作者：凯石金融产品研究中心 桑柳玉 郭志斌
基金经理视点
股市方面：近期市场出现一定调整，监管层抑制和银行理财监管新规导致投资者反应有些过度，从而成为近期市场下跌的诱因，但是国内政策相对温和、海外市场宽松预期再起，预测短期调整难改中期向上的行情。
债市方面：长期来看，经济潜在增速下行，通缩压力加大，央行货币宽松不会缺席，未来货币政策的想象空间也将带来债市的机会，但中短期来看，在去杠杆周期下，央行货币政策的效力不断削弱，短期收益率或将震荡下行，投资操作上可以时间换空间，关注定期开放债券基金。
万家基金莫海波：市场短期调整难改中期向上行情
针对近期市场出现一定调整，莫海波认为，监管层对于市场投机行为的抑制以及银行理财监管新规，由于投资者反应有些过度而成为近期市场下跌的诱因。此次反弹行情，公募基金参与仓位普遍偏高。因此存量资金博弈行情下，板块轮动加快。他指出，理财资金监管对于整个A股市场是短空长多，监管层还是以维稳思想为主，避免相关风险进一步扩大，短期影响风险偏好。市场风格逐步发生变化，7月27日大幅调整当日，午后市场上海、深圳国企改革强势拉升，全天建筑、航运板块涨幅排名相对靠前。题材股经过炒作之后估值偏高，资金逐步在往低估值蓝筹倾斜。近期央企改革指导意见出台，明确相关上中下产业链进行重组，提升市场集中度，推动质量品牌的提升。另外，积极财政政策和稳健的货币政策也明确了下半年资金脱虚向实的趋势，基建以及国企改革或成为下半年提升市场风险偏好的驱动因素。在无风险利率不断降低的环境下，业绩表现突出成为行业配置选择的主要标准。事实上，自英国退欧公投之后，A股开启了反弹的行情，莫海波认为主要是因为风险偏好的回升以及全球市场宽松预期。海外市场方面，美国就业数据依旧保持强劲，经济数据并没有受到英国风险事件的影响，美国三大股指连续创出历史新高。但从中长期来看，A股是否能够继续突破关键点位，还取决于公司盈利能力能否提升以及流动性宽松是否能够超出市场预期。他还表示，最新G20财长会议公告中，承诺除使用货币工具外，采取积极的财政政策实现经济平衡稳定的增长。结合近期公布的中长期铁路规划和逐步加速的国企改革，国内政策温和、海外市场宽松预期再起，都会推动股指发力突破，目前短期调整难改中期向上的行情。
鹏华基金邢彪：破解资产荒 关注第四类资产REITs
资产管理市场，一方面需要融资的项目、可以进行投资的资产并不少，一方面又存在巨额的待投资金，然而两者之间无法准确匹配。过去一年以来，资产的实际回报和投资方的预期回报之间产生落差和错配，导致较低风险、较高收益资产的缺乏。邢彪表示，在这样的大背景下进行资产配置，除了关注二级市场股票、债券、现金存款以外，机构投资者还在开拓一级和一级半市场的股权投资机会，积极探索第四类资产。第四类资产的代表是REITs基金，即房地产信托投资基金。在海外发达市场，REITs是一种较为成熟的资产类别，其市值在资本市场中占据重要地位。从我国来看，房地产行业仍然是国民经济支出产业，如何化解地产行业系统性风险、盘活存量资产，并在控制风险的前提下提高投资收益，这成为当下亟需解决的问题之一。房地产行业作为资金密集型的行业，对金融依赖性强，在经济转型及金融体系改革过程中，摆脱单一的房地产信贷，发展多元化的房地产金融将成为政策主攻方向。邢彪认为，上述背景下，REITs是中国房地产金融多元化的最佳选择之一。通过REITs可以优化房地产企业的资本结构，促使房地产企业向轻资产进行转型，从而有效化解当前的房地产金融风险。另外，REITs作为房地产与证券结合的特殊投资品，可以和股票、债券等市场形成有效补充，满足多层次投资需求。不过，在国内法律框架下发展REITs仍存有两大制约因素需要解决。首先，当前的税收政策缺乏优惠是制约我国REITs发展的主要障碍。其次，REITs发展还需要一套完善、规范的法律框架。
