作者：凯石金融产品研究中心 桑柳玉 郭志斌
基金经理视点
股市方面：近期A股出现一波反弹，高股息蓝筹领涨，上证综指连涨数日，创出3140.44的阶段性新高，这波行情中，传统行业创下新高，但从长期来看，估值合理的中小市值成长股或为未来配置的方向，投资仍需谨慎，而近日国务院批准的《深港通实施方案》，短期来看或对A股影响不大，但从长远来说，这标志着A股市场正逐步迈向国际化。
债市方面：面临着经济下行、结构调整等中长期问题，债券收益率存在维持低位并可能继续下行的条件，因此短期需偏谨慎，但是中长期仍相对看好，在利率不断走低的环境下，要关注信用利差与久期的性价比，回归债券基本面分析，防止信用风险。
泓德基金郭堃：看好传媒和高端装备制造
在“资产荒”的背景下，近期A股出现一波反弹，高股息蓝筹领涨，上证综指连涨数日，创出3140.44的阶段性新高。郭堃认为，对于这一轮上涨，应当区分来看。这波行情中，传统行业创下新高，但从长远来看，这些行业的相对收益并不明显。反而是创业板，不少个股前期调整幅度较大，从长期来看，估值合理的中小市值成长股或将成为未来配置的方向，文化传媒、高端装备制造、新能源和医药等方向值得看好。他表示，传媒产业的上涨逻辑是清晰的：一是从大方向看，文化传媒行业正处于持续向上的周期，人们的消费水平不断提高，娱乐、教育的需求不断地释放，再加上优质的内容不断出现，虚拟现实从硬件到商业模式快速成熟，这个行业也已经从前两年的抢用户预期转化为利润和现金流，进入相对成熟但成长性依然很好的阶段。二是年初以来在监管加剧、并购重组风险持续释放之下（年初以来下跌达30%），传媒板块估值中枢接近历史均值、市值中位数亦有显著下降，板块估值风险得到较大程度释放。板块整体走弱的同时，一些优质的公司已经体现出明显的价值，这些公司前期跟随板块的跌幅很大，但其实经营状况是非常好的，价值非常明显。行业高景气度加上风险释放，体现出来的特点是利润增长水平依然很高，但估值水平有所下降，未来值得期待。高端装备制造依然是现阶段具有比较优势的产业，尽管人口红利慢慢退去，但中国庞大的下游市场正给中游制造着广大的发展空间，而且，越来越多的制造企业在国际上获得了较强的竞争力和比较优势，不少正处于成长期的行业和公司，将会成为未来的发展方向。
广发基金刘杰：军工板块仍是阶段性热点
刘杰表示，中长期来看，军工板块的累计涨幅还是不错的。Wind数据显示，中证军工指数2004年12月31日至今年8月5日，累计涨幅1004.32%，同期上证指数的涨幅仅为133.7%，但股灾期间，军工指数的回调也比较大。当前市场的风险偏好依然比较弱，未来军工板块投资方向还是要看行业情况。比如9月份中俄将举行联合演习、未来两三年的航母借道军工ETF做波段。刘杰相对更看好国防信息化以及军民融合相关概念板块，特别是国防信息化，国家在这一块补课较多，比如先进战机，战斗群之间数据链通讯，近几年发展比较快。数据显示，未来十年国防信息化市场规模有望增加至1.66万亿，而目前国防信息化规模在国防装备规模占比仅为30%，未来有望提升到40%。此外，军工指数中短期投资机会比较多。过去16年中，国防军工板块周涨幅次数和日涨幅次数在近三十个行业中排名靠前，其特点就是高波动性和高收益性。如果对波段操作的把握能力不强，可以选择基金定投。而对于ETF，投资者可以适当地参与波动性操作。他还指出，军工主题基金大部分是主动型基金，现在很多是混合基金，仓位在0至95%之间，基金经理参与投资的比例高，也会存在一些风险。军工指数基金仓位最高可到95%，最低不低于90%，风险要高于主题基金，但行情来临时，可以更好把握阶段性行情。军工ETF的仓位基本上是99%，或者将近100%。ETF对于现金的利用效率最高，同时又有“T+0”套利策略，投资操作手段最多。军工分级基金跟踪的标的指数差不多，但分级基金在去年股灾以及今年初都出现了下折。如果不了解分级基金的风险，建议还是尽可能选择军工普通指数或者军工ETF。
招商基金刘万锋：债券中长期牛市可期
