作者：凯石金融产品研究中心 桑柳玉 郭志斌
基金经理视点
股市方面：七月以来，A股市场延续了二季度的窄幅震荡行情，上周A股市场震荡走低，市场赚钱效应明显转冷，操作上仍需谨慎，建议控制仓位，警惕反弹结束进入回调下跌行情。
债市方面：未来债市投资要从基本面出发，选择资产负债较健康、盈利能力有保障、行业地位较确定，同时融资能力较有保障的企业，现阶段债券投资以安全性为主，不应过度追求高收益，推荐消费和基础设施类行业。
广发基金刘晓龙：有结构性机会 两主线布局下半年
7月以来，A股市场延续了二季度的窄幅震荡行情，大部分时间在2900-3000点区间震荡整理。刘晓龙认为，在目前结构性熊市中，没有业绩支撑的成长股仍有泡沫，但接下来的三年可能会有趋势性的市场行情，未来一年是进场期。二季度以来，中国市场利空逐渐出尽：一方面，汇率从去年的6.1贬到6.6，贬值近10%，普遍认为继续贬值的幅度不会太大；另一方面，宏观经济基本面一般，但是二季度的表现还可以，比如煤价、钢价，以及其它的大宗商品价格。由于二季度的宏观层面相对比较配合，并且市场资金较多，形成了一个结构性行情。7月以来A股市场继续延续之前行情，没有脱离五六月份行情的大格局。下半年的A股主要有两类投资机会。一个是跟流动性相关的涨价，比如打煤炭、铁矿石、螺纹钢、电解铝、化工品。因为经过了五年左右的经济下台阶，这些行业前两年不景气，产能自然出清，供给侧已经收缩，在货币宽松的情况下，只要需求稍微反弹，价格就会往上走。接下来可能会有更多的行业呈现出这种趋势，而且已经涨价的品种可能将维持这种涨势。这条主线还在继续演绎。另一个是一些基本面还不错的大消费和成长类的行业，比如传媒、环保、医药。以环保为例，过去三四年，环保全行业的增长数据在A股所有的行业中排前几名。自从引进PPP模式后，环保上市公司的现金流已达到利润的65%，但是市场认识还停留在以前。另一方面，这些行业大多数股票的估值在A股成长类行业中偏低，大公司二十多倍，小公司三十多倍。接下来随着上市公司业绩不断兑现，随着时间推移，这些行业有估值切换的机会。
前海开源基金谢屹：黄金类资产中长期上涨趋势未改变
美国东部时间2016年7月27日，美联储FOMC利率决议会议召开，决定将联邦基金利率维持在当前0.25%-0.50%的目标区间不变，投票委员中只有Esther George投反对票、倾向加息25bp。本次会议声明对经济复苏的描述更加确定，措辞上用了“劳动力市场表现强劲，经济温和扩张”这一表述，这主要得益于近期超预期的非农数据和采购经理人指数等指标。对此，谢屹认为未来3个月左右的时间内，美国将大概率地看到其经济景气程度持续提高，而通胀会维持在温和上升的趋势中。因此基本面上会处于复苏的情景。但是这是短周期的复苏，持续时间估计会在4个月之内，景气程度会在第4季度见顶并再次向下。他表示，在美联储的后续利率政策方面，尽管基本面的复苏有目共睹，但是英国脱欧的连锁影响，日本箭在弦上的新一轮的财政及货币激励，以及美国国内大选带来的不确定性会极大的的限制利率的提升概率，尽管鹰派言论的出现会随着复苏的展开而更加频繁一些。在大类资产配置上，短期而言风险资产会受到亲睐，避险资产会暂时处于盘整的格局，包括国债以及黄金。但是黄金类资产中长期上涨的趋势没有改变，即使在没有新的黑天鹅事件发生的情况下，年底之前黄金也会迎来新一轮上涨，而现在的震荡格局正是逐步布局的良好时机。
博时基金魏凤春：控制仓位 谨慎参与板块轮动
周一沪深大盘基本围绕上周五收盘点位窄幅震荡，不过前期表现强势的量子通信、次新股等板块跌幅居前。魏凤春认为，市场赚钱效应明显转冷，建议控制仓位，在主题和补涨板块的参与上需要更加谨慎。她指出，上周A股震荡走低，各主要股指小幅下跌。市场各风格因子无明显分化，小盘、高估值跌幅略小，市场赚钱效应明显转冷，尤其是上周五，多杀多迹象非常明显。与此同时，场内融资余额继续增长，市场活跃度回升余地不大，散户持仓意愿下降。沪股通、港股通资金继续流入，相对而言，境外资金对A股的投资意愿有所回升。操作上，魏凤春建议，无论主板还是创业板，前期强势的风格均表现靠后，目前市场正处于一轮上涨的尾声，警惕反弹结束进入回调下跌行情。行业上，盈利预期上修幅度较大的行业是有色金属、商贸零售和综合行业，下修幅度较大的是煤炭、电力及公用事业和国防军工。建议关注国企改革的推进。魏凤春表示，国内经济情况对市场影响仍然相对较小，市场主要的风险仍然是市场总体上涨后，无法找到基本面之前潜藏的利多；次新股的调整已经持续多时，上周新能源车的调整是进一步的信号。市场即便不明显下跌，也会出现快速的轮动，建议控制仓位，在主题和补涨板块的参与上需要更加谨慎。