广州基金林旭初：看好基础设施 三路径实现权益类资产投资
就当前的市场而言，普遍存在以下三个共识：一是信用风险逐步增大；二是人民币的贬值趋势；三是经济下行趋势。林旭初表示，基础设施类项目也许是一种比较好的投资类型。基础设施类项目被普遍认为投资期长且回报率低，但从长期来看，这可能是一种收入高、低风险甚至接近无风险的产品投资管理。此外，资产荒无疑已经成为中国资产管理从业人员的最大烦恼，眼下，在传统的“点对点”融资类业务被迫压缩的同时，权益类资产投资正逐渐成为一个重要的突破口和替代途径。林旭初表示，在当前市场环境下，已逐步摸索出几条可行道路。第一种方式是以股权投资方式参与国有企业混合所有制改革。金融机构与需要混改的国有企业有着天然的契合度和互补性。在股权价值的确定方面，无论是已经上市还是未上市的国有企业，以市场化的公允定价进行股权改革，可以确保国有资产保值，这是国企混改过程中的一个关键环节，也是国企混改得以实施的重要基础。第二种方式是成立母基金，通过FOF，也即母子基金的方式进行分散化、多元化的股权投资。从投资收益与回报的角度来看，通过母基金的形式进行股权投资，不仅能提高资金的杠杆收益，更有利于进一步发挥不同业务团队的资源优势和专业优势，分散投资风险。第三种方式是PPP模式。传统的城市基础类建设项目大多是通过财政投入以及项目抵押融资等方式获取资金来源，而PPP模式下的资金方是项目的股东，以市场化股权投资的方式进行投资决策、承担项目风险、分享投资收益。这种方式可以广泛应用于不同类型的基础设施，乃至无直接收益的市政类项目，有效支持地方建设；对于投资人来说，也极大地提高了资金方对项目的参与度和把控度，有利于控制项目投资风险。
博时基金陈凯杨：债市慢牛基础仍在 短期收益率震荡下行
国内目前的宏观格局，最大的基本面在于两个方面，一是潜在增速处在持续下行的大周期，并且距离重新上行的周期性拐点尚远；二是宏观政策上强调底线思维下的结构化改革。陈凯杨指出，二季度，债券市场呈倒U型态势，长端利率先上后下；三季度开局，货币利率保持低位，资金利率下行。而对后市的展望，他认为债市慢牛基础仍在，应以时间换空间。长期来看，经济潜在增速下行，通缩压力加大，央行货币宽松不会缺席，未来货币政策的想象空间也将带来债市的机会。具体来讲，陈凯杨认为，宏观层面经济增速下滑和债务高企的背景决定了债券市场牛市基础中长期存在，但中短期来看，在去杠杆周期下，央行货币政策的效力不断削弱，防债务通缩成为了央行主要任务。在实体部门缺回报和缺乏加杠杆主体下，央行的货币政策都将面临“金融泡沫-债务通缩”的两难选择。如果继续放水，那么则有可能在未来引发金融资产价格泡沫，诱发危机；如果不继续放水，那么则有可能在当下触发资产价格下跌，引发债务通缩。因此预计央行货币政策偏重价格调控，量上以维稳对冲为主。货币市场利率有望保持稳定，收益率曲线较为平坦，短端相对较有竞争力。在目前市场情况下，陈凯杨建议投资者以时间换空间，关注定期开放债券基金。从收益性考虑，定期开放债相对一般债券产品，收益优势突出。从稳健性考虑，定开债券基金属纯债投资，不投股市，投资方向专注固定收益投资，是低风险、稳健收益投资者的良好选择。
基金市场要闻
三路径布局 保险系公募基金扩容提速
（来源：上海证券报 2016年08月01日）
