作者：凯石金融产品研究中心 桑柳玉 郭志斌
基建行业现状：政策催化板块投资价值，估值较低更具安全性
基建具有较多细分子行业，投资机会较多，支持个股精选。从基建板块细分子行业来看，有铁路建设、园林工程、化学工程、装修装饰、路桥施工、房屋建设等多个细分子领域，且各个时间段的热点有所不同，支持细分板块的轮动和个股的精选。
行业估值合理，低于历史均值。建筑板块为价值板块，整体估值相比其他行业一直处于较低位置。PE-TTM来看，历史上最低为8.09倍，最大为102.41倍，平均为26.89倍，截至9月1号为16.45倍，明显低于历史平均估值。PB来看，历史上最低估值为0.99倍，最大估值为6.03倍，平均估值为2.08倍，截至9月1号估值为1.79倍，低于平均估值。低于历史均值水平的估值使得板块投资更具安全性。
业绩逐步增长，震荡市中更具投资价值。业绩而言，从15年3季度建筑板块的业绩持续增长，从中报数据来看，今年2季度建筑板块的净利润同比增长率中位数为8.61%。全市场来看，目前的市场依然处于宽幅振荡期，市场更追求确定性，建筑板块作为低估值、业绩稳健增长品种，具有配置价值。基建的稳增长带动8月份PMI重回荣枯线之上，数据显示8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%。后期政策催化有望进一步提升板块公司的业绩，进而进一步抬升板块股票的价格。
PPP政策推动基建板块。从凯石策略分析框架来看，经济基本面目前并没有大的变化，维持L型的状态，通胀有所回落，影响市场最重要的因素是政策面和国际面，而其中的财政政策因素起到关键性的作用。目前国内经济下滑，M1、M2剪刀差持续扩大，企业大量囤积现金投资意愿不足，只有政府实行积极的财政政策，激发民间投资，引导资金脱虚向实，才能真正刺激经济，而最近政府实施的一系列政策也初现端倪，其中2016年6月份，财政部联合教育部、科技部等19个部门下发了《关于组织开展第三批政府和社会资本合作示范项目申报筛选工作的通知》，标志着第三批PPP示范项目申报正式开始，在资产荒的背景下，PPP项目的收益也会吸引民间投资进入，以PPP为代表的地方政府平台项目会加速推广落实，基建会成为贯穿全年的投资主题，随着下半年订单利润的确认，基建行业有望迎来超预期的业绩。短期来看在于政策及项目推动的预期，长期来看是项目落实带动企业的长期持续的盈利。
基金产品类型丰富。主要投资于基建领域的基金产品类型比较多，有纯粹的基建工程指数基金，有重仓在基建板块的主动管理股混基金，有与基建密切相关的高铁、一带一路基金；部分基金还有分级份额，适合不同风险等级的投资者进行投资，选择机会比较多。
基建基金：四大类别各有千秋
根据16年中报披露的“建筑业市值占基金资产净值比”作为指标，筛选出主要投资于建筑行业的基金如下：
从筛选出的基金来看，主要可以分为4大类：①纯粹的基建工程指数基金，②万家系列重仓在基建板块的主动管理股混基金，③基建的细分子行业高铁基金，④涵盖建筑板块的一带一路基金。
基建工程指数基金——信诚中证基建工程
市面上纯度最高的基建主题基金：信诚中证基金工程（165525.OF）是一只被动指数型基金，跟踪的是中证基建工程指数（399995.SZ），从16年二季报建筑业占净值比来看，该基金超过90%的部分投资于建筑业股票，是目前市面上纯度最高的基建主题基金。
指数方面：
①投资于该指数近似投资于基建板块的龙头公司。中证基建工程指数以中证全指所有样本股为样本空间，
1 ）在样本空间内，按照过去一年日均成交金额排名，剔除排名后 20% 的公司；
