作者：凯石金融产品研究中心 桑柳玉 梁凯
一、换手率计算简介
基金换手率是反映基金股票交易频繁程度的指标，该指标在一定程度上体现了基金经理的操作风格。一般来说，基金换手率越高，说明基金经理的操作倾向于波段操作，交易较为频繁；换手率越低，说明基金经理倾向于长期持股，希望获取企业长期成长带来的收益，而忽略短期股价波动的影响。
由于基金公司只在每年的年报和半年报披露股票交易金额，因此，我们只能计算出基金半年度和年度换手率，虽然频次较低，但作为一个指标，也可一窥基金经理的操作风格。我们采用的换手率公式如下所示：
换手率=(期间买卖股票总金额/2)/近5个季度股票市值均值
这里我们用近5个季度股票市值均值替代期间股票市值均值，主要是希望消除单季度股票市值大幅波动带来的换手率异常。
二、市场持续震荡，基金换手率有所下降
我们在2015年年报点评中指出，基金换手率具有一定的规律性，即牛市达到阶段性的换手率高点，在此后的熊市回落，震荡市中保持平稳，当时认为2016年市场保持震荡的话，基金的换手率将较2015年高点有所回落，从公布的基金半年报数据测算的换手率证实了这一点。
2016年上半年，市场保持低位震荡，基金整体的换手率较2015年上半年有所下降，可能是因为：一、基金的申赎额下降，由此导致的基金被动交易减少；二、市场在低位维持震荡，热点轮动较快，赚钱效应相对较差，基金经理更愿意持有看好的股票，而不愿意频繁交易增加管理难度。
三、灵活配置型基金换手率最高
分类别来看，股混基金中我们按照wind二级分类分成普通股票型、灵活配置型、偏股混合型和平衡混合型四类基金，分别计算各个类型的换手率，计算表明，灵活配置型基金换手率最高，可能与仓位限制较松有关。
四、难以换手率高低论成败
有观点认为基金经理换手率高不好，理由是交易太频繁；也有人认为基金经理换手率低不好，理由是回撤控制的不好。但是，对于以相对业绩考核来说的公募基金，判断好坏的标准是业绩，而不是操作风格。统计半年报的数据发现，对于每种类型的基金，换手率高低与业绩并没有必然的联系，下表简要列举了四类股票型基金换手率与业绩的表现，换手率高的基金业绩也有比较好的，换手率低点基金业绩也有较差的，二者并无显著联系。
