资本市场是一个能让人翻云覆雨的地方。股市能让屌丝变成土豪、能使丑小鸭变成天鹅。
这话用在新三板市场似乎也成立，也很贴切。尽管A股的估值体系和新三板的估值体系有着截然的不同。但是股权投资时代，新三板所造就的财富神话故事在资本圈却是有目共睹。
比方说，短短几年间，九鼎集团以千亿市值的规模笑傲A股的PE/VC机构、互联网出行平台神州优车作为后起之秀实力也不可小觑，尽管其亏损亏得离谱；一家叫做仁会生物的挂牌公司搞了一个糖尿病新药叫谊生泰，估值居然高达47.5亿！不过貌似这种药还没搞出来，估值是否有泡沫还需要进一步观察。
你或许会问，这只是去年行情风光无限之时的故事，眼下新三板市场行情如此低迷、两大指数跌跌不休、定增市场寒气逼人、估值体系也不完善，未来新三板的造富神话还会上演吗？
新三板资本圈特约评论员牛杠杠认为，眼下的新三板的确遇到了成长的烦恼，面临着各种阵痛，但随着政策的进一步落地，创新层相关配套措施的加速落地，公募基金等大量市场资金方得涌入，新三板的流动性、高成长性一定会体现出来。在新三板的价值洼地时期，正是布局新三板的上好时机。
如你所知，新三板的各种问题一直被吐槽。比如“流动性稀缺”、“投资者门槛过高”、“投融资估值差距大”、“定价功能紊乱”等问题，都开始归结于对新三板市场定位和估值问题的一个思考。
8月22日，股转系统挂牌业务部总监李永春在一场以《当下新三板发展路径的思考》为题的演讲中也坦承，新三板市场存在定位的不明确，预期不稳，监管依据不足，创新方向不明、扩容带来的监管难题等诸多让挂牌企业和投资机构/人头疼不已的问题。
一新三板那些让人头疼不已的难题
挂牌企业依旧在狂飙猛进，尽管挂牌速度有所放慢、主办券商对挂牌企业的质量也提出了新要求，意欲从源头上扭转新三板的颓势。市场各方也在对政策红利望眼欲穿、去年入场的资金更是面临着退出的难题、一些投资机构在募集资金上面临着入不敷出的窘迫局面……可谓是青黄不接之下“成长的烦恼”。
其一，券商也烦恼。某券商人士表示，最近一年来推出的政策往往是头痛医头脚痛医脚，让人看不到章法，甚至跳过了一些发展阶段，可谓口惠而实不至。”比如做市，目前已到了做市商与做市商之间竞争性报价导致压低估值中枢的搏杀阶段，放开PE做市能解决问题吗？何况连征求意见稿都没有的事，真要实现恐怕还要很久。”
其二，挂牌企业也头疼。事实上，由于新三板定位问题导致的困惑，亦让企业忧心忡忡。某挂牌企业高管坦言，“本来希望创新层推出后，依靠一系列制度创新实现企业的跨越发展，但我们企业家圈子里交流下来更多的是‘失望’。交易、融资都明显出了问题，我们可以以远超二级市场做市价格的估值去融资，到底是谁错了？去年不管不顾从二级市场高价破门而入的机构，让我们进退两难，无法清理，反而成了无法预计何时爆炸的定时炸弹。”
其三，中介机构更是抓狂状态。对于一些新三板中介机构来说，跌跌不休的行情基本上使得他们的业务处于停滞不前的状态、收入更是无从谈起。
某中介机构的研究人员称，“今年从买方取得的收入，大概只有去年同期十分之一，现有团队人员配置较高，机会成本不小。新三板研究目前还无法建立自己的一套可持续的商业模式，个别研究人员的收入来源无奈倾向于企业方，这是违反了卖方研究本质的。”“毕竟交易始终聊胜于无，要研究部门服务‘全产业链’并非一朝一夕之功。”
“我们将全面评估新三板市场流动状况以及影响因素，从源头上理清市场定位，推动完善上位法依据。”全国股转系统公司副总经理隋强今年7月的演讲中表示，“改革交易制度，丰富投资者群体，提高挂牌公司质量，增强做市商组织交易和定价能力。”
二再谈估值问题，新三板的未来会好吗？
会好的，这点不容置疑。原因无它，国家大力发展多层次资本市场的政策指引决定了新三板的价值取向。
近期出台的《降低实体经济企业成本工作方案》，（以下简称“《方案》”）可以说明这一点。《方案》指出要大力发展股权融资，合理扩大债券市场规模；强调要完善证券交易所市场股权融资功能，规范全国中小企业股份转让系统（“新三板”）发展，规范发展区域性股权市场和私募股权投资基金。
很明显，目前的新三板是股权市场，被很多人认为是A股公司的并购池，那么对于当下新三板的困境就比较容易理解了。在2014年下半年至2015年上半年，股转领导出于交易所竞争以及迫切改革等原因，给新三板市场参与者许诺了很多制度红利，包括分层、竞价、降低投资者门槛、做市商扩围、公募基金等机构投资者入市等等，很多公募基金子公司、私募基金、信托产品等等资金涌入三板市场。
业内分析认为一是时间期限问题，股权投资基金一般会设计5年以上的退出时间，而这些新三板产品设计时间集中在2-3年，考虑到预留时间，今年下半年和明年全年将是退出高峰期；二是A股思维，疯狂的时候不看质地和估值，只要能抢到份额，期待后面资金抬轿，然而并没有。
有投资者认为，现在明确的投资逻辑是去投拟IPO企业，博现有条件下未来3到5年的估值提升，但这需要更长时间的资金，目前这个做法对长线资金是有利的，但需要注意的是，这基本上否定了在三板市场直接退出的可行性，这也是目前投资机构默认的现状。
根据安信证券的统计分析，目前新三板整体估值在25倍左右，创新层的估值则为20倍左右。若以2015年利润为基准，新三板创新层版块的估值为22倍，对应2016年底动态市盈率大概在15.4~17.6倍。
而相关资料显示，2010年中小板的整体估值在60倍，创业板在80倍，而经历了长达两年多的下跌后，中小板估值在25倍、创业板30倍见底。这也意味着目前新三板的估值已经跌破了当年中小创的估值底，并且目前新三板的整体估值仅为中小板的5成左右。
但若考虑到新三板政策不明朗、流动性沉珂的背景，新三板估值底部或许还有一段时间和空间。不过可以肯定的是，新三板的估值底部正逐渐到来。
结语：新三板正逐步走向估值底部
新三板估值下移至20倍。新三板做市指数已经跌破1100点，创出一年半的新低，新三板后续政策推进以及流动性问题已经被市场讨论非常充分，这也是未来影响新三板变化的主要两大因素。从目前情况来看，新三板整体估值已降至25倍左右，创新层的估值正在向20倍靠拢。
新三板作为一个新生事物，作为一个年轻的资本市场，在其二次创业时期，其估值底部区域到来或许还需等待一段时间，用积极点的看法来说，正逐步走向估值底部。
亦或许，它正在我们眼前，我们要对新三板充满信心！
