《原标题：凯石投资环境展望：市场风险偏好提升 结构机会仍重于趋势行情》
作者：凯石金融产品研究中心 桑柳玉 梁凯
投资环境展望：“非常6+1”
凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：
经济基本面：房价涨幅放缓，经济维持探底过程
本周重要经济数据较少，公布了7月房价数据、外汇结售汇相关数据以及社会用电量数据。8月15日公布的全社会用电量数据显示7月当月全社会用电量同比增长7.98%，1-7月累计同比增长3.57%，但这可能并不意味着经济的好转，该数据更多的可能是天气持续高温的结果，数据显示7月份全国主要城市平均最高气温较上年高1度，且最高气温高于30度（24天）的天气比上年（16天）多8天，持续的高温可能增加居民及企业避暑降温的用电。
房地产数据方面，受一二线城市限购政策的影响，房价涨幅环比放缓。统计局公布7月份房价涨幅数据，环比上涨城市个数减少，下降城市个数增加，涨幅继续收窄；一线和少数二线城市涨幅收窄；同比上涨城市个数继续增加，下降城市个数继续减少，涨幅仍在扩大；一线城市涨幅收窄，二、三线城市涨幅扩大。中国7月70个大中城市新建商品住宅（不含保障性住房）中：环比价格上涨51个（前值55个），下跌16个（前值10个），持平3个（前值5个）。同比价格上涨58个（前值57个），下跌11个（前值12个），持平1个（前值1个）。
7月份外汇结售汇净额-316.59亿美元，逆差较上月扩大，回到3月份的水平，但需要注意的是银行自身结售汇差额较上月的47.8亿美元降为-119.07亿美元，对比过去几年，7月份银行自身结售汇数据均面临较大的逆差，这可能是因为7月份是外资企业利润汇出、境外上市公司分红派息的主要时期，投资收益相关需求上升，这导致拥有境外上市股份的银行自身结售汇产生较大逆差；但银行代客结售汇顺差净额197.52亿美元，相对来说比较稳定。银行代客远期净结汇为-80.03亿美元，较上月-8.34亿美元下降明显，可能的原因是央行在人民币兑美元汇率跌至6.7之后出手干预市场。
随着房价涨幅趋缓，房地产投资增速亦将放缓，经济仍将维持探底过程。
资金面：资金面持续保持稳定，股市资金维持存量格局
大资金面上，央行主要通过公开市场操作以及MLF等滚动操作稳定市场流动性。8月15日，央行通过官方微博公布，对15家金融机构开展了MLF操作共2890亿元，其中6个月期1515亿元、1年期1375亿元，利率均与上期持平，分别为2.85%、3.0%。央行开展此次MLF操作的主要原因有两点，一是保持银行体系流动性合理充裕；二是8月中旬中期借贷便利（MLF）到期2370亿元。可见滚动MLF操作维持市场流动性平稳是央行目前的主要资金投放方式。另外，公开市场操作层面，本周央行净投放155亿，资金投放保持稳定。
货币市场利率方面，利率市场保持稳定。具体来看，SHIBOR方面，隔夜、1周、1月、3月以及6月利率相比上周末分别上涨0.2BP、1.1BP、-0.9BP、-1.15BP以及-0.40BP；银行间质押式回购加权利率方面，按8月18日数据，隔夜、1周、1月以及3月利率相比上周末分别上涨0.46BP、3.60BP、-18.37BP以及0.41BP；银行理财产品预期收益率方面，截止8月14日，整体相比前一周上涨约3.96BP，理财预期收益率延续下行趋势，变动不大；票据贴现利率方面，整体利率持平于上周，直贴利率保持在2.40左右的水平，票据转贴利率为2.25左右，票据贴现和转贴利率延续下行趋势。
股市资金面上，存量格局为主，但市场资金活跃度有所增加。从杠杆资金看，截止8月18日沪深两市融资余额为8942.24亿元，相比上周增加287.14亿，8月份融资余额在市场震荡格局的情况下有所反弹，融资余额自4月中旬以来首次重回8900亿上方，杠杆资金积极情绪有所增强。从交易结算资金来看， 8月12日，证券交易结算资金期末余额为15153亿元，较此前一周增加112亿元，整体波动不大。从投资者账户来看，8月12日，新增投资者数量40.50万，相比上期的30.45增加10.05万，新增投资者增速维持低位。从沪港通数据来看，本周沪股通累计净流入97.05亿元，延续上周净流入趋势。
政策面：货币政策保持稳定，财政政策保持积极
货币政策方面，央行货币政策目前仍将以稳定当前状态为主。央行目前的态度依然是保持稳健的货币政策为主，适度调整以稳定货币市场利率。虽然目前汇率有所企稳，CPI压力并不大，央行宽松的限制有所减弱，特别是在外汇占款不断下降的情况下，市场对货币宽松的预期也一直较强，但央行目前仍然担心货币宽松的效果，特别是担心资金“脱实入虚”，以及推升资产价格，因此，在经济并无断崖式下降的情况下，央行料将维持目前的货币政策为主。
财政政策方面，财政政策仍需积极。在货币政策维持稳定的情况下，托底经济的重任主要依赖于财政政策。在近期“地王”频出的情况下，政府性基金收入有望加速上涨，此外，政府通过发行债券等方式筹集资金，这些都将为积极财政政策提供资金来源。另外， PPP项目持续推进，这也成为积极财政政策的主要方式之一。6月初启动的第三批PPP项目申报十分火爆，财政部共收到各地申报项目1070个，项目计划总投资约2.2万亿元，占全国PPP综合信息平台项目库总投资额(10.6万亿)比重为20.8%。
