投资环境展望：“非常6+1”
凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：
经济基本面： 季节性因素社融信贷回落，CPI、PPI双提升
黄金储备上升，外汇储备下降。10月份外汇储备31206.6亿美元，较9月份31663.8亿美元下降457.2亿美元；10月份官方储备资产为32162.9亿美元，较9月份32640.9亿美元下降478.0亿美元；10月份黄金储备为5924.0万盎司，较9月份5911.0万盎司上升13万盎司。在人民币持续贬值的趋势下，外汇储备情况仍值得关注。
贸易差额依然比较低迷且低于预期。10月份贸易差额为490.6亿美元，高于前值419.8亿美元，低于预期值508.5亿美元。全球需求较为疲弱，外部需求依然不振，虽然人民币贬值有助于改善出口，但是特朗普在竞选时声称中国是汇率操纵国，其上台后，如若对中国进口商品征收高关税，中国贸易情况可能进一步恶化。
CPI、PPI双双提升。10月份CPI同比2.1%，持平于预期值2.1%，高于前值1.9%；细分项来看，食品非食品均有提升且食品项涨幅更大，10月份CPI食品项同比为3.7%，高于前值3.2%；而食品中鲜菜大幅上涨。10月份PPI同比1.2%，高于预期值0.8%，继上月PPI首次由负转正后继续上升，PPI的回升主要源自煤价大幅上涨，以及钢价的回升。
社融、信贷大幅回落， M1、M2剪刀差连续三个月小幅收窄。10月份社会融资规模8963.0亿元，大幅低于前值17200.0亿元，但是高于去年同期值4767.0亿元，本月社融的减少源于季节性因素。10月份新增人民币贷款6513.0亿元，低于预期值（6943.2亿元）和上期值（12000.0亿元），高于去年同期值5136.0亿元，同样的该数值受季节性因素影响较大，细项来看，居民户4331亿元，短期居民户-561亿元，中长期居民户4891亿元，可见目前信贷依然大部分由房贷在支撑，房地产调控政策对地产信贷影响还未体现，考虑到贷款发放的滞后性，预计未来贷款增速放缓。10月M1增速为23.9%，M2增速11.6%，M0为7.2%，M1、M2剪刀差连续三个月小幅收窄。
资金面：长端利率上行，融资余额稳步增长
大资金面方面，短期利率下行，长端利率上行为主。债市整体下跌，上周中债总净价涨跌幅为-0.35%，中债国债总净价涨跌幅为-0.48%，中债企业债总净价涨跌幅为-0.36%。长端利率上行，shibor6个月上涨1.45BP至2.9209，6个月票面直贴利率方面，珠三角、长三角、中西部各下跌5BP至2.40、2.35、2.45；短端利率下行，SHIBOR隔夜下降2.10BP至2.2110、SHIBOR一周下降0.30BP至2.4020。
股市资金方面，融资余额稳步增长。本周大盘较为强势，融资余额相应稳步增长，截至11月10日，融资余额0.9285万亿，相比上周0.9150万亿增加135亿。从交易结算资金来看，截止11月4号，证券交易结算资金余额为1.47万亿元，较上期1.38万亿上升892亿元，相比去年四季度2万亿以上的余额处于低位。从投资者账户来看，上上周新增投资者数量为37.08万户，其中主要以自然投资者的为主，数量为36.99万户，非自然人0.09万户。
政策面：货币维持稳健，国企改革方案细化
货币政策方面，本周公开操作净回笼3000亿元。公开市场操作方面，本周投放3700亿元，其中7天逆回购2600亿元，7天逆回购利率维持2.25%，14天逆回购1000亿元，14天逆回购利率维持2.40%，28天逆回购100亿元，28天逆回购利率维持2.55%；到期6700亿元。整体而言货币维持稳健，延续锁短放长的操作，央行意图通过拉长银行负债期限进而提升负债成本的方式来希望机构主动的去杠杆。
财政政策方面，积极的财政政策仍将延续，多省市制定细化国企改革方案，随着国企改革配套方案接连下发，地方国资国企改革进程也在持续加快。据不完全统计，目前已有包括山东、江西、重庆等30个省市制定相关细化方案。
国际面：美国大选全球市场波动大，美股上涨黄金下跌
大选靴子落地，美股上涨，欧洲新兴市场下跌，黄金巨震后下跌。股市作为风险资产，在美国总统大选前一度承压，周二之前金融市场普遍预期希拉里当选概率较大，而随着投票的进行，特朗普票数一路领先，全球股市普遍大跌，作为避险资产的黄金大幅上涨，美元指数大跌；但是到大选尘埃落定后，市场迅速消化该事件，基于特朗普主张的加大基建投资政策也导致美股特别是相关板块的上涨，黄金下跌，欧洲新兴市场股票下跌。截至11月16号，纳斯达克100指数上涨1.96%收于4751.95点，标普500上涨3.80%收于2164.45点，道琼斯工业指数上涨5.36%收于18847.66点。恒生指数本周下跌0.49%收于22531.09。欧洲方面，德国DAX指数、法国CAC40指数、富时100指数涨跌幅分别为3.98%、2.55%、0.56%。MSCI新兴市场指数上周涨跌幅为-3.53%。考虑到美国加息节奏放缓，而后期意大利公投等事件冲击，黄金整体的震荡幅度会加大，配置价值凸显，截至11月11号，COMEX黄金收于1227.40美元/盎司，下跌5.91%。