证监会近日批准太平资产管理公司受让中原英石基金管理公司66%的股权，并核准太平资产母公司中国太平保险集团成为中原英石的实际控制人。这是我国保险业首次通过并购方式绝对控股一家公募基金公司。目前保险机构涉足公募基金的路径有三条：一是新设基金公司，如已开业两年多的中国人寿旗下的国寿安保基金，前不久刚刚拿到批文的华泰保险集团旗下的华泰基金；二是收购现有基金公司，如太保拟有意受让国联安基金部分股权，以及已在走审批流程的民生人寿收购浙商基金部分股权；三是事业部形式，如泰康和人保都在旗下资产管理公司项下新设基金事业部，其中泰康已于去年获批相关业务资质。以上三种路径“各有利弊，各自取舍”。事业部形式的优势在于成本低、改制快，但在审批效率上不具备优势；相较之下，新设或收购基金公司的效率或更快，但管理、运营等成本更大。保险机构的相继入局，让现有基金公司感受到了压力。近年来保险机构凭借资产管理业务积累了大量的客户群或准客户群，其资产管理规模相比传统公募基金体量更庞大。相比单纯追求相对收益的传统公募基金，保险资管更注重“绝对收益”诉求的特性，令其在固定收益、另类投资等领域具备了一定的市场竞争力。扬长避短、因势利导，固收类基金产品很可能成为保险机构涉足公募的利器。由于过去的监管政策以及委托人个性化的投资限制等约束因素，保险行业缺乏可比口径的历史投资业绩，这使得个人投资者短期内对保险机构的投资管理能力难以客观评价。在涉足公募初期，保险机构首先是要把品牌和口碑建立起来。此外，保险机构已被允许代理销售基金产品，其销售能力的短板亟需提升。
分级基金场内规模大增 “迷你”占近七成
（来源：证券时报 2016年08月02日）
今年以来，分级基金场内规模一直维持在1200亿份额上下浮动。而随着7月份A股市场一度表现活跃，分级基金的场内规模骤然增加。截至7月29日，分级基金场内份额为1449.67亿份，环比增长200.05亿份，增幅为16.01%。其中，券商、医药、国防军工、国企改革等板块的分级基金规模增幅居前。虽然基金规模增长明显，但基金收益则是涨跌互现。其中，富国国企改革B、国泰国证医药卫生B涨幅居前，月收益分别为10.96%、7.85%，招商中证证券公司B、鹏华中证国防B、富国中证军工B等则出现下跌。主题板块分级基金规模大涨，但宽基指数的分级基金则被资金抛弃。其中，银华恒生H股B份额流失8.63亿份，在所有分级基金中资金流失量最高；富国创业板B、汇添富恒生指数B、申万菱信深成指B等宽基指数分级基金资金流失也比较多。在业绩方面，除了汇添富恒生指数B、银华恒生H股B等跟踪香港恒生指数的宽基分级收获正收益外，跟踪创业板指和深成指的分级基金收益告负。在分级基金规模骤升的同时，同类型、同主题的分级基金规模也加剧分化，资金集中到少数明星分级产品上，乏人问津的同类型分级基金则沦为“迷你型”产品。截至7月29日，同样为医药主题分级基金，国泰国证医药卫生B基金份额为47.63亿份，招商国证生物医药B仅为0.22亿份；同样为创业板宽基指数分级基金，富国创业板B基金份额为34.21亿份，而鹏华创业板B仅有1.16亿份。资金的集中，一方面导致大基金对资金的吸引力越来越强；另一方面，也导致分级基金中的“迷你型”产品越来越多。截至7月29日， 全市场266只具备可统计数据的分级基金中（A、B份额分开计算），186只基金的资产净值低于2亿元，占比高达69.92%；其中，113只分级基金资产净值低于5000万元清盘线，市场占比也高达42.48%。
狂飙突进 基金专户及子公司业务破16万亿
（来源：证券时报 2016年08月03日）