华商基金张永志：债券投资将回归基本面
张永志表示，未来债券投资将回归基本面。当前大规模的信用违约发生概率很低，但个体性的信用风险是无法避免的，这对债券基金经理提出了更高的要求。谈及今年的债市走势，张永志认为，债券仍有“持有价值”，即今年持有债券仍可获得正收益。但投资人也应适当下调自身的收益预期，过去两年曾获得的高收益率，目前已经无法实现。面对债市的新环境，未来债市投资要从基本面出发，投资真正值得买入、持有的债券，即选择那种资产负债较健康、盈利能力有保障、行业地位较确定，同时融资能力较有保障的企业。对于债券违约和刚性兑付，张永志称，此前所谓的“刚性兑付”并不正常，未来信用市场将进入一个正常的发展轨道。这对基金经理和管理机构而言，都提出了更高的挑战。这也意味着未来或将进入一个“高收益、高风险”的债券投资时代。而对于欧行业和个券的甄选，张永志认为，要警惕产能过剩比较严重的行业。相比之下，他更看好消费行业，其客户和行业地位相对稳定，盈利能力也有很强的保障。此外，张永志也看好基础设施类行业，例如部分高速公路企业，在经过了过去十年的投资高峰后，已开始出现稳定的现金流，同时资产负债率也在逐步下降，盈利能力非常稳定。当然，债券投资与股票投资会执行不同的策略。现阶段债券投资以安全性为主，不会过度追求高收益。具体在投资上，应提高债券的信用等级和安全等级，投资标的以短久期信用债为主。
基金市场要闻
公募总监七成看平沪指 主动减仓谨防“买单行情”
（来源：21世纪经济报道 2016年07月29日）
7月20日至26日一周，21资本研究院北上广深四地研究员针对国内主流公募基金的投资总监（或权益投资总监）发起了第五期《公募基金投资总监月度调查》，走访调查其对未来一个月A股走势的看法与判断。发出问卷35份，合计收回有效问卷29份。据Wind数据，截至7月27日，上述29位投资总监所在公募基金所管理的资金规模总额达39005.51亿元，占二季末公募基金全行业管理资金规模总额的49.14%。7月受访的公募基金投资总监由6月的“吃饭行情”的乐观，转向谨防“买单行情”的中性偏谨慎。与6月的调查结果相比，7月投资总监选择加仓的比例降低了5.33%，减仓的比例则增加了8.99%。调查问卷显示，超过一半公募投资总监对未来一个月A股走势看平，而看涨的比例较上月减少。由此，以未来一个月为时间区间，看平上证指数的投资总监占比65.52%，看平创业板指数的投资总监占51.72%，看平人数都超过半。而看涨上证指数的投资总监为6位，看涨创业板指数的有8位，而看跌上证指数和创业板指数的投资总监分别为2位和3位，说明投资总监们对未来一月A股上涨的预期仍高于下跌的预期。目前公募投资总监所管理偏股型基金的平均股票仓位有34.48%保持在八成以上。相较于5月、6月的50%、39.39%的调查结果而言，数据已连续两月下降。调查结果显示，在过去一个月中，29位投资总监其所管理的偏股型基金的仓位的主动管理方变化为：加仓大于两成（包括两成）的为0；加仓一成到两成之间（包括一成）的有3位，占比10.34%；加仓小于一成的有6位，占比20.69%；仓位基本不变的有13位，占比44.83%；减仓小于一成的有5位，占比17.24%；减仓一成到两成之间（包括一成）的有2位；没有减仓大于两成（包括两成）的。这些数据与上月的调查结果相比，7月投资总监选择加仓的比例降低，减仓的比例增加。
资管新规降温结构化 公募布局定增市场
（来源：21世纪经济报道 2016年07月29日）
近日，证监会发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》（下称《暂行规定》）正式实施。根据新规，目前市场上较多采用的分级产品或第三方机构差额补足优先级本金及收益的产品模式将不再符合要求。《暂行规定》还大幅降低了各类资管计划的杠杆倍数上限，高杠杆定增结构化产品也将成为过去式。根据《暂行规定》的要求，股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数不能超过1倍；固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数不能超过3倍；其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数不能超过2倍。这对于此前以高杠杆结构化定增为主的机构而言，无疑将造成直接影响。