2 ）按照中证行业分类，将样本空间中属于建筑与工程行业的股票纳入基建工程行业；
3 ）按照过去一年日均总市值进行排序，选取排名前 50 的股票作为指数样本。所以该指数综合考虑流动性和市值进行编制，而从所持个股及占比来看，市值越大的公司占比越高，投资于该指数近似投资于基建板块的龙头公司。
②铁路建设、房屋建设、装修装饰、水利工程子版块各占15%左右。截至8月份数据，指数成分股的申万三级行业占比，铁路建设、房屋建设、装修装饰、水利工程位列前四名，占比分别为17.31%、16%、13.13%、13.04%，其余子行业均不足10%。
基金跟踪误差：跟踪误差较小。该基金本来是分级基金，后经证监会批准转型为LOF基金，新基金于2016年7月27日成立。从成立以来，该基金就保持高仓位运作，截至8月31号，基金复权单位净值上涨8.04%，基金工程指数上涨8.11%，两者差距较小，维持较好的跟踪。
场内交易份额：上市后可关注。该基金从分级转为LOF基金，待上市交易后，证券账户持有者可以通过场内进行交易。因为基金规模较小，上市后应该关注场内交易份额的流动性情况。
主动管理基金——万家系列
万家共有7只基金重仓基建板块，分别为：万家新利、万家瑞兴、万家精选、万家品质生活、万家新兴蓝筹、万家和谐增长、万家瑞益A、万家瑞益C；其中万家新利、万家瑞兴和万家精选的基建占比更高。
万家投研团队理念：每年精选一到两个主线重配，个股选择创造板块超额收益。万家基金在14年末新的投研管理团队加盟后，股混型基金方面整体的投研方式比较类似，团队方面认为股票市场每年会有一到两个主线，并在每年年初的时候自上而下细筛每个方向，并确定当年的投资方向，作为基金的核心部分进行重配，涉及到具体细节和仓位分布，会因为契约的限制和具体基金经理的操作有所分化。今年选择的板块主要是基建和地产，也恰好迎合目前的风口，说明投研团队具有较好的预判能力。而从今年的基金业绩来看，截至8月份，万家新利上涨4.99%，大幅跑赢基建工程指数（-15.83%）和中证地产指数（-20.02%），可见个股选择带来较好的相较于板块的超额收益。
重配基建和地产的逻辑：基本面未发生变化，改革及政策引导方向。以万家新利为例，今年2季报提及：A股市场整体基本面在期间并没有发生太大的变化，中期依旧维持宽幅震荡格局的判断，改革预期始终是未来影响风险偏好的重大因素。在行业配置方面，配置重点放在基建和地产领域。首先，房地产投资占GDP权重较高，而且随着供给侧改革逐步深化落实，房地产成为首当其冲的受益领域。房地产企业的投资乘数效应对周期品上下游产生巨大拉动，对未来经济走势预期判断至关重要。其次以PPP为代表的地方政府平台项目会加速推广落实，基建会成为贯穿全年的投资主题。随着下半年订单利润的确认，基建行业有望迎来超预期的业绩。相比之前反弹较大的相关主题股票，房地产、基建板块估值合理，配置策略上相对稳健，进可攻退可守。
稳健投资者选万家新利，相对激进投资者选万家精选。结合基金规模和建筑板块占比，万家新利和万家精选是较好的两只基金，但是因为契约的不同又有所分化。万家新利是灵活配置型基金，契约限制仓位范围是0%-95%，目前维持着较高的仓位，二季报显示仓位为93.61%，基金经理在运作上想做到绝对收益，所以在投资上会进行仓位管理，在股市风险较大的时候可以进行仓位管理；而万家精选是偏股型基金，契约限制仓位范围为60%-95%，二季报显示仓位为89.09%，同样维持较高仓位，但是60%的下限导致仓位管理有限，这是投资者应该注意的。