基金业协会数据显示，截至2016年6月30日，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约46.48万亿元，其中，基金管理公司管理公募基金规模7.95万亿元，基金管理公司及其子公司专户业务规模16.47万亿元，证券公司资产管理业务规模15万亿元，期货公司资产管理业务规模约2273亿元，私募基金管理机构资产管理规模6.83万亿元。基金管理公司及其子公司专户业务规模在2016二季度继续保持了较高速度增长，较一季度末增长了2.1万亿元，增幅达到14.87%。不过，伴随着近期一系列监管信号的释放，这一爆发式的增长速度或许会画上句号，基金及其子公司专户业务或进入“新常态”。具体来看，无论是基金公司专户业务，还是基金子公司业务，规模均出现增长。截至6月底，基金公司非公募业务规模为54123.12亿元，较一季度增长20.27%，其中，“一对一”和“一对多”专户产品数量分别达2814个和3235个，资产规模分别为34329.09亿元和8078.41亿元，而社保基金及企业年金规模为11715.62亿元，这三类业务较一季度分别增长了30.38%、9.58%和3.7%。基金子公司业务方面，截至二季度末，基金子公司共管理资产计划16936个，资产规模为110596.04亿元，较一季度末增长了12.41%，仍保持较快的增长速度。其中，“一对一”专项计划9004个，规模达82278.58亿元；“一对多”专项计划7932个，资产规模为28317.46亿元。 协会还同时公布了6月底基金子公司专户管理规模前20名，这前20家公司合计管理规模达到73821亿元，较一季度末增加了6212亿元。其中，深圳平安大华汇通财富管理有限公司以8579亿元的总规模仍位居第一，民生加银资产管理以8218亿元规模紧随其后。
公募稳中淘金 权益配置回归防御性行业
（来源：经济日报 2016年08月05日）
中国银河证券基金研究中心最新统计数据显示，截至6月30日，108家基金管理人共管理3069只公募基金（剔除已经终止运作以及暂停运作的基金），管理公募基金资产净值7.96万亿元，份额规模7.63万亿份。与2015年底相比，资产净值规模减少4444亿元，份额规模减少481亿份。从基金类别来看，今年上半年，规模增加的品种只有债券型基金、QDII基金和投资黄金的基金，股票型、混合型基金的规模都出现缩水。从份额规模变动来看，主要是混合型基金规模出现小幅回调。而前十大基金管理人管理公募基金资产均超2000亿元，共计管理资产净值39352亿元，行业占比49%，行业集中度略有下降。债券型基金和保本型基金是第二季度基金市场的亮点。其中，债券型基金的资产净值由一季度末的9031.14亿元增加至二季度末的1万多亿元，增幅主要来自纯债型基金。而在审批收紧、保本型基金稀缺的背景下，保本型基金资产净值由1788.06亿元增加至3228.20亿元，几乎翻倍。避险基金产品规模增加与其自身的赚钱效应有关。今年二季度，保本型基金盈利11.89亿元，债券型基金的盈利水平虽然环比有所回调，但仍然贡献35.14亿元。在权益类产品仓位走势方面，今年二季度，全部公募基金持有制造业市值8865亿元，金融业市值1647亿元，信息技术市值1472亿元，合计持有三大行业1.20万亿元，占公募基金全部股票市值的76%。总体看，今年二季度，公募基金增加了制造业和采掘等行业的配置，降低了信息技术、金融、农林牧渔、房地产和建筑等行业的配置。基金业目前布局依然追求“稳”字，尽管在消费、有色等板块上配置热度有所增加，但在行业的选择上未出现明显的抱团取暖态势。
