本文作者：林凛 ／ 微信公众号：qspyq2015
这是秦朔朋友圈的第1352篇原创首发文章
危机后，美联储向市场注入天量流动性，量化宽松（QE）、零利率政策持续了近7年，谨小慎微的3次加息也历时长达两年。终于，这个全球头号央行在今年6月放出了坚定的紧缩信号。
北京时间6月15日，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率区间升至1%~1.25%。更受市场关注的是，美联储还决定将于年内启动缩表（缩减资产负债表）。
2008年金融危机后，美国实施的QE政策导致资产负债表快速扩张，主要资金运用方向是购买美国国债和住房抵押贷款支持证券(MBS)，总规模近4.5万亿美元，接近危机前7500亿美元的6倍。而如今所谓的“缩表”，就是指美联储要开始为自己的资产负债表“瘦身”，可能是让表上的债券自动到期而不继续投资，也可能是主动抛售部分债券，这无疑代表着央行提供的市场流动性将不断下降。
之所以说这次美联储的强硬是真的，而不再是“狼来了”，是因为这次加息叠加缩表声明的背景并非是美国经济异常喜人，而恰恰相反，加息前一天刚刚公布的美国经济数据有放缓迹象，可见在美国经济动能趋缓时，美联储还执意加息，并公布了如此详细的缩表计划，这足见其决心。
美国经济究竟怎么样？
几乎现在所有人都在感叹——看看人家美国的经济多么强劲啊！那么究竟多强？到底是不是强弩之末？
对于美联储而言，加息取决于两大指标——通胀和就业。美国5月非农就业人口仅仅增加13.8万人，大幅不及预期的20万人。但值得注意的是，美国的失业率跌至4.3%，创下16年以来的低位，这可能意味着美国能够再新增的就业边际已经十分有限，即市场上可供吸收的劳动力非常少，事实上5月美国失业人数仅为657.3万人。如果企业要继续扩大生产规模，将不得不提高工资增幅，以争夺日益有限的劳动力。
可见，一方面是就业满足了美联储的目标，另一方面，通胀尽管近期不怎么样，但长期而言必然不是问题。就业紧俏，薪资将逐步上升，而收入决定支出，工资收入的增长将刺激美国居民消费，从需求端推升核心通胀。同时，企业会将工资上升的压力转嫁给消费者，从供给端推升核心通胀。
可想而知，如果美联储不先发制人，而是等通胀上去了再急忙加息，这似乎并非一个前瞻性机构的风格。
还要注意了，美联储当前的加息只是取决于已经发生的基本面，诸如特朗普未来的减税、万亿基建投资、金融去监管等刺激政策并没有被计入模型。这可能也决定了美国未来的经济动能。
其实，要不是美国银行业在危机后受到了如“紧箍咒”般的监管，它们在危机后提供流动性的积极性将更大。如今，特朗普正在酝酿为华尔街“松绑”，进一步释放经济活力。
2008年的那场金融危机彻底改变了监管生态，自1929年大萧条以来美国最严厉的金融监管改革法案——多德-弗兰克法案(Dodd-Frank Act)孕育而生，为原先宛如脱缰野马的银行业戴上了镣铐。矫枉过正也难以避免，华尔街大行人士都纷纷表示，过于严苛繁复的压力测试大大增加了银行的合规成本，部分监管政策影响了银行正常的做市商功能，因而打击了市场流动性、限制了银行放贷意愿，因此也阻碍了实体经济的复苏进度。
上周，首份全面披露特朗普政府金融业改革计划的报告正式出炉，篇幅长近150页，包含百处改革提议，重点包括：调整美联储年度压力测试、放宽包括“沃尔克规则”(Volcker's Rule)在内的交易法规、削弱监管机构的角色等。若报告计划得以实施，令华尔街日思夜想的去监管“愿望清单”都将成为现实。
去年11月至今，仅仅是一个金融去监管的预期就让部分华尔街大银行股价暴涨近40%，可见在市场眼里，去监管对美国经济的推动将更为剧烈。
缩表引强美元回归？