细分子领域——高铁基金
高铁板块是建筑板块的重要组成部分，按照建筑业占净值比筛选出的高铁产业基金共有4只，分别是南方中证高铁产业、鹏华高铁产业、工银瑞信高铁产业、中海高铁产业，4只基金全部跟踪中证高铁产业指数（399807.SZ），但是该指数是涉及整个高铁产业链的。
指数方面：
①投资于该指数近似投资于高铁产业的龙头公司。中证高铁产业指数以中证全指的所有样本股为样本空间，
1 ）将样本空间内过去一年日均成交金额排名在后 10% 的股票剔除；
2 ）将业务范围涵盖：高铁基础工程及其配件、高铁整车及其配件、高铁电气工程、高铁通信设备、高铁信息系统、高铁营运等相关领域的所有股票纳入高铁产业，并组成指数样本股；
3 ）当属于高铁产业的股票超过 50 只时，将上述所有高铁产业股票按照过去一年日均总市值进行排序，选取排名前 50 只股票作为指数样本股。所以该指数综合考虑流动性和市值进行编制，而从所持个股及占比来看，市值越大的公司占比越高，投资于该指数近似投资于高铁产业的龙头公司。
②涉及整个高铁产业链，兼具机械设备和建筑装饰，建筑装饰占比达35.27%。截至8月份数据，指数成分股的申万一级行业占比，机械设备、建筑装饰位列前两名，占比分别为39.76%、35.27%，其余行业占比较少。
基金对比：①基金公司层面：南方、鹏华、工银瑞信有专门的部门运作指数基金。南方、鹏华、工银瑞信都拥有较多的指数基金，公司层面有专门的指数投资部或者量化投资部，负责指数基金的投研，实力较为雄厚。②基金规模方面：鹏华规模最大，南方次之。③业绩方面：工银瑞信业绩最佳，南方其次。基金都相比指数获得了一定的超额收益，其中工银瑞信的超额收益达到6.88%，原因在于工银瑞信高铁产业是一只分级基金，在今年1月份进行定期折算，基金经理为应对申赎进行了一定的仓位管理，在下跌的市场中减少了一部分损失，导致整体业绩较好；剔除该阶段的影响，南方中证高铁产业是表现最好的。
高铁分级B：上述4只基金都是分级母基金，这就给证券投资者提供了带杠杆的的投资工具。因为分级B带有杠杆，推荐激进投资者且对市场有较好把握的投资者参与，投资中主要注意以下三点：
1、远离接近下折的分级B，接近下折的B杠杆更高但是风险较大，投资者可以衡量自身风险并制定投资纪律，比如下折母基需跌选择20%以上，然后再选择杠杆较高的基金，博取更高的收益；
2、优选流动性较好的分级基金，投资中需注意分级基金的流动性问题，流动性差可能带来有价无量的情况，导致交易无法完成，投资者在投资前应该先衡量自己的资金量，对比分级基金的成交量进行基金选择；另外流动性好的分级基金一般价格更为合理，可以有效避免大幅度的整体折溢价；
3、优选整体折价或溢价较低对应的分级B，注意分级母基金的整体折溢价，优先选择整体折价或者整体溢价较少对应的分级B，防止溢价回落造成的损失。因为市场整体呈现震荡而非单边行情，所以分级B目前更适合波段操作，这里也提醒投资者务必学习分级基金的知识再入场参与。
相关主题基金—— 一带一路基金
一带一路指数一般包括建筑、港口、水利工程、航运等多个方面，建筑板块是一带一路主题的重要组成部分，按照建筑业占净值比筛选出的一带一路基金共有5只，其中长盛中证申万一带一路跟踪中证申万一带一路主题投资指数（930620.CSI），其余4只基金鹏华中证一带一路、中融一带一路、长信一带一路、安信中证一带一路跟踪的是中证一带一路主题指数（399991.SZ）。
指数对比：综合考虑流动性和市值进行编制，结果来看，行业分布、个股占比、集中度及持股数量不一，重仓股具有一定重合度。
