利率顶部形成？市场声声喊“抄底”_

华夏时报记者肖君秀深圳报道

金融市场利率持续快速攀升，当最近银行3月期同业存单发行利率站上5%以上高度，十年国债到期收益率冲上3.6%，多家机构开始追问，利率的顶部在哪里？第一创业最新报告称，金融监管预期正逐渐趋于平稳，近期央行也加大公开市场操作力度，流动性有所改善。在美联储6月加息的情况下，我国央行并未跟随行动，表明货币政策很可能不会更紧了。中信证券固定收益首席研究员明明早前就称，仍然认为利率顶部存在，坚持十年期国债收益率3.6%的顶部不变。

利率一当形成顶部，资本市场认为抄底机会就来了，各种呐喊声出现：债市或已进入抄底阶段，未来将逐渐走牛；利率顶部不变，机会大于风险......

然而，海通证券首席经济学家姜超却不乐观，“近期央行未跟随美联储提高利率，且在公开市场持续投放货币，流动性短期改善，但展望三季度，货币紧缩预期仍未消除，7月份流动性收紧压力或卷土重来。”

顶部还是腰部？

市场利率有多高？3月期同业存单发行利率一直呈上行趋势，最高突破了5%；近日上海银行间同业拆放利率三个月以上高达4.6%左右，此前更是与一年期贷款基准利率倒挂；银行理财产品预期收利也纷纷超过5%，宝宝类的货币基金最近七天收益率也有多家超过了5%。

仰望高高在上的利率，一些机构认为利率顶部形成。第一创业分析称，货币供应角度分析，我国经济表现很大程度上受到信贷增速、广义货币增速影响，而2-3月信贷社融开始下滑，M2同比增速也持续下降，5月更是降至历史新低，金融体系信用收缩也会导致下半年经济下行压力增大。其二，从金融监管与流动性来看，央行一再表示“坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇，把握好去杠杆与维护流动性基本稳定之间的平衡”，金融监管预期正逐渐趋于平稳。

同时，该分析报告还认为，从美国的情况来看，近期美国经济数据全面走弱，包括通胀、非农就业、薪资增速、零售、工业生产、新屋开工、新屋销售等，美国中周期处于回落阶段，库存周期正接近顶部，美联储最终将对加息路径进行调整，加息步伐将因此放缓。那么，美国加息带来的人民币利率压力也减退。

中信证券明明研究团队早前就预计，6月一直是流动性较为紧张的月份，央行也会照顾跨季恐慌情绪，释放足量流动性水平，仍然认为利率顶部存在，坚持十年期国债收益率3.6%的顶部中枢不变。

从近日市场利率来看，3月期同业存单发行利率、上海银行间拆借利率三个月利率都从超过5%回落至4%的区间内，呈现顶部回落迹象。不过，也有机构认为资金面和利率只是短暂喘息。

姜超认为，经济缓通胀稳，紧缩压力延后。原因在于，一则5月份数据显示央行总资产仅增加1200亿，相比去年末仍下降1200亿，央行今年以来总体缩表。二则从5月份银行体系来看，我们估算超储率继续降至1.1%的新低，流动性偏紧格局未变。三是6月以来央行净投放货币余超4000亿，但其中长期工具MLF净投放仅667亿，其他均是28天以内逆回购等短期工具，后者将在7月份到期，所以意味着7月份流动性收紧压力或卷土重来。

流动性压力带来资金面紧张，利率也会随之攀升，那么利率是否已达顶部充满不确定性。

经济下行“底线”

央行对于流动性的操作，之所以敢于将利率维持高高在上，在于实体经济企稳，一季度全国GDP增速达6.9%。

高高在上的金融市场利率，目前仍是银行等金融机构在承受，有助于金融去杠杆与脱虚向实。但是高利率一旦传递至实体经济，又或者实体经济增速下滑大，就会倒逼高利率策略改变。

第一创业认为，从经济基本面来看，二季度经济下行或许不大，预计实际GDP同比增长6.8%，但三季度经济下行将较为剧烈，主要是因为从经济增长动能角度分析，投资回落尤其是房地产投资迎来拐点，而房地产投资的影响链条又特别长，因而投资尤其是房地产投资回落将使三季度我国经济面临较大下行压力。

“从货币供应角度分析，我国经济表现很大程度上受到信贷增速、广义货币增速影响，而2-3月信贷社融开始下滑，M2同比增速也持续下降，5月更是降至历史新低，金融体系信用收缩也会导致下半年经济下行压力增大。”其称。

光大证券资产管理有限公司首席经济学家徐高也认为，当下货币政策和金融监管政策都比较紧，原因是当下经济增长还不错。问题是经济复苏动能已经在上半年明显减弱，预计下半年经济增速会明显下滑，稳增长压力会卷土重来，相信那时候中性偏紧的货币政策会迎来调整。

“短期经济不会失速下滑，而将缓慢回落。”姜超分析称5月经济缓中趋降，从需求看三驾马车中，外需小幅改善，内需中消费保持稳定，投资增速明显回落。三大类投资中，制造业投资增速因低基数略反弹，但独木难支；基建投资增速创年内新低，财政收支矛盾仍是掣肘；房地产投资增速2017年以来首现回落，前期地产销量回升对地产投资带动渐弱。

市场预期较为一致，认为下半年经济增速会下滑，现在关键要看政府对GDP增速下滑的容忍度，如果在政府的容忍范围内，偏紧的货币政策不会改变，利率见顶并拐点向下或将成为泡影。如果超出政府容忍范围，下半年将如市场大多数机构所料，偏紧的货币政策将有所缓和，利率顶部形成。