原油震荡为主，产出仍在增加，静待月末OPEC会议。11月11日OPEC公布月度原油市场报告，消息称10月原油产出增加24万桶/日至3364万桶/日，再创历史新高；另外，月报上调了2017年全球油市过剩的预期，从平均80万桶/日增至95万桶/日。11月30号OPEC会议将在维也纳召开，讨论减产协议，如果OPEC不能最终达成限产协议，油价将会大幅下挫。截至11月11号，NYMEX原油下跌0.39%，收于43.90美元/桶。
海外大宗普涨，国内期市疯狂，周五夜盘上演多空双杀。特朗普竞选时表示要提高公共支出并对廉价进口设置壁垒，该举措有望推升美国通胀，导致美债大跌，而大宗有一定普涨迹象。比较国内，受益于供给侧改革，国内资源品持续提价，以焦煤焦炭为首的期货市场也是一路疯狂上涨，各大期货交易所也是监管趋严，在手续费、保证金、持仓数量进行一步步的调整限制。随着行情的急速上涨，风险也是急剧累加，周五夜盘多品种期货上演多空双杀，先是涨停击爆空头，后快速跌停击爆多头。
汇率面：人民币中间价跌破6.8，长期贬值预期仍然较强
人民币中间价跌破6.8创6年新低，远期汇率贬值预期仍然较强。本周人民币呈现贬值趋势，中间受美国总统大选波动较大。周二之前金融市场普遍预期希拉里当选概率较大，而随着投票的进行，特朗普票数一路领先，美股大跌，黄金上涨，美元指数大跌，受此影响人民币汇率也是一路攀升；但是到大选尘埃落定后，市场迅速消化该事件，美股大涨，黄金下跌，美元指数迅速走强只留下一根长长的下影线，而后美元指数继续走强，受此影响人民币也是一直走弱。11月11号，人民币兑美元中间价定于6.8115，6年来首次跌破6.8，截至11号收盘，美元兑人民币即期汇率收6.8155，较上周的6.7591上升564点；美元兑离岸人民币即期汇率收6.8226，较节前的6.7736上升490点；美元兑人民币无本金交割1年期远期汇率更是跌破7.0，收于7.0060。“离岸-在岸”利差为71点，套利空间较小。12个月NDF与在岸CNH价差为1834点，长期来看市场对未来人民贬值预期依然较强。
美国12月加息概率依然较强，人民币承压较大。虽然新总统诞生，但是特朗普于17年才正式上任，而耶伦的任期也是到18年2月，猜测对今年12月份加息的影响不大；周五，美国总统大选结果出来后，美联储二号人物、副主席Stanley Fischer发表首次讲话表示，美国经济增长前景看起来足够强劲，接近就业和通胀目标，这允许美联储继续推动缓慢加息进程；结合联邦基金利率期货，整体美联储12月加息概率依然很大，人民币年内承压依然严重。
市场面：市场放量上涨，次新、资源股走强
整体来看，大盘放量走强。虽然中间美国大选，但是A股影响并不大，仅在大选当天走出V型反转。整周万得全A上涨2.03%，成交额为3.10万亿，较上周的2.67万亿显著放量。风格上价值好于成长，上证综指走强逼近3200点，整周上涨2.26%，成交额为1.34万亿，与上周1.10万亿相比上涨0.24万亿；创业板指上涨0.09%，成交额0.11万亿。
行业主题上，次新股及资源股涨幅较好。主题方面：在美国大选靴子落地后，A股市场风险偏好回升，情绪指标的次新股指数大幅上涨7.62%；偏新兴成长的智能物流、在线旅游、智能IC卡指数有所回落，涨跌幅分别为-0.06%、-0.25%、-0.86%。行业方面：有色金属、钢铁、煤炭、建筑涨幅居前，分别为7.50%、4.47%、4.33%、3.19%，其中钢铁煤炭受益于供给侧改革，建筑板块受益于PPP政策；医药、传媒、餐饮旅游涨幅最少，分别为0.58%、0.22%、0.18%。
A股短期展望
从凯石6+1投资展望来看：经济基本面，中性偏正面，经济短周期回升，通胀有所上升；政策面上，中性偏正面，依旧维持积极财政政策；国际面上，中性偏负面，美国大选靴子落地，但特朗普上台政策的实施具有不确定性，美联储议息、意大利脱欧等不确定因素较多；汇率面上，偏负面，美国12月加息概率较强，人民币承压；市场面上，偏正面，上周在美国大选靴子落地后风险偏好有所提升，市场放量上涨，上证综指更是逼近3200点。
总体而言，在美国大选靴子落地后，风险偏好有所提升， 短期情绪面或成主导，近期可以乐观一点，但是应该对市场的交易量持续关注，同时在通胀提升的情形下需要关注货币政策和流动性是否有收紧趋势。投资方向上，依然建议从以下维度寻找机会：业绩稳定增长，估值与成长性匹配的绩优成长股，例如汽车、食品饮料、医药、农林牧渔；短期具有政策催化的主题性板块，例如国企改革、建筑、深港通、PPP等；近期随着大宗商品价格快速上涨带来的盈利改善弹性较足的周期板块，如煤炭、有色、钢铁、资源类，但周期板块可能会受到期货市场的影响波动较大。此外，如果市场风险偏好持续提升，今年以来持续低迷的成长股也有短期反弹的动力，可以积极关注。
（凯石领先基金研究中心 桑柳玉 郭志斌）