编制上综合考虑流动性和市值，399991.SZ在产业上进行一定的限制，导致分配更为均匀。中证申万一带一路主题投资指数（930620.CSI）编制方法：以除 ST、*ST 及暂停上市股票外的沪深 A 股股票为样本空间，
1 ）将样本空间中最近一年 ( 新股为上市以来 ) 的日均成交金额处于最低 20% 的股票剔除，
2 ）将剩余股票按照最近一年日均 A 股总市值由高到低进行排名，
3 ）在采掘、电气设备、房地产、化工、机械设备、建筑装饰、交通运输等行业中，选择业务范围覆盖一带一路相关区域、总市值排名前 100 位的上市公司股票为样本。如果样本数量不足 100 只，则按照实际数量入选。
中证一带一路主题指数（399991.SZ）编制方法：以中证全指为样本空间，
1 ）将样本空间内过去一年日均成交金额排名在后 10% 的股票剔除，
2 ）将一带一路主题划分为五大相关产业，分别为：基础建设、交通运输、高端装备、电力通信、资源开发。每个产业根据下表对应不同的细分行业。
3 ）在每个产业中，在综合考虑过去一年日均总市值、现有海外业务占比、新签一带一路地区订单、主营业务所在地域等四个维度的基础上，选取最具主题代表性的股票入选，并确保每个产业入选的股票总数不超过 20 个。
4 ）将五大产业入选的所有股票作为指数样本股。样本股调整实施时间为每年 3 月、 6 月、 9 月和 12 月的第二个星期五收盘后的下一交易日。定期调整指数样本时，设置 20% 的调整比例限制。当成份股公司有特殊情况发生时（如收购、合并、分拆、退市等 ) ，对指数进行临时调整。两者的显著差异在于中证一带一路主题指数将主题划分成5个产业，并要求每个产业入选的股票总数不超过 20 个，使得该指数的行业分布较为均匀。
行业分布上：中证申万指数离散度较大，中证指数分布更为均匀。中证申万指数第一重仓行业为建筑装饰，占比为33.02%，涵盖14个申万一级行业；中证指数第一重仓行业同为建筑装饰，占比为25.48%，涵盖9个申万一级行业；可见中证申万指数的离散程度更大，而从基金投资角度来说，中证申万指数占比更高。集中度方面：中证申万指数集中度较高，中证指数较为分散。中证申万前十大重仓集中度为45.26%，第一重仓股中国建筑占比10.60%、第二重仓股中国中车占比9.32%；而中证指数前十大重仓集中度为29.07%，大幅小于中证申万指数，第一重仓股中国建筑仅占比3.36%。实际持股数量来看，中证指数持股更多。中证申万指数持股65只，而中证指数持股87只。两指数持股重合度较高。量指数重合个股达到44只。
资料来源：WIND，凯石金融产品研究中心
截至时间：2016/8/31
基金对比：①基金公司层面：5家基金公司都有较多的指数产品，指数投资经验较为丰富。②基金规模方面：长盛规模最大，鹏华次之。③业绩方面：长信业绩最佳，鹏华其次。长信一带一路15年年报显示仓位为44.73%，所以在今年年初熔断时受伤较轻，剔除该影响，鹏华的业绩是最好的。
一带一路分级B：上述5只基金都是分级母基金，这就给证券投资者提供了带杠杆的的投资工具。因为分级B带有杠杆，推荐激进投资者且对市场有较好把握的投资者参与。
基建基金推荐
4类型基金各有千秋，基建指数基金纯度最高；主动管理型基金可以通过一定的配置和选股创造超额收益；高铁产业基金可以作为基建的细分板块投资；一带一路涉及面较广，可以广泛抓取包含基建板块在内的投资机会。而像只有证券账户的投资者，如果看好基建板块的机会，可以选择LOF进行投资，更为激进的可以选择行业分级B进行波段操作。
