11月16日，“汽车新零售第一股”易鑫集团在香港上市。
在一众看好声中，易鑫集团开盘大涨近30%，收报8.12港元，最终涨幅为5.45%。
逾510亿港元的市值，让易鑫集团成为国内市值最高的以融资租赁为主营业务的公司。
而易鑫IPO获得二级资本市场认可的逻辑，其实从三年前就已初露端倪。
1腾讯又成大赢家
在上市前，易鑫集团共进行过3轮融资：
2015年2月，获得易车、京东和腾讯的3.9亿美元投资；
2016年10月，获得腾讯、京东和百度的5.5亿美元投资；
2017年5月，获得腾讯、易车、东方资产和顺丰王卫个人的5.05亿美元投资。
3次融资金额总计14.45亿美元，这已经超过了融资最多的二手车电商优信二手车（9.6亿美元），而除了资金外，这还意味着易鑫获得了腾讯、京东、百度三个互联网巨头的认可，VC食物链顶端的IDG，易车、顺丰创始人王卫，东方资产等也纷纷站队。其中，腾讯直接及间接大比例持有易鑫近33%的股份。
从股东结构看，易车香港持有易鑫集团1.35亿股，持股比例为42.43%，易车持有0.71亿股，持股比例为9.2%。易车网总计持股比例为51.63%，显然是易鑫集团最大股东。
Dongting Lake Investment Limited、添曜有限公司、腾讯移动均为腾讯全资附属公司，分别持有易鑫集团1.33亿股、0.38亿股、0.16亿股，总计持股1.87亿股。不计算间接持股，腾讯对易鑫的持股比例也达到24.31%。
按照510亿港元的市值来算，腾讯直接拥有近124亿港元的股权，约15.88亿美元，减去此前投资的3.52亿美元，腾讯的净回报可达12.36亿美元。
继阅文集团、众安在线、搜狗之后，腾讯持股的又一家企业成功上市，腾讯再次成为大赢家。
易鑫创始人张序安对记者表示，所有的垂直行业板块，无论是旅游还是房地产包括汽车，都不是BATJ四大家在垄断式地经营，因为这都是低频的，或者超低频的。它不光讲究流量，还讲究流量的转化和流量的使用效率，这都不是巨头们擅长的，也不是巨头们愿意去做的。
2业绩快速增长
根据公开资料，易鑫集团2014-2016年营业收入分别为0.48亿元、2.71亿元、14.87亿元，复合年增长率达到456.8%。公司在2017年上半年的营收为15.51亿元，同比增加240.88%。
看上去，易鑫集团营业收入不断大幅增长，处于高速发展时期。
然而，公司在同时期的净利润分别为6万元、-2820万元、-14.04亿元；2017年上半年净利润为-61.05亿元，上年同期净利润为-64.7万元。
虽然易鑫集团收入高速增长，但仍有亏损，三年半累计亏损75.37亿元。
但对此，易鑫集团解释称，产生累计亏损的主要原因是可转换可赎回优先股的公允价值大幅增加。
可转换可赎回优先股的公允价值到底是什么？对公司的持续经营和盈利能力是否真的能造成影响？
优先股是相对于普通股而言的，公司在上市前，可发行可转化优先股进行融资。
一位资深注册会计师分析称，在优先股转换成普通股前，其公允价值根据公司估值的提高而提高。对于易鑫集团来说，当公司估值提高时，优先股公允价值随之增加，其公允价值的增加额计为当期的一种损失，当公司估值下降时则相反。
该会计师还表示，首次公开发行时，可转换优先股会自动转换为普通股。这些优先股通常按照约定的比例价格转换为普通股，其约定价格往往大幅低于每股发行价，而约定价格和发行价格的差额则计为亏损。
由此看来，可转换优先股公允价值变动只是一种会计处理方式，本质上对公司的持续经营不会产生影响，可转换优先股公允价值的增加会导致会计上净利的损失，但对公司的实际运营没有影响。
在2015-2016年及2017年上半年，易鑫集团的可转换可赎回优先股的公允价值分别为5350万元、14亿元、63亿元。按照易鑫的算法，公司在2014-2016年经调整运营利润分别为209万元、9436万元、1.5亿元；2017年上半年经调整营业利润为3.5亿元，同比增长413.35%。
这样看来，易鑫集团还是盈利的，三年半中经调整营业利润累计为5亿元。
3汽车新零售
2014年才开始独立运营的易鑫集团，为什么能吸纳这么多资本，在短短的三年多时间里快速发展，并一举在香港上市呢？
由易车网金融事业部转变而来的易鑫集团，此前主要从事汽车金融业务，包括为消费者和金融机构提供汽车互联网金融平台服务。进入2017年后，易鑫开始拓展汽车新零售业务。
根据其招股说明书，易鑫目前的运营模式基本涵盖了用户全生命周期的汽车消费需求和汽车交易全周期内的整体产业价值链。其中包括C端的新车交易、二手车交易、分期、租赁等消费的需求；也包括B端围绕汽车产业的零售链条，涵盖整车厂商、经销商及其他服务供应商提供用户线索及营销场景。
从财务报表上看，易鑫集团拥有两大业务——交易平台业务和自营融资业务。交易平台业务包括交易促成及增值服务与广告及会员业务，自营融资业务则包括融资租赁和经营租赁。
2017年上半年，易鑫集团交易平台业务和自营融资业务收入分别为3.2亿元和12.30亿元，占总收入比重分别为20.7%和79.3%，毛利率分别为77.27%和52.49%。可以发现，目前易鑫大部分收入来自自营融资业务，但其毛利率却低于交易平台业务。而按照易鑫集团自身的预估，未来自营融资业务的收入占比极有可能进一步下降，交易平台业务的收入占比会持续上升，也就是说，公司整体的毛利率会有所上升，盈利能力会相应提高。
值得注意的是，相较于传统二手车电商先做汽车交易再布局汽车金融，易鑫集团却正好相反，是从汽车金融起步，业务由点及面，延展到整个汽车交易过程中，形成生态。
张序安表示，易鑫是通过一个公司把汽车、互联网、金融、交易、服务这五个体系全部整合在一起的，当被市场注意到的时候，已经是一个很大的、很复杂的载体了，竞争对手想要靠近和模仿都不是那么容易。
资本看好汽车产业的前景也有数据可依。
2016年，中国乘用车市场年销量已达3200万辆，成为全球最大的汽车消费市场；机构预测，这一数字将在2021年攀升至4500万辆。2016年，中国互联网汽车零售交易台数已达到100万台，2021年预计突破540万台；而根据机构预测，对标美国80%的行业水平，中国汽车金融渗透率也将在2017年末增长至40%，有很大提升空间。
一位基金投资人对记者表示，一般泛汽车领域的项目，小的基金公司看不起，最多也就是跟投一些，所以就更需要大型基金和互联网巨头的站队效应。目前大家比较看好的汽车领域方向主要有三个：首先是新能源汽车，包括产业链上的细分领域如锂电池、共享新能源汽车等；第二是技术领域，包括自动驾驶、人工智能等；第三就是汽车金融领域，包括供应链金融和消费金融；第四是产业优化方面，包括二手车交易、汽车物流等。
记者 吴鸣洲 黄希
