作者：凯石金融产品研究中心 桑柳玉 郭志斌
回顾2016年上半年，股市经历了熔断开年，迎来股灾3.0，因为熔断造成股票流动性差等原因又暂停实施；国际面上A股最终未能纳入MSCI、美联储加息预期反复、英国脱欧等事件不断；制度上公募FOF欲放开；产品发行上股基遇冷保本热销；债市黑天鹅违约风险爆发；大宗商品黑色品种行情爆发；股混业绩上冠军魔咒再现。公募基金作为投资这些市场的工具，涵盖股票型、债券型、货币型、QDII、另类投资，伴随着这些市场的跌宕起伏也是精彩纷呈。
公募基金规模：15年牛市首破8万亿后16年规模回落
15年突破8万亿，16年上半年有所回落。剔除掉ETF联接基金，14年以来公募规模逐步增长，15年二季度因为牛市，规模接近7万亿；但因为615去杠杆以及811汇改后的两波下跌，一方面基金净值下跌引发规模下降、另一方面投资者风险偏好下降导致股混基金赎回明显，整体导致三季度规模下降至6.72万亿的水平。而随着15年四季度整体反弹，再加上年末基金公司通过打新基金、货币基金冲击规模，最终突破8万亿关口。整个16年，受股票市场低迷影响，股票型或者偏股型基金发行规模较小，取而代之较为火热的是保本基金和避险情绪的QDII基金，加上净值下跌和赎回影响，整个16年上半年规模有所缩水，仅接近8万亿的水平。
公募产品格局：货基维持霸主地位，占比超5成
货币基金维持第一。15年4季度，货币基金规模为4.44万亿，占比为52.93%，16年年中，整体规模依然维持强势，占比达到52.76%。随着无风险利率的下行，叠加股灾导致风险偏好下降，呈现出资产荒的现象，投资者更多的将资金转移至货币基金，做现金管理。
债券型基金也略有提升，虽然信用债事故频发，但是在资产荒叠加股市低迷的背景下，债市仍有波段性的机会和配置价值，整体而言，去年4季度规模0.70万亿元，占比8.30%，今年年中规模0.92万亿，占比增加至11.61%。
混合型基金略有缩水。混合型基金的内部结构应该有所变化，一些偏股型的基金股票仓位较重，在上半年的行情中下跌明显，份额和规模有所减少；不过偏债型基金中的保本基金上半年却大火，发行规模较大，基民参与热情也较高，这部分的份额增加不少；所以混合型内部一增一减，整体维持规模只是略有缩水，15年末2.22万亿，占比26.54%，今年年中1.97万亿，占比24.84%。
股票型基金占比不足10%。新运作办法规定股票型基金仓位不低于80%，很多习惯更加灵活操作的基金转型为混合型基金 ，新规则下的股票型基金一般不做仓位管理，工具性也更加明显，这也导致该类型基金占比大幅下跌，不足10%。
FOF基金：公募系FOF破冰，未来前景广阔
证监会发征求意见稿象征公募FOF正式破冰。6月17号，证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”），意味着公募FOF产品正式破冰，期待已久的公募FOF（基金中基金）产品或将问世了。
关于征求意见稿，有些细则也值得注意。一、FOF基金的定义：FOF是指将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的基金份额的基金；二：子基金投资上有所限制：持有单只基金的市值不高于FOF资产净值的20%，且不得持有其他FOF；基金中基金不得持有具有复杂、衍生品性质的基金份额，中国证监会另行规定的除外，比如FOF将不能投资分级基金，三：双重收费问题：基金中基金的管理人不得对基金中基金财产中持有的自身管理的其他基金部分收取管理费，基金中基金的托管人不得对基金中基金财产中持有的自身托管的其他基金部分收取托管费。当然，具体细则敲定后可能跟征求意见稿的内容有些出入，有待进一步跟踪细则的变化。
公募基金将又迎来新品种，随着市场上公募基金类型的覆盖面越来越广，在资产配置、基金优选等方面大有可为，各大基金公司也是在积极布局，而FOF产品类型上可能也有较多选择形式，根据不同的分类标准，公募FOF存在多种管理模式和产品类型，细分情况如下表所示：
