作者：凯石金融产品研究中心 桑柳玉 万晓微
一、什么是客户维护费
基金公司的销售渠道是需要进行维护的，基金客户维护费就是指基金公司给银行、券商等代销机构的相关费用。
随着基金公司数量的增多，行业竞争日趋激烈，同时，随着基金数量逐渐攀升，新基金首发和老基金规模扩大都面临压力，因此基金公司对代销机构的依赖度提升。基金公司需要支付较多的客户维护费来换取银行、券商等代销机构的支持，客户维护费占管理费的比重呈上升趋势，这一点在新基金公司和小基金公司中体现的更加明显。在现有的公募基金管理人中，客户维护费占管理费的比重分化较大，是导致公司盈利能力的差距较大的重要原因之一。为了减少客户维护费对公司利润的挤压，基金公司积极布局直销业务，从而减少对代销渠道的依赖，减少客户维护费的支出。
二、客户维护费占管理费比超17%，方正富邦仍然最高
2016中报显示，除了华融证券、东海基金、浙江浙商证券以外，其余104家公募管理人皆有支出客户维护费，平均每家公司支付3959.05万元，公募基金合计支出了41.2亿元的客户维护费用，全部公募管理人的客户维护费占管理费比例为17.47%（客户维护费总额/管理费总额）。其中，有47家公司的客户维护费占管理费比例在17.47%以上，占基金公司总数43.93%。客户维护费占管理费比例最高的是方正富邦基金，高达53.00%，最低的是山西证券，仅为0.0001%。
从客户维护费占比看，客户维护费占管理费比例在10%~20%的公募管理人数量最多，占总数的38.46%。从维护费绝对支出金额看，客户维护费在1000万以下的公募管理人数量最多，占总数的44.23%。
从变化情况来看，2016中报显示，中信建投基金的客户维护费占管理费比例为52.66%，跃居第二名，而去年同期为32.00%，排名第十一。国金基金的客户维护费占管理费比例为48.66%，跃居第三名，而去年同期为39.98%，排名第九。红土创新基金是2014年底成立的次新基金公司，目前管理2只基金产品，其客户维护费占管理费比例为38.56%，居于第八名。相似的，中银国际证券、国都证券等目前仅管理1只基金，其客户维护费占管理费比例均较高，分别为36.36%、32.71%，分别居于十一名、十三名。
三、规模、业绩、品牌、股东背景因素均影响客户维护费的支出比重
依靠发行新产品增加资产规模依然是公募基金公司规模扩张的最主要方式，在2016年上半年的熊市压力下，新基金的发行受压较重。一般情况下，大型公司因品牌和规模优势具有较强议价能力，客户维护费的支出比重相对低；综合实力雄厚的公司，能够与券商有稳定的合作，客户服务费的支出比重也相对低；由于客户维护费是基金公司给银行、券商等代销机构的相关费用，因此直销机构占比高的公司的客户服务费的支出比重也相对低。对比之下，新成立的基金公司渠道不成熟，小型基金公司的价格决定权较弱的因素都会使得基金公司支出较多的客户维护费，从而保证新基金发行规模达到目标。此处需要强调的是，即便是大基金公司，在A股熊市中也会面临股混基金发行的发行压力，渠道不顺畅、募集热情低会使得客户维护费上升。
从全样本来看，我们统计了公募基金管理人的规模与客户维护费支出比重的数据，尽管两只之间不存在绝对的线性关系，但是通常情况下，资产规模较大的公司通常具有渠道成熟、实力较强的特点，因此其客户维护费占管理费的比重较小。从图表3可以基本得出结论，规模在1000亿以上、500亿~1000亿两个档次的管理人所支出的客户维护费占管理费的比例整体小于100亿~500亿、100亿以下两个档次。同时，资产扩展速度较快，则需付出的客户维护费较高，2016上半年资产变化率在100%以上的管理人所支出的客户维护费占管理的比例均值为26.36%，远高于其他资产变化率档次。
从特殊样本来看，一些成立较早具有品牌优势的基金公司的客户维护费支出较低，比如成立时间较长的华夏基金、南方基金，其客户维护费占管理费比例分别仅为8.83%、15.23%，排名行业中下游。此外，基金产品业绩优秀本身利于资产规模的扩大，因此其规模扩张对银行和券商等代销机构的依赖程度低，所以客户维护费的支出比重也相对低，比如易方达基金（权益类基金业绩优秀）、汇添富基金（权益类基金业绩优秀），其客户维护费占管理费比例分别仅为16.21%、25.96%，不足行业最高水平（方正富邦基金 53.09%）的二分之一。综合实力雄厚或股东背景较强的公司，也可以减少客户维护费的支撑比重，比如天弘基金、国寿安保基金等，其客户维护费占管理费比例分别仅为1.14%、5.45%，远低于同行水平。
四、机构投资者持有比重较高，客户维护费支出较少
在公募基金的投资者结构中，机构投资者数量占比较小，但单一机构投资者持有份额比重较大，普通散户投资者数量占比较大，但单一散户投资者的持有份额比重较小，因此，机构投者越多，新基金的发行效果越高，老基金的规模扩张速度越快，因此，对代销机构的依赖程度较低，从而导致客户维护费的支出比重低于同类。
从全样本来看，在机构持有比例（机构投资者所持有的份额占某基金管理人全部份额的比重）超80%的公司有21家，其客户维护费占管理费比例的均值为7%，机构持有比例在60%~80%之间的公司有36家，其客户维护费占管理费比例的均值为16.54%。总体来看，机构持有比例越低，则客户维护费占管理费比例越高。
从特殊样本来看，“机构持有比例越低则客户维护费支出越少”的现象越鲜明，比如，嘉合基金、红塔红土基金、金信基金、浙商基金、新沃基金等公募基金公司，2016年中报显示上述基金公司的机构持有份额占总份额的比重均在90%以上，而客户维护费占管理费比例均在3%以下。与之相反，国金基金的机构持有比例为15.19%，而客户维护费占管理费比例高达48.66%，摩根士丹利华鑫基金的机构持有比例为12.32%，而客户维护费占管理费比例高达37.97%，远高于行业平均水平。