而除了《暂行规定》以外，近期关于银行资金不能对接资管产品的消息，更加剧了部分私募、基金子公司等机构的紧张情绪。《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》近日重启征求意见，新版征求意见稿中，银行理财投资非标资产，只能对接信托计划，不能对接资管计划，且不允许多层通道嵌套。而在私募、基金子公司、券商资管等机构参与非公开发行受到限制的情况下，有部分市场人士认为，公募定增基金将迎来更多资金追捧，成为今后定增的主渠道。事实上，仅从公募基金而言，进军定增市场的热情的确在不断加剧。证监会7月22日公布的基金申请核准进度公示表显示，截至7月15日，有13只以定增为主题的基金已经拿到发行批文。另外，还有8只定增基金在排队等待批文。而除了上述二十余只定增主题基金外，目前市场上已经成立的定增基金也达到了11只，其中5只为去年成立，6只为今年成立。无论是新基金的发行还是新品的申报，定增基金已成为公募追逐的焦点。
银行非标资产重回信托通道 券商基金子公司各怀“烦恼”
（来源：一财网 2016年07月29日）
近日，《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(下称《征求意见稿》)已下发至银行。《征求意见稿》中一个牵动银行、信托、券商、基金子公司神经的一个变化在于，银行理财产品所投资的特定目的载体不得直接或间接投资于非标准化债权资产，符合银监会关于银信理财合作业务相关监管规定的信托公司发行的信托投资计划除外。通俗而言，银行非标资产只能走信托通道，券商、基金子公司的资管计划不能继续扮演通道类角色。 近年来，在市场盛行的银行非标资产投资中，借助信托公司的信托计划，券商和基金子公司的资管计划成为必经通道。一直以来，基金子公司牌照被业内称为“万能牌照”，目前在业务模式类似的资管机构中，信托、券商资管均受到风险资本和净资本管理限制，但基金子公司一直未受限。因此，相较于信托、券商，基金子公司的通道类业务费率较低，按照资产规模计算，一般在万分之二到万分之三，远低于信托市场万分之八到千分之三左右的费率水平。自2014年银监会“99”号文(《关于信托公司风险监管的指导意见》)出台后，信托通道类业务倍受挤压，加之2015年实施的信托保障基金制度，抬升了信托通道类业务的成本，银行资管计划出表业务多被券商、基金子公司抢占了很大的市场份额，信托公司的通道类业务随之呈现低迷增长态势。继《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引(征求意见稿)》下发之后，证监会近日祭出“资管八条”等多重政策，重拳规范之下，券商尤其是基金子公司的前景并不乐观。净资本管理办法实施后，基金子公司资管计划成本会随着缴纳净资本而抬升费率水平，费率成本至少提高到千分之二以上，基金子公司的通道类成本优势丧失，信托计划将再次成为通道类业务的市场主角。
“公交大巴”之名被淡化 机构市场成公募眼中新蓝海
（来源：每日经济新闻 2016年07月27日）
过去十几年公募基金被冠上“公交大巴”之名，行业的核心产品是零售终端的销售模式，自然难逃散户主导的市场模式。“机构化”是自2015年以来公募基金行业提及频率最高的词汇。近一两年，公募产品的定制痕迹越来越明显，新基金几天就募集结束；越来越多的机构客户资产由基金代为管理，各种类型的机构客户市场正成为行业抢夺的对象，机构化新蓝海的滚滚浪潮已悄然来袭。Wind数据显示，截至2015年底，个人投资者持有基金规模占比下降至42.3%，而机构投资者持有基金资产占比一跃攀升至57.7%，以近六成的比例替代个人投资者首次获得公募基金市场的投资主体地位。而2013年、2014年，公募基金的个人投资者持有资产占比分别为73.19%和68.92%。2015年上半年股债双牛，下半年低风险产品包揽天下，机构全年对高风险、低风险品类基金均大幅增持，增持幅度远超个人投资者，这是造成机构持有份额占比显著提升的重要原因。2016年更是如此。Wind统计显示，自今年初至7月18日，公募基金行业共发行575只基金（A、C或A、B类分开计算），募集总份额为3793.35亿份，平均发行数量9.78亿份。其中，有31只基金1天内闪电募集完成；35只新基金只有2天募集期，一周之内发行完毕的新基金数量为149只，半数基金的发行期都控制在半个月内。如此短的发行期，也意味着公募基金新品中定制的痕迹格外明显。海外市场的经历也表明，国外公募基金管理的资产60%以上，甚至有的公司80%都是机构客户的资产，未来公募基金机构化趋势已难以扭转。