面临着经济下行、结构调整等中长期问题，债券收益率存在维持低位并可能继续下行的条件。年初以来，收益率围绕市场对经济形势预期的不断修正先下后上再下，10年国债利率在英国脱欧公投后一路向下，并在近期创出新低。此外，供需结构也是导致利率短时间内快速下行、收益率曲线进一步平坦化的原因。刘万锋表示，中长期仍相对看好债市，短期偏谨慎。部分国家已出现负利率的情况，中国在产业结构、市场开放程度、政策的掌控力等方面与这些国家不同，不能简单类比。长期来看，国债利率将处于低位并存在继续下行的空间，但短期对于零利率的看法持谨慎态度。去年以来，债券市场出现多次违约。从市场层面而言，违约很可能导致债券市场踩踏，进而带来流动性冲击，出现债券市场调整。从资产管理的角度看，在逐步倡导用市场化方式处理违约事件的背景下，需要强化债券信用甄别、价值挖掘以及风险定价。从目前市场的交易情况来看，信用债较受追捧的品种仍然是城投债及中高等级信用债。在利率不断走低的环境下，不同评级的利差在不断收窄，需要关注信用利差与久期的性价比。债券资质不管是城投债还是产业债，不论表面评级高与低，最终都要回归债券基本面分析，防止信用风险。他进一步表示，在国债收益率走低的背景下，选择债券的策略可以从利率债和信用债两个维度看。利率债方面，中长期可维持一定的仓位，但需谨慎；信用债方面，信用利差压缩至低点，曲线也极为平坦，应以持有中短久期高评级为主，并挖掘有优质过剩产能和经营能力强的民企债券。
兴业基金黄鼎钧：深港通开闸在即 短期对A股影响不大
国务院批准的《深港通实施方案》标志着深港两地股票市场有望在近期互联互通。对此，黄鼎钧表示应从以下三个方面来看待其对A股的影响。首先，深港通有望扩容A股市场参与者，但增量资金或不显著。深港通的开放或许能使海外投资者通过深港通的额度投资深证成份指数的个股，以及同时在港交所、深交所上市的AH股，然而参与者的扩容不一定意味着增量资金的大幅流入。回顾沪港通开通的21个月，沪港通北上的净流入资金仅达1285亿元，平均每日买卖成交金额达46.96亿元，这在A股每日动辄1000亿以上的成交金额中占比不大，对A股市场的资金面影响有限。其次，有人担心深港通可能带来AH股股价收敛的卖出压力，但两市投资者对股价有着不同的偏好，A股有着明显高于H股的估值。从沪港通的数据来看，沪港两市AH股并没有呈现价差收敛的趋势。根据Wind数据统计，截止本周二，恒生AH股溢价指数自沪港通开通以来，溢价指数平均达131.99，相比未开通前两年的平均101.96，溢价指数还上升了29.45%。最后，由于海外投资者一般属于“价值型”选手，在投资策略上更讲求业绩与估值的“性价比”，深港通的开放或能使蓝筹股得到更大的关注，但程度还是取决于资金量。以沪港通北上的数据来看，目前市场对蓝筹股的关注比较类似“事件性”的投资热点。从长远来说，深港通标志着A股市场逐步迈向国际化的进程。随着开放程度提高，当海外投资者占比有相当提示时，海外投资者的动向将会起到一定的影响。对市场操作的投资逻辑和持有结构或许会从“中国特色”转变与国际接轨。
基金市场要闻
资管备案再规范：结构化配资、非标将遭变相封堵
（来源：21世纪经济报道 2016年08月19日）
监管层在“新八条底线”（《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》）之外，还对结构化资管还提出了七项要求（下称规范意见）。其中，监管层要求机构管理人按照“利益共享、风险共担、风险与收益相匹配”原则设计产品，而合同中也不得约定“以劣后级投资者本金先行承担亏损、单方面提供增强资金等保障优先级投资者利益”的内容。意见还要求，产品应当在合同中明确所属类别、约定投资范围；并应当根据投资标的实际产生的收益进行计提或分配，而未实现投资收益或出现亏损的，则不得计提或分配收益。实上，新八条底线已禁止资管产品为优先级委托人提供保本类设计以及预期收益率类宣传，这已对银行参与资管产品优先级构成了一定限制。而在新的规范中，监管层拟规定产品可以通过“业绩基准”的形式向优先级投资者进行推介，同时说明业绩比较对象和测算依据。与此同时，对结构化产品影响更大的莫过于禁止产品异化为“类信贷”产品。监管层已经在一定范围内对结构化产品投资非标的模式进行了窗口限制。需要注意的是，“平层对接合伙基金优先级”的模式、“假股真债”的股权回购模式可能也将面临监管层的封堵限制。此外，规范意见中还将对券商、基金公司的资管备案流程进行重构。根据要求，基金业协会将建立健全私募资产管理计划备案审查流程，通过书面审阅、问询、约谈等方式对备案材料进行审查。新规范意见中，基金业协会还将同证监会、证券业协会等会管单位建立监管合作与信息共享机制。
深港通“通航”在即 基金公司借机布局港股
（来源：证券日报 2016年08月18日）