内部FOF适合大公司，外聘投顾解决研究短板。各种模式有适应的范围，1、内部FOF管理人+内部基金模式。该模式适合产品线完整的大型基金公司，产品线几乎囊括市场现存所有基金类型，股票型、混合型、债券型、货币型、QDII、ETF、商品基金、行业主题基金等应有尽有。2、内部FOF管理人+全市场基金模式。该模式最大的优势是可以突破基金公司的限制，在全市场范围内优选基金，可投标的和种类更加丰富，而且可以有效的避免只投资内部基金的道德风险问题。3、外聘第三方FOF投资顾问+内部基金模式。市场上存在专业的基金研究团队，在大类资产配置和基金投资风格把握上更具有优势，且能够独立客观的对公司内部基金进行评价。4、外聘第三方FOF投资顾问+全市场基金模式。该模式又可以简单理解为全外包模式，对于内部投资研究能力相对欠缺，但是渠道强势的机构如银行、保险公司而言，可以采取该模式，自己充当FOF投资的平台性整合者。该模式依然避免不了双重收费问题，只能寄希望于通过优选基金获取更大投资收益。
基金发行：固收类基金大放异彩，保本基金的数量翻倍
2016上半年合计成立383只基金。16年整体较2015上半年的506只减少123只，分类型来看，股票型基金29只，发行份额为111.06亿份；混合型基金211只，发行份额为2344.15亿份；债券型基金118只，发行份额为1196.90亿份；QDII基金10只，发行份额61.13亿份；货币市场基金9只，发行份额157.36亿份。
保本基金数量翻倍。保本基金的发行井喷无疑是2016上半年公募基金中最大的亮点之一，上半年合计成立56只保本基金基金（一季度成立28只，二季度成立28只），占新基金总数量的14.62%，但发行规模合计为1473.43亿元，占新基金总规模的37.87%。而对比之下，2015年之前共成立保本基金40只，2015全年成立保本基金32只，2016上半年成立的保本基金数量占其存量的43.75%，可以认为，2016上半年保本基金的数量几乎扩张一倍。发行规模上，2015年之前保本基金的发行份额合计为612.08亿份，2015全年保本基金的发行份额710.57亿份，2016上半年保本基金发行份额占其历史累计发行份额的52.70%，因此可以看出，2016上半年为保本基金少有的爆发时期。
基金公司：公募牌照放缓，首家外资控股基金公司成立
公募牌照放缓。根据6月30号证监会披露的公募基金管理机构名录，共有114家公募基金，相比去年110家增加4家。可见公募牌照的审批速度有所放缓。
首家外资控股基金公司成立。大陆首家外资控股的合资基金管理公司、恒生前海基金管理有限公司获中国证监会核准设立，成为首家外资控股的公募基金。恒生银行占股70%，深圳市前海金融控股有限公司占股30%。恒生前海基金管理公司在深圳注册，注册资本2亿元人民币，恒生与深圳前海金融控股公司分别出资1.4亿及6000万元人民币，持股比例分别是70%及30%。
待审批基金系别众多。根据6月17号证监会披露的基金公司设立审批文件，目前共有29家基金等待审批。名单中包括如重阳基金和凯石基金的私募系基金公司，天天基金这种三方销售系的基金公司，太平洋这种保险系的基金公司，南华为期货系基金公司，华泰、湘财等常见的券商系基金公司。
基金业绩：股混基金冠军魔咒再现，商品基金一马当先
股混基金受重挫，商品基金一马当先。股混基金业绩：普通股基平均收益为-11.90%，指数股基平均收益为-14.49%。偏股型平均收益为-13.49%，偏债型产品平均收益为-0.59%，灵活配置型平均收益为-4.55%，平衡型平均收益为-9.30%。固定收益基金：纯债基金平均收益为1.31%，一级债基平均收益为0.85%，二级债基平均收益为-2.11%。货币基金七日年化收益率均值为2.55%。商品及对冲基金：商品基金平均上涨24.76%，以绝对收益为投资目标的股票多空类产品平均收益为-1.34%。QDII基金: QDII基金平均收益为0.21%，从具体品种来看，黄金及贵金属、油气能源主题QDII表现最好，亚洲、香港主题 QDII表现较差。