可见，上述一切都奠定了美联储加息的决心。今年，缩表也将纷至沓来。
然美联储未公布缩表的具体时间，许多机构纷纷认为，缩表将于今年9月启动，12月将完成年内最后一次加息；若美国经济增长不如预期，则会于12月份同时宣布。
从缩表方式来看，美联储公布的一份详细附录显示：初步收缩目标规模在100亿美元左右，且MBS和长期国债资产都会收缩。机构普遍预计，长债将采用到期不续做的方式、MBS则采用主动售出的方式收缩。
附录中还提到了具体的缩减速度。就国债而言，从最初停止再投资的到期的公债规模每月不超过60亿美元，在12个月内每3个月增加60亿，直至每个月达到300亿美元；MBS方面，初始缩减幅度上限为每月40亿美元，一年内每季度增加40亿美元，直至达到每月200亿美元。缩减数量简单叠加之后，预计未来美联储缩减资产负债表规模每个月会达到500亿美元。
美联储明确表示，资产负债表的最终规模会降到近年来的更低水平，但将高于金融危机前的水平。如果经济预期出现严重恶化，仍然会继续对到期资产进行再投资。
在这种背景下， 美元是不是又要逆天了？
但其实，市场的真实反应却异常淡定。就美联储当日公布加息及缩表决定后的4小时窗口看，美元指数由96.5突破97后又回落至96.92。截至北京时间6月17日，美元指数也仅仅97.20不到。
笔者也和外汇交易员有过一番私下交流，他们都认为，美元指数近期必须过了97.3，继续反转看多的概率才会增大，上方还有97.7的阻力位，现在美元多头还差一口气。再说了，近期的美国经济数据并不那么强，美元似乎还缺乏基本面。如今的共识是，尽管美联储会继续加息和缩表，但美元强势并非是确定的。
回顾过去的走势，美元指数在2016年年底强势走高是特朗普效应、货币紧缩预期、美元回流预期三方面共同推升的，今年以来三个因素都在边际弱化，因此美元指数单边下行。此外，由于特朗普的减税改革后续可能面临不小阻力，对于美元的提振效应也会越来越弱。
此外，欧元在美元指数中的占比高达近60%，如今市场普遍预期欧元年底可能缩减甚至退出QE，欧元在英国脱欧谈判时间确定后，可能逐步走强，从而对美元形成压力。
人民币今年难破7
既然美元走强面临变数，人民币的贬值压力自然将有所缓解。机构认为，美元/人民币将在7以下区间波动。
整体来看，5月人民币汇率升值1.1%，外汇市场维持供略小于求的局面，央行延续较少干预外汇市场的状态。
上周刚公布的数据显示，近期的资本外流情况有所缓解。5月央行外汇占款降幅收窄，当月央行外汇占款仅下降293亿元，较4月收窄127亿元。银行结售汇逆差1178亿元人民币，相较4月降幅扩大152亿元。
5月中旬开始，中间价机制中引入逆周期调节因子，即在美元突然强势升值而对市场造成扰动时，新因子可以部分抵消这种冲击，央行也开始通过市场化的沟通方式引导市场预期，今年以来美联储加息对中国跨境资本流动的影响显著减弱。
尽管中国市场对于“加息魔咒”的担忧犹存，但也有这么一种说法值得一听——美国可能已经位于这轮复苏周期的收尾阶段，因为工资加快上涨将侵蚀企业利润。对于企业而言，其用工决策取决于两点：第一，员工的劳动生产率；第二，员工的工资。前者决定了企业的收入，后者涉及企业的成本。如果员工劳动生产率的提升快于其工资的涨幅，那么工资的上涨还不至于侵蚀企业利润。但从过去几年的数据来看，美国劳动生产率持续低迷，反映了次贷危机以来美国技术进步的停滞。
此外，美联储紧缩将进一步提升企业融资成本、抑制投资。综合来看，美国经济增速或将逐步放缓。但不论如何，中国都应该利用这一窗口期加速推进各项改革，毕竟过去的经验都已经告诉我们，改革的黄金窗口期可能转瞬即逝。
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