8月16日，国务院常务会议明确，深港通相关准备工作已基本就绪，国务院已批准《深港通实施方案》。当日，中国证监会主席刘士余与香港证券及期货事务监察委员会主席唐家成在北京共同签署《中国证券监督管理委员会香港证券及期货事务监察委员会联合公告》。这标志着深港通实施准备工作正式启动。就公募基金参与深港通业务问题，证监会新闻发言人张晓军表示，相关政策比照公募基金参与沪港通的政策执行。后续证监会将在有关规定中明确上述安排。随着沪港通下的港股通、深港通下的港股通对公募基金全部放开，以及取消总额度限制，将有大量国内新基金可投资港股，也会有相当一部分原有A股基金依照程序扩大投资范围到港股，为港股市场带来巨大的增量资金。据悉，公募基金成立沪港深基金产品无需具备合格境内投资者（QDII）资格、无需单独申请外汇额度、无需在香港开户、无需借助境外托管行和境外券商进行交易和结算，而且管理费率和托管费率低于主动投资的权益类QDII基金水平。鉴于市场投资价值、投资门槛、产品成立成本等方面因素，今年以来基金公司纷纷扎堆发行沪港深基金产品。截至今年8月3日，市场上正在运作的沪港深基金共有30只，其中8只成立于2015年，22只集中在今年成立；另有银华沪港深增长和前海开源沪港深新机遇两只基金处于募集状态；此外还有5只处于审批状态。与沪港通类似，深港通可能带来短暂的做多情绪。券商板块是重要的做多方向。深港通是人民币国际化、逐渐开放资本账户的一部分，深远的影响更多地体现在长远。
新股频发增厚收益 资金涌入打新“价值洼地”
（来源：上海证券报 2016年08月18日）
随着新股发行频率增加以及涨幅加大，大量资金正竞相涌入打新策略基金的“价值洼地”。日前，鹏华基金公告称，公司原定于发行至9月2日的鹏华弘嘉灵活配置基金提前半个月结束募集。这已是该基金公司本月内第2次公告提前结募，本月初，鹏华弘达灵活配置基金的发行也是提前“收场”。无独有偶，安信基金旗下新优选、新目标、新价值3只灵活配置混合型基金也于近期公告称产品提前完成募集。事实上，近期灵活配置类基金销售的火爆不是单例，而是正在由点到面逐步扩散。Wind数据显示，8月1日以来，52只新基金募资超过453亿元，其中灵活配置型基金共募集近207亿元，占比近半。上述混合型基金实质上多为打新产品，其主要策略是股票打新辅以配置债券。由于近期新股发行频率增加且新股涨幅加大，虽然中签率没有提高很多，但打新策略贡献的收益率已从原来的1.5%左右增加到3%左右，再加上配置债券的收益，上述产品收益率费后可达年化6%，对各类资金吸引力极大打新收益基本上是没有风险的，而配置债券目前也能获得3%左右的低风险收益，上述策略机构十分推崇，其产品不少是针对机构委外资金定制的，所以产品销售过程大大缩减。另一方面，随着新股发行频率加大，投资者借道灵活配置型基金参与打新的意愿也在提升。市场预期新股未来放行会加快，打新策略基本上是无风险收益，市场需求很大。统计数据显示，自7月以来，新股发行数量从此前的每批7-8家提升近一倍，该月共计27家公司拿到批文。打新有2000万元的股票底仓要求，上述基金的增加也被动要求部分资金配置权益类资产。但是，它们的规模基本在4亿-10亿元之间，2000万元的股票配置占基金总资产比例较低，对净值波动影响不会太大。
公募基金苦觅新蓝海 内部FOF成“开路先锋”
（来源：中国证券报-中证网 2016年08月18日）
政策开闸两月，FOF已成基金行业中最炙手可热的话题之一。FOF的出现为公募基金行业打开了一片新蓝海，而多家公募基金公司正在筹谋的内部FOF，成为争夺这块新蓝海的开路先锋。所谓内部FOF，指的是基金公司发行FOF产品的投资集中于本基金公司的基金产品。对于公募基金公司来说，内部FOF的运作简单易行，而且能实现更好的风险控制，在FOF的发展前景尚未明朗之前，推广内部FOF是相对更加经济的选择。不过，单个基金公司的公募产品数量有限，FOF资产配置的效果会大打折扣，且有双重收费的嫌疑，需要基金公司慎重对待。经过多年的发展，公募基金产品的创新已经很难有突破，虽然新基金发行不断，但已经成为了常规工作，很难指望新的突破。FOF产品虽然市场培育程度尚不够，但从国外发展趋势来看，FOF的市场空间十分广阔，尤其是在当前中国经济下滑背景下，对于能够有效控制风险的大类资产配置需求激增，这给了公募基金行业一个非常好的切入机会。除了大中型基金公司对FOF进行紧锣密鼓地布局外，部分小型基金公司则将FOF的出现视为“弯道超车”的机会。对于公募基金而言，新品种、新思路会给小基金公司异军突起的机会，因为它会改变过去主要靠向市场提供交易品种、配置工具，或者是靠明星、靠排名吸引眼球发展壮大的经营思路，重新回归到通过风险管理为客户资产保值、增值为本的价值观。虽然公募基金公司对于发行内部FOF热情高涨，但在部分业内人士看来，内部FOF由于只投资于发行方旗下的基金产品，其公平、公正性难以把控，而且存在二次收费的嫌疑。FOF的真正发展方向是外部FOF，通过对整个公募、私募等基金产品的筛选后，从中找到合适的大类资产配置对象，才会更有效地实现FOF的投资目标。