国际面：欧美股市短线震荡，原油大幅反弹表现亮眼
消息面上，英国退欧事件有新的进展，英国首相梅的发言人表示英国政府在触发欧盟条约第50条上的立场并未发生变化。欧盟第50条并不会在2016年年底之前被触发。并不承认媒体关于“梅赞同最晚于2017年4月份之前触发欧盟第50条”的报道。美国旧金山联储主席威廉姆斯呼吁美国宜早不宜迟加息，未来几年应循序渐进的加息。市场对美联储12月加息预期高于9月，未来需对美联储加息保持关注。
本周美国股市连创历史新高后维持震荡，道琼斯工业指数本周下跌0.13%，收于18552.57点，标普500下跌0.01%，收于2183.87点，纳斯达克指数上涨0.10%，收于5238.38点；恒生指数上涨0.75%，收于22937.22点，延续上涨趋势；日经225指数下跌2.21%，收于16545.82点，维持低位震荡；富时100指数下跌0.83%，收于6858.95点，目前仍处于上涨阶段；法国CAC40下跌2.21%，收于4400.52点，维持低位震荡；德国DAX下跌1.58%，收于10544.36点，处于反弹阶段。
大宗商品及美元指数方面，美元指数高位回落，本周下跌1.26%，收于94.50；COMEX黄金上涨0.31%，收于1345.80美元/盎司；NYMEX原油上涨8.20%，收于49.11美元/桶。
汇率面：人民币汇率保持稳定，贬值预期有所缓解
上周，美元指数高位回落，人民币在6.63水平附近波动，在7月中一路贬值至6.7之后，人民币反弹后保持在6.4左右的水平震荡，在G20即将召开之际，估计人民币汇率仍将保持稳定。截止8月12日，CFETS人民币汇率指数较上周微贬0.23点。
从中长期来看，市场对人民币贬值预期有所趋缓。截止8月19日， 12个月NDF与在岸CNY价差为1410点，远期与在岸即期价差的收窄，意味着人民币短期接近市场认可的点。
市场面：市场情绪有所回暖，结构行情强于趋势机会
上周，A股市场的重要消息主要是深港通获批，同时沪港通取消额度上限，但该消息对市场影响有限，不过，周五监管层发布了对多家私募机构的处罚，延续近期高层规范金融秩序的政策，这对于规范私募发展大有裨益，在当前市场情况下，我们不认为会对市场造成太大影响。A股市场整体以结构性行情为主，特别是受恒大举牌万科A事件刺激，市场资金活跃度有所提高，房地产等蓝筹股受到资金的青睐。全周来看，周一市场放量大涨之后，市场整体以高位震荡为主。上周上证综指上涨1.88%，日均成交2697.92亿，环比上涨49.30%；中证500上涨3.18%，日均成交1195.66亿，环比上涨38.09%；创业板指上涨3.80%，日均成交311.13亿，环比上涨59.75%；万得全A上涨3.19%，日均成交6496.46亿，环比上涨46.24%。
从行业板块来看（按照中信行业分类），蓝筹板块表现较好，前期表现较好的煤炭和食品饮料阶段性回调，建筑、综合以及房地产表现居前三，其中有建筑上涨6.79%，综合上涨5.82%，房地产上涨5.54%；银行、煤炭以及食品饮料表现最差，其中银行下跌0.28%，煤炭上涨0.50%，食品饮料上涨0.54%。概念板块方面，天津自贸区指数、赛马指数以及装饰园林指数表现前三，其中天津自贸区指数上涨6.72%，赛马指数上涨6.63%，装饰园林指数上涨6.18%；量子通信指数、沪股通50指数以及在线旅游指数表现最差，其中量子通信指数下跌1.10%、沪股通50指数上涨0.73%、在线旅游指数上涨1.52%。市场在突破站稳3000点后，情绪有所好转，成交量放大，目前仍处于震荡向上的状态，结构性行情强于趋势，前期恒大举牌概念股回落之后，万达私有化相关受益股有望接棒，此外，政策推动的PPP项目也有望受到资金的青睐。
A股短期展望
综合影响A股的6大因素，具体来看：基本面方面，7月经济数据表明经济仍然处于底部状态，但料经济大幅下滑压力不大，偏中性；资金面目前处于较为稳定状态，偏中性；政策面，央行政策以稳定为主，而财政政策仍需保持积极，货币政策目前对市场中性，关注未来变化；国际面，国际市场消息平静，欧美股市向好，整体环境保持稳定；汇率方面，人民币在触及6.7关口后，在6.64左右的水平波动，对市场偏中性，不过需要关注美联储加息前景；市场面偏利好，目前市场整体风险偏好有所提升，指数震荡向上，但在无大的增量资金的情况下，未来指数仍以震荡向上为主，结构性机会多于趋势性机会。
短期看，由于经济短期依然处于底部，资金面保持稳定，政策以稳定为主，汇率保持稳定，海外也较为平静，总体看影响市场的各个因素都处在相对稳定的状态，虽然上周受恒大举牌万科A事件刺激，市场资金活跃度有所提高，房地产等蓝筹股受到资金的青睐且周一出现了罕见的放量大涨，但全周看持续性较弱，市场以高位震荡为主，这也是我们持续强调的在无增量资金入场的情况下，市场难以走出强趋势性行情。短期看，我们维持之前的看法，指数仍以震荡向上为主，结构性机会多于趋势性机会，结构上依然建议关注PPP相关受益股、高股息蓝筹股以及白马成长股。
