如果我爱你，我会建议你去炒可转债；
如果我恨你，我会建议你去炒可转债。
壹
四季度以来，上市公司发行可转债数量增多，可转债申购方式改为信用申购，这意味着打新可转债一不用定金、二不用持有股票市值，中签了再给钱。
之前畸形的情况是，中签可转债，大概率是要赚钱的。大白话解释啥叫可转债：那就是在转股期内、按照事先约定的条件，可以变成那家上市公司股票的债券。所以大家认为，行情好，就换成股票赚大钱；行情不好，就拿着债权收利息。
听起来挺不错是不是？加之各券商交易软件纷纷推出申购可转债功能，不少投资人蠢蠢欲动，将打新可转债类比打新股，似乎中了签都是件LUCKY的事儿。
可是，各位莫急！
自从实施信用申购制度以来，陆续上市的可转债，开始了巨幅波动，上蹿、尤其是下跳得超乎你想象。坊间曾经形容的所谓“闭着眼睛都能申购可转债”的日子一去不复返，现在的可转债已经破发连连。
以这两天最受到市场关注的是一只小盘转债嘉澳转债为例，此可转债在上市第一个交易日（11月27日）涨幅超过20%，而后第二个交易日（11月28日）却出现了巨幅下跌，当日的收盘价已经逼近100元的发行价。
出现暴跌的何止嘉澳转债。据wind数据，二级市场正在交易的28只可转债中，已有12只跌破发行价。
贰
现象说完，你该问我巨幅波动背后原因了。
是股票价格波动，牵动了转债吗？NO。以嘉澳转债为例，其正股嘉澳环保的股价此间并没有出现大幅波动。
但“愉见财经”查看嘉澳环保的公告发现，嘉澳环保的控股股东顺昌投资已于转债上市首日，也就是涨幅超预期的那天，减持了所有持仓的嘉澳转债，即在参与配售后上市当天，将持有占发行量44.65%的8259.5万元的转债全部卖出。
然后，惨跌就在所难免了。次日嘉澳转债便一泻千里，开盘仅3分钟便从122元跌至102元附近，跌幅达到17%，此后陷入低位震荡，尾盘再度走低，击穿101元支撑线，最低达100.88元，险守面值。
根据上交所的股票上市规则，投资者持有上市公司已发行的可转债达到发行总量20%后，每增加或者减少10%时，应当依照前款规定履行报告和公告义务。在报告期内和公告后二日内，不得再行买卖该公司的可转换公司债券和股票。顺昌投资一天里就这么高位出货，算不算违规？
值得一提的是那个“高位”。根据嘉澳转债的转股价及其正股嘉澳环保前一天的收盘价来算，嘉澳转债上市首日的开盘转股溢价率已经高达43%，都43%了开盘后还能一路飙升。正是在这一路里，大股东则实现了全盘清仓。
有亏损的投资人请求通过“愉见财经”问问那大股东、问问监管和市场，究竟是什么性质的资金，会不顾如此高的转股溢价率一路追涨？这不禁让人联想到当年分级基金在净值即将下折的前日，仍有大量资金去高溢价买入b级份额。
难道是机构投资者干的这傻事、然后把自己给埋了吗？不像。
因为机构投资者很清楚，可转债的价值来源于两部分：一部分是作为一个债券本身的价值，另一部分是将可转债在未来以一定比例转换成正股的权利。因此可转债存在两个溢价率：一个是纯债溢价率，一个是转股溢价率，纯债溢价率是当前转债市场价格超过它作为纯债价值的部分，转股溢价率则是市场价格超过当前立马转换成正股价值的部分，而这两个溢价率中较小的那个就是这份转换权的价值。
这份转换权价值的大小并不是固定的，会随着正股价格相对于转股价之间的差异而变化，一般而言，这份转换权的合理定价在10%~20%之间，机构投资者会理性判断转股溢价率的合理性并作出决策。
而广大中小投资者，却并不具备足够的期权知识，很容易将可转债误认为是跟新股一样的交易工具。所以，当转债市场价格出现非理性溢价的时候，打新中到可转债的中小投资者，就可能会被迷晕眩，以新股的经验来判断，由此继续持有，错失抛售良机；甚至不排除还有追高者，在高溢价率的情况下继续买入，从而出现类似嘉澳转债的情况。
——大股东以高溢价率清仓，中小投资者却乖乖高位站岗。
叁
可转债这新玩意儿，正逐渐展露其风险狰狞面目。
这两天周末会见业内朋友，连听了好几个散户投资人的韭菜故事，我便想着，要赶紧写给大家这篇文章，提个醒：参与可转债二级市场的买卖绝不是包赚不赔的，跌破发行价也不稀奇，散户一方面应将可转债作为长期投资标的，一方面，唉，小心股东大抛盘。
事实上，可转债混合了债、股、期权的特征，本身条款繁杂，定价具有高度的专业性，并不适合所有的投资者参与。回想前几年的分级基金，也是在中小投资者屡屡不顾基金本身的条款设定高溢价率买入被教育后，监管层才设置了账户50万元的门槛。
目前已发行的可转债发行模式均为原股东配售+网上认购，网上认购并没有设定合格投资者的要求，最后发行结果是，作为发行公司的大股东获得大部分份额，网上认购的广大中小投资者获得分散的份额。
在这种情况下，可转债上市后，就会出现由于大股东的集中抛售而导致可转债价格的巨幅波动。有业内人士问及，是否可以考虑采取原股东配售+网上申购+网下配售三者结合的模式，引入网下的机构投资者参与可转债配售，或起到分散份额、抑制波动的作用。
从公司债发行的相关规定来看，确实规定了参与的投资主体。根据公司债券发行与交易管理办法（即中国证券监督管理委员会令第113号）第十八条，资信状况符合债券评级达到AAA级公司债券才可以向公众投资者公开发行，其它评级仅面向合格投资者公开发行。可转债属于公司债的一种类别，目前发行的可转债的评级均在AAA以下，但采取的发行方式却是向公众投资者发行的网上申购，不禁让人唏嘘。