股混基金冠军魔咒再现。基金业流传着“冠军魔咒”的说法，指在前一个年度业绩排名靠前的基金在次一个年度往往表现平平，甚至倒数。今年上半年该魔咒再次应验，去年的神话基金×××新兴成长今年以来曾一度排名垫底，年内最高跌幅达42.08%，不过3月份的反弹解救了该基金，3月份上涨21.03%，最终上半年以跌幅27.11%收尾，同类排名依然倒数。2015年××低碳环保的基金经理曾在股灾前大幅调仓，其风格切换踩准节奏让市场赞叹不已。但2016年初略有失手，1月初的大跌未能及时躲过，3月份错判行情，采取防守策略减仓创业板从而错过了小票的一波上涨。由此不得不感叹市场是难以琢磨，值得敬畏的。
基金代销：三方销售牌照发放有所收紧，百家机构竞争激烈
三方牌照发放有所收紧，千万资金一照难求。12年起，证监会开始颁发基金第三方销售牌照，公募基金代销方面今年也是有很大的发展，16年以来，证监会对基金销售牌照的审批已经收紧，同时，证监会正在拟定新的基金销售审核标准文件，拟定了新的审核门槛，待文件在证监会会审通过后，基金销售牌照审核工作有望继续推进。在牌照收紧的背景下，基金销售牌照在市场上也是爆炒，如今的1500万元仍一照难求。
代销数量格局：陆金所超越天天基金排名第一，三方销售数量猛增。15年底，天天基金代销的基金数量为2164，排名第一，二至五位分别由券商占领；而到16年中，格局发生巨大变化，首先陆金所超越天天基金网排名第一；其次前五中除了陆金所、天天基金外，还有好买和同花顺，券商仅有中信建投。可见大家基金投资的形式正在发生转变，未来三方基金销售的市场份额可能越来越大，竞争也将越来越激烈。
基金净值异动：黑天鹅、巨额赎回事件频发，部分基金净值波动巨大
上半年股市债市都频发黑天鹅。股市方面：曾经曝出财务造假的上市公司金亚科技陷入退市传言，超过15家基金公司下调该公司估值，平均估值价格相当于其停牌前的25%，也就是约13个跌停板，公募基金近日大幅调低金亚科技估值，相当于提前计提亏损，在某种程度上可以防止投资者提前赎回基金。债市方面：今年3月份以来，信用债市场违约“黑天鹅”频发，以中城建为例，4月26日，中城建发布公告称，公司99%股权由惠农投资基金持有，原股东中国城市发展研究院所持股权已由100%降至1%，宣布实际控制人变更，由一家”投资人眼中的央企”变为一个由多家银行所控股基金的持股公司，脱去国企外衣后的中城建直接遭遇市场用脚投票，联合资信决定将中城建列入下调信用评级观察名单，于是价格巨跌，一季报显示×××信心增益重仓该债券，5月25日，×××信心增益单位净值为1.031元，而4月初时其单位净值仍为1.256元，不足一个季度跌幅已超过17%。3个月暴跌也使得×××信心增益近6年的成果尽数被吞。
基金大额赎回引发净值大幅波动。今年上半年混合型基金中有些涨幅惊人，主要是大额赎回的赎回费计入基金资产，平摊入剩余的少部分份额，导致净值涨幅惊人。这些基金中，居多的是打新基金，去年凯石金融产品研究中心曾经指出，随着打新新规的实施，打新的收益将迅速下降，打新基金未来将面临转型问题，由于目前的打新基金收益并不具备吸引力，很多大额资金便从中赎回，造成了巨额的涨幅。典型的有：国泰浓益C，上半年涨幅91%；易方达新益E，上半年涨幅57%；光大欣鑫A，涨幅56%。
净值四舍五入加大额赎回导致巨额亏损，基金自掏腰包弥补亏损。上半年净值最为跌宕起伏的当属建信鑫丰回报C了，1月29号暴跌67.56%，2月1号暴涨208.61%。建信基金紧急公告，称“主要原因是1月28日本基金C类份额发生了巨额赎回，根据本基金招募说明书和基金合同的规定，基金份额净值的计算精确到0.001元，小数点后第4位四舍五入。由于基金份额净值四舍五入产生的误差计入C类份额基金财产，导致本基金C类份额净值发生大幅波动。”不过好在有惊无险，建信基金高度重视，积极出台处理措施，自掏腰包承诺对建信鑫丰回报C类份额净值进行修复，挽回客户因为估值方法造成的损失，避免基金持有人因估值方法造成净值波动受到利益损失。
