理论上将进一步呈收敛趋势。A股对H股的溢价已经从2015年高点的50%收敛至20%左右。
四
沪港深机制下投资标的选择的逻辑
首先，从两市投资者的结构特点来看，深、沪港通更多意味着两地参与者相互影响各自市场的投资风格。A股和港股对于可选消费，医药，TMT的涨幅都居前，表明两地投资者对于这三个板块认可程度一致，这种偏好的差异与上文提到的南北向资金买入行业集中度分布情况相类似，从投资者结构角度来看，或将成为寻找投资机会的逻辑之一。
基于“沪港通”以及QFII资金流动和受益个股及行业的分析，配置上可通过以下几个逻辑：
一、最受外资追捧的个股常具备中大市值、低估值和高股息的特征；
二、在沪股通流入、QFII持仓排名靠前的股票中，大多是行业龙头或市值排名居于行业，此外白酒、中药等稀缺性板块的外资净买入额也更受外资青睐 ；
三、从行业维度来看，外资买入活跃度最高行业为集中在食品饮料、金融、汽车、公用事业和家电行业；
四、在沪深港通带来的新的投资渠道和品种的带动下，经纪佣金收入的提高将在一定程度上利好券商金融板块。
从沪港深公募基金季报披露来看，沪港深基金共持有11个WIND一级行业（24个二级行业）的123只股票（占到了沪港深近半数量）。从持有市值看，WIND一级行业中可选消费、金融和公用事业板块最受青睐，其中金融板块的持有市值占到了1/4达29%。
在互联互通的大背景下，资金更关注的将是哪些个股估值更具有吸引力，哪些公司业务更具有发展潜力。
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